6月PMI：企稳初现信号

6月PMI：企稳初现信号 glmszqdatemark2026年06月30日 分析师：钟渝梅执业证书：S0590525110008邮箱：zhongyumei@glms.com.cn 分析师：陶川执业证书：S0590525110006邮箱：taochuan@glms.com.cn 事件：6月30日，国家统计局公布2026年6月中国采购经理指数运行情况。6月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月上升0.3个百分点，重返扩张区间。 相关研究 1．海外宏观&大类资产周度观察：后视镜里的通胀高点-2026/06/282．宏观周度观察：全球AI版图下的消费鸿沟-2026/06/273．大类资产观察：油价归位后的资产演绎-2026/06/254．2026年宏观中期策略报告：换挡期演绎-2026/06/235．2026年海外宏观中期策略报告：“K型”深化下的非均衡复苏-2026/06/23 6月PMI在价格回归与需求释放中实现结构重塑，下半年的宏观破局点也随之落位于财政的“相机抉择”。在工作日增多的“顺风”助推下，6月制造业PMI的季节性回暖可谓水到渠成。然而，在总量回暖的表象下，数据内核折射出当前经济正处于一个十分微妙的节点：前期被油价扰乱的价格指标正在加速回归理性，同时新订单的上扬很大程度上亦得益于成本回落后、前期积压需求的集中释放。值得注意的是，一旦后续制造业景气度面临跌破荣枯线的风险，财政资金提速进场的概率将随之跃升。 财政短期蓄力观望，关注“破位”后的发力提速。财政资金拨付率与制造业PMI呈一定负相关性，尽显“相机抉择”本色。当前制造业PMI连续四月企稳荣枯线及上方，意味着近1-2个月内财政大幅宽松概率偏低，政策更倾向于平缓发力。然而值得注意的是，财政支出发力随时蓄势待发——结合历史经验，一旦制造业PMI掉落荣枯线之下，资金拨付率大概率将会快速提升，以提速发力之势稳住经济大盘。 回到PMI数据本身，从历史规律看，6月PMI环比上升并不意外。工作日天数增加自然将提高PMI环比上升的可能性，反之亦然。6月工作日天数比5月更多，自然也会抬高6月PMI的读数。根据历史趋势来看，今年6月工作日的增多对PMI的拉动影响，恰好符合工作日天数与制造业PMI之间的正相关性。 但在总量回升的表象下，本月数据结构也呈现出一定亮点：需求侧对PMI的拉动显著大于供给侧。6月代表需求的PMI新订单指数环比+1.3pct，代表供给的PMI生产指数环比仅+0.2pct，这背后一定程度上反映了价格回落后前期积压需求的释放。与此同时，PMI新出口订单指数环比+1.5pct至50.1%，重返荣枯线之上，全球AI资本开支扩张周期仍在延续，外需的“续航能力”比预期更持久。 前期受国际油价等输入性因素剧烈扰动的指标也在加速回归理性中枢。6月两大价格指数再度双双“降温”——6月PMI原材料购进价格指数、出厂价格指数分别环比下降6.3pct、3.7pct，分别录得54.2%、48.2%，已接近回到今年美以伊冲突爆发前的水平。但整体来看，上游价格仍高于下游，中下游企业的利润空间仍在承压。 在原材料价格回落的窗口期，企业也在加快采购步伐。6月PMI采购量上升1.6pct、录得51.4%。同时库存指数却在下降，PMI原材料库存和产成品库存指数分别下降0.2pct和1.6pct。这一“买得多、存得少”的组合，反映出价格回落后、企业正在加快采购以应对生产需求，同时加速去化前期累积的库存，生产经营节奏整体趋于积极。 视线转向非制造业，其展现出的别样韧性成为当前经济内生动能的重要注脚。建筑业方面，即便在今年华中华南暴雨、华北高温酷暑等极端气候的影响下，随着 6月工作日天数的增多，6月建筑业PMI小幅上升0.2pct至49%。服务业方面，得益于暑期出行旺季的前置预热与“618”电商促销的直接带动，6月服务业PMI继续上升0.1pct至50.4%，仍处于荣枯线之上。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所注：灰色阴影部分表示制造业PMI连续三个月及以上大于或等于50%的时期。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室