朝闻国盛

6月PMI超季节性回升的背后 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师杨心成执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 【宏观】6月PMI超季节性回升的背后——20260630 【固定收益】K型分化，利率向下——2026年债市中期策略——20260630 【轻工制造】致欧科技（301376.SZ）-跨境家居头部公司，产品+品牌+渠道+供应链内功夯实——20260630 【房地产】建发国际集团（01908.HK）-历史包袱拐点已过，盈利修复可期——20260630 【社会服务】三峡旅游（002627.SZ）-落地省际游轮业务，中国内河游轮领航者——20260630 ◼研究视点 【传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）-微信Agent“小微”灰测开启，看好微信在AI时代的入口价值——20260630 晨报回顾 1、《朝闻国盛：物价指数再回落》2026-06-302、《朝闻国盛：高增与分化—5月企业利润的5大信号》2026-06-293、《朝闻国盛：隔夜逆回购核心在操作频率和价格》2026-06-26 ◼重磅研报 【宏观】6月PMI超季节性回升的背后 对外发布时间: 2026年06月30日 核心观点：6月制造业PMI重回线上，主因外部美伊局势缓和、内部新动能表现较强。具体看，制造业供需两端均走强，需求、尤其是外需回升更多，新出口订单指数回升1.5个百分点、重回线上；价格指数进一步回落，原材料购进与出厂价差初步收窄，企业利润压力将得到一定缓解，但需注意出厂价格指数重返线下，指向企业成本传导能力较弱；经济新旧动能延续分化、新动能明显强于旧动能，高技术制造业PMI进一步上升、已连续17个月位于线上，消费品行业PMI则初步回升至线上附近。往后看，4-5月大部分经济指标延续放缓、且出现加速下滑迹象，尤其是消费、投资大降，近期油价虽受美伊签署协议带动显著回落，不过考虑到高油价已持续三个多月，对经济、流动性的滞后冲击尚未全面显现；短期国内政策重心仍是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”，紧盯7月底政治局会议定调。继续提示：7月很关键、有4大关注：美伊局势进展和油价走势、6.12-7.20世界杯可能的“日历效应”、7月国常会&各部门会议&月底政治局会议、国内经济基本面走势等。 风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计口径调整。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com戴琨分析师S0680525120004daikun@gszq.com 【固定收益】K型分化，利率向下——2026年债市中期策略 对外发布时间: 2026年06月30日 预计债市有望在3季度继续走强，10年和30年国债有望降至接近1.60%和2.05%附近，1年存单有望降至1.35%-1.40%，而后需要观察政策变化以及机构行为。过去两年，银行平均负债成本每半年下降13bps左右，如果假定银行下半年负债成本延续此前下行趋势，整体债券利率下行幅度预期相同，我们预计10年国债有望下行至1.6%附近，而30年国债或下行至2.05%附近。如果资金价格中枢较目前下行5-10bps，1年AAA存单则有望下行至1.35%-1.40%左右。 风险提示：基本面变化超预期，政策变化超预期，外部风险变化超预期，测算误差风险。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com许熙分析师S0680525080001xuxi1@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com义艺研究助理S0680125090017yiyi@gszq.com 【轻工制造】致欧科技（301376.SZ）-跨境家居头部公司，产品+品牌+渠道+供应链内功夯实 对外发布时间: 2026年06月30日 从单站点贸易到全球化运营，核心团队稳定，盈利有望修复。公司以集团母品牌SONGMICS HOME统领3大子品牌，覆盖家具、家居、物家、庭院四大品类，产品涵盖全家居场景，通过亚马逊、OTTO、独立站等渠道销往全球70余个国家和地区，累计服务超2000万家庭用户。 投资建议：我们认为公司作为跨境家居头部品牌，多品牌矩阵+多元化供应链布局+领先的海外仓配履约体系共振，具 备 盈 利 修 复 弹 性 。 我 们 预 计 公 司2026-2028年 实 现 归 母 净 利 润4.69/5.8/7.04亿 元 ， 同 比 增 长39.5%/23.7%/21.5%，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：海外市场需求不及预期风险、跨境电商竞争加剧与平台政策变动风险、供应链与存货管理风险、汇率 大幅波动风险。 徐程颖分析师S0680521080001xuchengying@gszq.com陈思琪分析师S0680524070002chensiqi@gszq.com盘姝玥分析师S0680526040001panshuyue@gszq.com 【房地产】建发国际集团（01908.HK）-历史包袱拐点已过，盈利修复可期 对外发布时间: 2026年06月30日 核心经营优势：（1）销售逆势跑赢行业，依托产品力打造差异化竞争能力。2025年公司销售同比降幅仅8.6%，同期百强房企同比下降19.8%，行业下行期降幅远小于同行。公司深耕新中式领域并不断创新，推出灯塔产品打造城市标杆，当前公司产品已经具备较强的市场辨识度和品牌认可度，能够帮助其实现强去化和高溢价。（2）拿地端积极审慎，聚焦高能级城市强化去化韧性。公司顺周期灵活调整投资强度，上行期适度扩储、下行期理性控速，2025年全口径拿地金额654亿元，新增货值1304亿元，近五年拿地力度在行业中居前，且高度聚焦一二线及强三线核心城市，安全边际更高。（3）土储优质、流动性佳，滞重库存较同行更少。2025年末公司土储可售货值2217亿元，其中2022年后新增优质土储占比83%，2021年及之前滞重库存仅17%；已竣工存货占比14%，在头部房企中处于低位。（4）兼具国资背景和市场化的管理机制，重视中长期激励。公司2021-2023年推出三轮限制性股权激励，深度绑定核心人员利益，2025年末，激励股份合计占总股本4.67%。注重内部培养机制，多数高管由建发体系内生成长，配套执行“一年一聘”市场化考核，持续筛选优质骨干，优化团队战斗力。 投资建议：首次覆盖，给予公司“买入”评级。考虑到公司计提减值相对充分，且土储中滞重库存较少，减值压力将逐步缓减；叠加高毛利项目陆续结转，毛利率有望企稳回升，预计公司业绩有望在2026年改善。我们预计2026/2027/2028年公司营收分别为1276/1226/1195亿元，归母净利润分别为38/39/41亿元，当前股价对应PE为6.6/6.3/6倍。用PE法对公司估值，纵向对比看，过去五年公司PE中枢为6.4x，公司当前估值水平已经回到中枢附近；横向对比看，选取同为央国企的港股头部房企越秀地产、绿城中国、中国海外发展、华润置地作为可比公司，公司PE估值低于可比公司。经历过行业深度调整后，随着行业基本面逐渐企稳，行业竞争结构持续优化，能够穿越周期的优质房企有望获得更高的市场份额、释放利润弹性，基于此我们认为公司2027年合理PE为10.5倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：新增土储不及预期；房地产政策落地较慢，行业基本面改善低于预期；结算毛利率下滑及减值风险；销售数据统计口径不一致。 金晶分析师S0680522030001jinjing3@gszq.com 肖依依分析师S0680523080005xiaoyiyi3664@gszq.com 【社会服务】三峡旅游（002627.SZ）-落地省际游轮业务，中国内河游轮领航者 对外发布时间: 2026年06月30日 三峡旅游前身宜昌交运集团，组建于1998年，2010年首推两坝一峡产品，11年上市，21年更名“三峡旅游”，后聚焦旅游主业，剥离乘用车经销等业务，现已联动“船、岸、景”，构建一体化旅游运营格局。公司作为长江三峡旅游主导者，拥有两坝一峡等观光游轮产品的独家运营权，近年来稳步实现量价齐升。26年新开拓省际游轮业务，4月投运的揽月号定价和上座率表现较好，7月即将投运第2艘省际游轮，有望给公司营收和业绩带来显著增长。中长期维度，28年仍明确有2艘省际游轮投运，31-35年集团层面目标新增10-20艘游轮，打通宜渝、汉渝、沪渝游轮旅游通道，实现省际游轮全线贯通，由此公司将成为中国内河游轮旅游的领航者。我们预计公司26-28年实现营收10.2/11.1/14.0亿元，归母净利润1.7/2.1/2.8亿元，当前市值对应PE 24.5x/20.1x/15.2x。，参考可比公司估值，考虑未来有望持续新增省际游轮，公司估值显著低于可比公司平均，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：自然灾害及恶劣天气风险；客流及客单严重不及预期；新项目表现不及预期；模型测算误差。 李宏科分析师S0680525090002lihongke@gszq.com 陈天明分析师S0680525120002chentianming@gszq.com罗月江分析师S0680525030001luoyuejiang@gszq.com ◼研究视点 【传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）-微信Agent“小微”灰测开启，看好微信在AI时代的入口价值 对外发布时间: 2026年06月30日 事件：微信原生Agent“小微”已于6月20日起陆续上线小范围灰度测试。用户可以通过点击微信主界面、聊天对话框、转发内容快捷入口等使用。微信小微底层主模型是微信团队自研的中文大语言模型“WeLM”，部分回答则调用DeepSeek进行回答。 点评： 微信小微功能涵盖小程序调用、代发消息、总结群聊/私聊等，功能广泛；此外亮点还包括具备小程序开发能力。 从目前内测用户测试结果来看，功能层面，微信小微除支持代发消息、创建日程待办、总结群聊与朋友圈、调取小程序办理生活服务等功能外，还打通公众号、视频号、个人收藏等微信生态。此外，核心亮点是无需专业编程能力就能开发个性化小程序。 随可接入AI的小程序矩阵数量扩充、AI支付功能推进，微信服务生态布局有望进一步完善。此前微信生态基建已先行铺开，6月8日，微信面向开发者发布《关于开发者接入微信AI生态的指引》，面向小程序开发者开放AI能力，开发者可将小程序接入微信AI生态，目前美团、京东、得物、携程、儒意电影等已加入。此外，6月17日微信支付推出AI专属卡，用户可通过微信支付AI专属卡与Agent对话提出消费需求并进行支付。我们认为，随可接入AI的小程序矩阵数量扩充、AI支付功能推进，后续微信“小微”实现效果的丰富度有望得到提升，进而微信服务生态布局能够持续完善。 微信拥有完善的用户与应用生态基础，接入Agent有望强化微信“入口”价值。微信拥有14亿月活用户及丰富的小程序生态、是移动互联网使用最高频的app之一。我们认为，就Agent而言，生态构建是核心竞争壁垒之一。微信接入Agent有望全面释放其用户与应用资源价值，建立起高效多元的Agent生态，推动微信成为AI时代新的“超级入口”，带动腾讯在AI竞争中“弯道超车”。 除软件层小程序的Agent布局外，微信正积极推动手机等端侧合作，实现“软硬”协同布局。微信正积极推动与华为、荣耀、小米、OPPO等手机厂商的合作，将微信Agent从微信应用内服务变成允许外部调用的“服务层”，协同软件侧的小程序接入布局，有望推动微信成为AI时代新操作系统。 盈利预测：根据当前微信Agent“小微”的灰度测试情况，我们看好腾讯微信在AI时代的入口价值及微信生态进一步优化，带动腾讯叙事&估值修复，维持“买入”评级。我们预测腾讯2026-2028年收入为822