贵金属半年报：通胀洪峰或已越过 贵金属仍逆浪运行

2026年上半年，贵金属市场经历了剧烈波动，年初受地缘风险和美元信用裂痕推动，金价冲至历史峰值，白银亦大幅飙升；随后因涨势过猛引发技术性回调，市场主线切换至能源冲击下的再通胀与紧缩预期，黄金避险功能失效，价格持续下行。进入二季度，美国就业与通胀数据超预期，降息预期消退，加息预期升温，实际利率上行，无息资产承压，金银最终深度回调，黄金回撤近三成，白银接近腰斩。铂钯总体保持趋势跟随，但由于工业属性加持，相应弹性更强，上涨与回调幅度更为明显。

下半年，压制贵金属的核心变量有望边际转弱。首先，世界杯带来的临时就业红利在7月后消退，就业数据或逐步走弱，削弱美元与美债收益率支撑。其次，美伊达成停战框架后，油价逐步脱敏并步入震荡偏弱通道，“油价飙升→通胀反弹→加息预期”的传导链条显著弱化。同时，通胀将随油价回落和赛事效应消退而逐步下行，市场对美联储加息的过度定价存在回吐空间，实际利率下行预期有望打开金银上行窗口。全球央行购金的趋势性支撑依旧稳固，白银供需缺口格局未改，弹性优势或再度显现。但需警惕美伊谈判破裂、海峡封锁等尾部风险，若冲突重燃，油价跳升将再度施压贵金属。

整体而言，市场有望在多重边际改善中构筑阶段性底部，建议保持灵活，关注谈判进展与数据变化，把握修复窗口。单边操作建议短期轻仓灵活，区间震荡低位试多为主；三季度后期宏观叙事切换窗口期，分批布局多头仓位；套利操作建议择机低位多铂空钯，需关注美对俄钯关税进展；期权操作建议观望。风险提示：地缘冲突反复、美再通胀风险。