核心矛盾及策略建议
国内油脂市场受制于高供应压力和疲弱需求，缺乏利好，核心驱动依然在产地外盘市场。当前油脂的核心矛盾主要包括：
- 地缘政治风险：美伊冲突虽有所缓和，但以黎问题等仍存不确定性，影响能源供应和油脂板块支撑。
- 棕榈油产地供需：马来西亚主产区缺乏利好，出口走弱导致库存压力持续；印尼B50政策推行或导致出口潜力下滑，叠加厄尔尼诺减产预期，远月供需逐渐趋紧。
- 生物燃料政策：美国提高RVO义务量将带来对美豆油的新增需求，利好美豆油及棕榈油；印尼B50政策推行也将为棕榈油带来额外需求预期，或导致全球棕榈油供应收紧。
- 油料端供应：夏季大豆和菜籽到港增加，油厂开机率较高，供应宽松；棕榈油供应依旧充足。
- 厄尔尼诺影响：下半年登录预期较强，可能对东南亚及巴西带来干旱，导致巴西大豆及东南亚棕榈油减产。
近端交易预期：国内三大油脂库存环比小幅下降但降幅有限，去库力度一般，下游需求一般，价格驱动依然在外盘产地。全球油料丰产，原料缺乏上行动力，但厄尔尼诺或影响后市作物产量，有望抬升成本。
远端交易预期：关注地缘动态、印尼B50计划落地情况、厄尔尼诺带来的极端天气影响。
价格及价差的走势研判
- 价格走势研判：P2609震荡区间【9000-9900】，Y2609区间【8200-8800】，OI2609区间【9300-11000】。短线区间底部震荡，供需压力导致上方具有压力，地缘回吐后下方支撑或下移；中长线厄尔尼诺预期导致供需偏紧，仍有向上预期，等待B50计划启动。
- 月差走势研判：豆菜9-1月差正套、棕榈油9-1反套对待。
- 基差走势研判：豆油与棕榈油基本面差距不大，基差预计维持震荡，菜油供应紧张担忧缓解，基差偏弱运行。
- 利润走势研判：棕榈油产地价格反弹，下游需求一般买船利润预计走弱。
风险提示
印尼B50政策不及预期；产地天气持续乐观；地缘冲突恶化；国际贸易关系动荡
基础数据概览
- 国内豆油商业库存107万吨，周环比上升1万吨；菜籽油33万吨，周环比下降1万吨；棕榈油71万吨，周环比上升1万吨。
- 近期油脂成交一般，下游接近淡季，按需补货为主，豆油成交最好，菜油成交同比持平，棕榈油继续维持刚需为主。
本周重要信息及下周关注事件
- 本周重要信息：美棕油局预计今年棕榈油价格将维持在每吨4000至4300林吉特之间，厄尔尼诺可能限制棕榈油产量；马来西亚6月1-30日棕榈油出口量增加。
- 利多信息：美棕油局预计价格，厄尔尼诺减产预期。
- 利空信息：马来西亚棕榈油出口量增加。
- 下周重要事件关注：国内高频周度库存数据、马棕高频产量与高频出口数据、产地天气信息、印尼B50政策相关信息。
盘面解读
- 内盘：单边走势维持弱震荡，资金动向方面，菜油散户加空，外资与得利席位空单减仓离场；豆油和菜籽油多单减仓为主。
- 月差结构：菜油Back结构持续，豆油近端微弱C结构，远端B结构，棕榈油C型结构，近月压力较大，利好远月。
- 基差结构：豆棕主力基差维持底部震荡，菜油基差走弱为主。
- 价差结构：国内油脂维持偏弱震荡，菜系供应担忧减弱，菜豆及菜棕价差继续回落为主。
- 外盘：外盘震荡走弱，美豆油高位回落，马棕油维持整理，大豆端利好不足，国际豆棕价格继续波动为主。
- 资金持仓：管理基金净持仓占比小幅下降，商业持仓仍为净空头，在价格高位继续持有大量空头头寸进行套期保值。
估值和利润分析
- 产业链上下游利润跟踪：POGO价差向上反弹，对生物燃料政策来说不具备额外驱动，印尼端依旧依赖基金补贴。
- 进出口利润跟踪：棕榈油进口利润维持负值，长期限制买船，但近期利润稍有好转，买船或增加。
供需及库存推演
- 产地供需平衡表推演：马来西亚5月棕榈油库存量环比增长，报告偏空。高频数据显示6月至今马来棕榈油产量增加，出口也大幅回暖，关注库存是否得到去化。
- 供应端及推演：棕榈油需求淡季下成交难有起色，国内棕油供需格局宽松压制盘面价格；豆油方面，巴西大豆丰产大豆大量到港，大豆到港后供应有增加预期；菜油方面，中加关系好转，加菜籽陆续到港，但国内油厂存在开机扰动，阶段性影响供应情绪。
- 需求端及推演：短期三大油脂库存同比依然较高，下游需求低迷，并无明确提振。二季度油脂处于消费淡季，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱。
