南华期货油脂产业周报：短期进一步上行驱动有限，但未来依旧可期20260317

——短期进一步上行驱动有限，但未来依旧可期 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868）联系邮箱：nhchenchen@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月17日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 国内油脂市场受制于高供应压力和疲弱需求，缺乏利好，核心驱动依然在产地外盘市场，当前油脂的核心矛盾主要依然为： 1、棕榈油产地供应压力能否快速缓解。当前最新信息来看，2月马棕产量明显下滑，但出口被印尼挤占，出口也环比下滑，库存压力虽然继续减轻但提振不足，但3月上半月马来出口大幅增加，产地压力有望进一步减轻。印尼方面，近期正在加快推进B50相关道路测试，下半年可能推行B50政策，如可以成功推行，有望提振棕榈油需求，为棕油价格注入上行动力，等待印尼政府后续官宣。 2、美国生物柴油政策预计利好，最新消息EPA已于2026年2月25日将长期延迟的RVO最终提案提交给白宫行政管理和预算局进行最后审批。EPA表示，最终规则或将在3月底前正式发布（最新传言说该规则可能推迟到4月发布），此外据说特朗普政府计划将至少50%的已获豁免的生物燃料掺混义务重新分配给大型炼油企业，并表示这一比例可能还会提高，等待最终政策出台，短期油脂市场受此支撑。 3、大豆端来看，由于巴黎的美中会晤未能确认进一步的旧作大豆采购，再加上中美两国原定于3月下旬举行的会晤可能推迟，打击了市场对美豆出口的乐观预期，但全球大豆丰产预期依然偏强，加上有报道称中国与巴西已解决巴西大豆进口的检验问题，大豆端上行动力有限。菜籽端中加和谈目前较乐观，加菜籽进口有望维持在14.9%进口税，叠加全球菜籽丰产，菜油支撑减弱，近期陆续有菜籽买船信息传出，供应宽松预期进一步加强。 4、国内三大油脂库存虽然下滑但总体供应依然充足，缺乏上行动力，因性价比较高，豆油去库中，供应压力逐减，棕榈油和菜油需求一般，去库速度不快。油脂整体供应端缺口不明显，随着时间进入二季度，国内油料供应趋宽松，而需求缺乏明确利好驱动，油脂供应压力或增加。 5、近期因中东地缘冲突，原油大涨，植物油性价比凸显，且全球油脂油料因霍尔木兹海峡通行不畅，推升供应担忧，海运费上涨、化肥成本提升，也提振了油料市场。但随着事件的发酵和进展，局势在缓和与加剧之间不断切换，市场高位震荡运行为主，短期地缘政治仍有反复可能，在冲突彻底缓解之前，市场仍将处于高波动期。 综上，国内需求疲软压制油脂价格，盘面依然依靠外盘定价，当前国际上地缘冲突并未彻底解决，原油高位，叠加美国生柴政策利好整个油脂市场，盘面下方有支撑，油脂板块易涨难跌，等待最终美国能源政策 兑现。 *近端交易预期 近期国内三大油脂库存因棕榈油的采购及菜籽的到港压榨再度升高，与去年同期基本持平。全球油料丰产，叠加中美、中加关系的缓和，全球大豆及菜籽缺乏上行动力，但阶段性存在贸易变动的可能；棕榈油产地进入减产季报价有支撑，加上美国生物能源政策利好，原油高位带动POGO价差缩窄，或提高印尼推进B50计划动力，关注产地消息。需要注意的是国内近期棕榈油买船较多，供应具有压力，价格驱动依然在外盘。 需求方面来看，餐饮消费一般，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱。分开来看，菜油价格限制需求，随着澳籽开榨库存有所回升，但需求并无明显提振；棕榈油需求疲弱，仅仅维持20万吨左右的刚需水平；豆油价格较低性价比高，需求依然在油脂板块中维持较强。 *远端交易预期 1、美国生物燃料义务量最终确定结果，目前消息对盘面有所提振，关注3月底最终结果是否能将利好兑现。 2、印尼棕榈油B50计划能否在下半年推行。 3、地缘政治进展，霍尔木兹海峡的通行情况，现阶段迪拜菜系出口可能受到影响，同时海运费和化肥成本的上涨也大大提高了油料的种植成本。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：短期市场利多情绪较多，偏强震荡为主。 ∗价格区间：P2605震荡区间【8700-11000】，Y2605区间【8000-8900】，OI2605区间【9000-10000】。∗技术分析：短期震荡偏强思路对待，套利可观察远月菜棕、菜豆价差走弱趋势。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差短期弱势震荡思路看待。 ∗月差策略：OI5-9正套 ∗对冲套利策略：远月09菜豆、菜棕价差走弱对待。 【近期策略回顾】 1、P01企稳做多，2025/10/14提出，止损离场； 2、P1-5反套思路对待，2025/10/14提出，当前可选择止盈离场； 3、暂时观望并等待P01抄底机会，2025/10/21提出，暂无合适机会； 4、P05逢低做多，2025/11/11提出，止损离场； 5、套利可做多菜棕、豆棕价差，2025/11/18提出，可止盈离场； 6、套利菜棕、豆棕价差开始走弱，前期走扩套利可止盈离场，2025/12/02提出； 7、P05寻找走强机会，菜棕、豆棕价差走弱，2025/12/23日提出； 8、P05多单可继续持有，如突破上方区间可继续看多，2025年12月底提出； 9、春节前期多单止盈离场，2026/2/10提出； 10、P05、Y05逢低做多，2026/2/25提出，2026/3/10上调震荡区间，继续持有。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、船运调查机构ITS数据显示，马来西亚3月1-15日棕榈油出口量为926602吨，较上月同期出口的645656吨增加43.5%。 2、据马来西亚独立检验机构AmSpec，马来西亚3月1-15日棕榈油出口量为921606吨，较上月同期出口的587431吨增加56.89%。 【利空信息】 1、由于巴黎的美中会晤未能确认进一步的旧作大豆采购，再加上特朗普可能重新考虑与习近平会面的时间安排（最新消息是美国将请求将川习会晤推迟大概一个月左右），豆类全盘崩溃。基金“卖事实”卖得干脆利落。更雪上加霜的是，市场传闻可再生燃料义务（RVO）公告被推迟至4月，以及有报道称中国与巴西已解决巴西大豆进口的检验问题。特朗普在周末接受《金融时报》采访时表示，他可能推迟在北京与习近平的会面，并称霍尔木兹海峡的紧张局势应由中国协助解决，因为中国受益于伊朗的原油流动。 2、据Mysteel，截至2026年3月13日（第11周），全国重点地区棕榈油商业库存84.2万吨，环比上周增加2.99万吨，增幅3.68%；同比去年42.26万吨增加41.94万吨，增幅99.24%。全国豆油商业库存108.34万吨，环比上周减少1.06万吨。 【现货成交信息】 上周菜油、豆油成交大幅增加，同比明显升高，棕榈油成交稍弱，环比下降，整体来看棕榈油成交最为平淡。 2.2下周重要事件关注 1、国内高频周度库存数据；2、马棕高频产量与高频出口数据；3、产地天气信息。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周油脂市场偏强震荡，伴随着美伊冲突波动，地缘政治风险大幅拉高原油，植物油市场得到提振。虽然周一原油与美豆油回调，但因来自印尼的生柴预期支撑，国内油脂依然偏强。 ∗资金动向 棕榈油（左）、豆油（中）和菜籽油（右）近期重点盈利席位变动整体不大，棕榈油外资小幅加多，得力席位小幅止盈减多，散户小幅加空；菜油外资与得利席位小幅加多，散户小幅减多离场，短期上涨动能强劲，但持仓减少暗示资金分歧，需谨慎追高，警惕回调风险；豆油外资小幅减多，避险为主，散户及得利席位小幅加多，整体情绪偏多。整体来看油脂板块短期看空情绪并不浓厚。 ∗月差结构 油脂市场依然表现为近强远弱的Back结构，现货端依旧维持偏紧供应，59价差走强，因近月支撑偏强但远月供应趋宽松。 source：同花顺,南华研究 ∗基差结构 本周油脂主力基差因现货好转小幅反弹，但国内油脂库存较高，下游需求缺乏提振，短期依然底部整理为主。菜油下游虽然一般，但现货供应有限，主力基差波动更较明显，不过随着后续加菜籽放开买船，基差仍有走弱可能。 ∗价差结构 本周伴随着地缘政治波动，原油回调，油脂暂时失去进一步上行动力。但美伊冲突并未完全缓解，霍尔木兹海峡未通行下棕榈油性价比依然凸显，豆棕价差继续缩窄，菜油未来供应增加预期较强，菜棕、豆棕价差走弱。 远月基差因供应紧张情绪有不断缓解预期，维持偏弱震荡，对应月差正套对待。 【外盘】 ∗外盘走势 本周外盘震荡走强，美豆油继续上涨并突破新高，马棕也反弹回升到4000以上，叠加马来沙巴地区降雨较多，油脂市场情绪转乐观；原油因地缘冲突走强，带动油脂市场偏强震荡，但国际豆棕价差继续缩窄。 ∗资金持仓 目前管理基金净持仓占比回升，价格强势上涨，创下两年半新高，主要受生物燃料需求及原油走强带动；生产商/贸易商等商业持仓仍为净空头，商业空头占比高达57.8%，明显高于多头，在价格高位继续持有大量空头头寸进行套期保值，锁定销售利润。基金在宏观利好刺激下大举做多，推动价格创下新高，而产业资本则在历史高位区域坚持套保。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差继续下降，因柴油持续上涨而棕油跟涨有限，或继续提振生物燃料掺混积极性；BOHO价差继续走弱，美豆油制生柴成本因全球大豆供应充足继续维持近年较低水平，全球豆油估值继续偏低，但随着美豆价格的反弹，BOHO价差有望逐渐走强，全球豆油价格有向上修复空间。 4.2进出口利润跟踪 产地报价坚挺，国内需求刚需为主，棕榈油进口利润维持负值，长期限制买船。 第五章供需及库存推演 5.1产地供需平衡表推演 3月10日中午MPOB发布2月棕榈油供需月报，马来西亚2月棕榈油产量为128.5万吨，环比减少18.55%，低于市场预期的130万吨；出口为112.8万吨，环比减少22.48%，低于市场预期的118万吨；进口为7.6万6吨，环比增长136.03%；库存量为270.4万吨，环比减少3.94%，高于市场预期的263万吨。其中产量、出口均不及市场预估，库存小幅超预期，报告偏空。但3月上旬马棕出口数据明显好转，加上今日原油回调下油脂与化工板块普跌，对盘面影响有限。当前来看马来主产区降雨依旧不均匀，尤其是马来半岛有干旱风险，关注后续降雨情况。 5.2供应端及推演 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，需求淡季下成交难有起色。因近期买船增多，棕榈油库存增加，而下游刚需为主，国内棕油供需格局进一步趋宽，压制盘面价格。 豆油方面，一季度为大豆到港季节性低点，但随着时间进入二季度，大豆到港后供应有增加预期，需留意是否出现短期因到港节奏延续导致的阶段性供应紧张情况。 菜油方面，下游需求有限，虽然澳菜籽陆续到港，但澳籽量有限，库存方面继续去库为主，现货端依然维持偏紧供应，但全球菜籽丰产，成本价格疲弱，叠加中加贸易恢复，后续国内菜油供应或进一步增加。 5.3需求端及推演 短期三大油脂库存同比依然较高，下游需求低迷且落后于平均水平。冬季虽属于油脂传统消费旺季，但春节备货结束后对市场提振有限，且由于人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱。