农产品策略日报：白糖抛储部分流拍，美EPA预调低生柴掺混量

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2017-09-29 白糖抛储部分流拍，美EPA预调低生柴掺混量 重点关注 棕榈油 观点：商品节前资金全面流出，油脂全面下挫 逻辑：国际市场，市场预计马棕9月出口需求仍旺盛，产量或环比下降，利多棕榈油价格。美豆出口强劲，南美豆预期减产，支撑美豆价格。综上，预计马棕10月进入减产周期，油脂长线看涨。国内市场，上游供应，豆油、棕榈油库存环比增加，近期油脂库存压力较大。下游消费，节前备货基本结束，油脂成交整体疲弱。综上，备货结束且美豆将全面收割，油脂市场短线震荡整理。 震荡 趋势：观望 风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。 策略跟踪 品种 建议 合约 进场日期 进场点位 止损点位 止盈点位 目标点位 油脂油料 棕榈油 观望 - 豆油 观望 菜油 观望 - - 豆粕 观望 菜粕 轻仓多单持有 RM801 9月22日 2200 2160 - 软商品 白糖 观望 棉花 观望 谷物农禽 玉米 观望 - - - - - - 鸡蛋 观望 - - 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年9月29日 2/14 一、行情观点： 品种 观点 展望 操作建议 棕榈油 观点：商品节前资金全面流出，油脂全面下挫 （1）油脂低位震荡。9月28日油脂开盘再受重挫，棕榈油首当其冲，一度走低逾3%，触及一个月新低，随后盘面维持在低位震荡，最终跌2.59%。 （2）美国环境保护署(EPA)建议降低燃料供应中的生物柴油掺混数量及美豆收割压力使得隔夜美豆油继续下探，拖累国内油脂。据EPA公告，可再生能源最低用量下调幅度最大或达15%，即2018年生柴用量最多会从21亿加仑下调到17.9亿加仑，如若实现，对美豆油乃至全球油脂市场将产生巨大利空影响。 （3）ICRA：印度仍高度依赖进口食用油。印度信用评级机构ICRA称，虽然国内油籽产量稳步改善，但是印度仍有很长的路要走，因为对进口食用油的依赖依然高企。 逻辑：国际市场，市场预计马棕9月出口需求仍旺盛，产量或环比下降，利多棕榈油价格。美豆出口强劲，南美豆预期减产，支撑美豆价格。综上，预计马棕10月进入减产周期，油脂长线看涨。国内市场，上游供应，豆油、棕榈油库存环比增加，近期油脂库存压力较大。下游消费，节前备货基本结束，油脂成交整体疲弱。综上，备货结束且美豆将全面收割，油脂市场短线震荡整理。 风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。 震荡 趋势：观望 豆类 观点：节前备货接近尾声，豆粕或跟盘震荡缓跌 （1）豆粕期价持续下行。豆粕成交量上升，持仓量持续下降，收盘小幅下跌。 （2）节前备货接近尾声，豆粕成交量不大。9月28日，国内豆粕成交量13.92万吨，其中：现货成交1.97万吨，远期基差成交11.95万吨，昨日成交12.59万吨。 （3）美国私人出口商向中国出售132,000吨大豆。美国农业部发布报告称，私人出口商报告对中国售出132,000吨大豆，在始于9月1日的2017/18年度交货。 逻辑：国际方面，9月29日美季度谷物库存将公布，料利空市场。USDA9月供需报告上调单产至49.9，预估产量创历史新高，美豆增产格局基本确定，市场或现收割低点。不过美豆压榨数据超预期增长，支撑美豆价格，长期看，拉尼娜可能性增加，或导致南美大豆减产，从而缓解大豆供应压力。技术上，美豆近期反弹遇阻，料重回区间震荡。 国内方面，国庆备货即将结束，豆粕重回区间运行。豆粕库存仍处于高位，供应压力凸显；能繁母猪存栏持续走低，环保压力下生猪行业产能恢复阻力较大，料豆粕需求增长有限。总体上，豆粕供过于求。技术上，豆粕跟随美豆震荡缓跌。 风险因素：美豆主产区天气恶化，收割中止，利多美豆。 期货：震荡 期权：波动率持稳 期货趋势：观望 套利：做多M1801-M1805 做多Y1801/M1801 期权：观望 菜籽类 观点：近日菜粕成交清淡，菜粕期价或震荡运行 （1）昨日菜粕主力合约高开收跌，持仓量减少，成交量增加。9月28日郑州菜粕RM1801合约收盘于2220点，涨跌-1.03%，持仓涨跌-51487手，成交量增加96608手。 （2）菜粕成交清淡，低位吸引一些成交。据天下粮仓数据显示，昨日沿海菜粕成交1000吨，前一日成交350吨，平均成交价为2325元/吨，环比涨跌-1.06%。 （3）欧盟菜籽产量预计创三年最高水平，利空菜粕。欧盟粮食商会（COCERAL）提高2017年欧盟油菜籽产量预测数据，预计今年油菜籽震荡 单边策略：RM801合约轻仓持有（9月22日多单2200进场，止损2160） 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年9月29日 3/14 产量为2211万吨，比早先预测值高出63万吨，也比上年增加156万吨，产量创下三年来的最高水平，同时COCERAL还预计2018年欧盟油菜籽产量将会进一步增加，因为播种面积提高。 逻辑：上游：因外围菜籽到港量较少、菜籽开机率继续下滑，沿海菜籽库存量和菜粕库存量环比下降，但近期菜粕供给不会断档；下游，近日菜粕成清淡，水产养殖需求进入尾声，菜粕需求减弱。替代方面，近期美豆出口需求旺盛，上周美豆收割进度缓慢，但随着天气好转将加快收割进度，美豆优良率上升，国内粕类跟随美豆震荡运行。技术上，近期菜粕期价或震荡运行。 风险因素：若美豆主产区天气较好，美豆收割进度超预期将利空粕类市场。 白糖 观点：商品大跌，郑糖节前维持震荡 （1）昨日，商品大跌，郑糖小幅下跌，主力合约全天下跌0.18%，持仓大幅下降。 （2）昨天，华商储备中心第二次国储拍卖，成交均价基本都在6500，未有较大溢价，且有2.6万吨左右流拍。 （3）商品贸易商苏克敦（Sucden)预计，巴西中南部地区2018/19年度糖产量料从本年度的3, 580万吨降至3, 450万吨，糖厂将分配更多甘蔗用于生产乙醇。 逻辑：国储第二次拍卖结束，节前市场或以震荡为主，建议短期观望；外盘维持低位震荡态势，预计中期内，外盘难有大的上涨行情；在提高关税、进口大幅下降的情况下，糖厂整体销售表现一般，在广西和国储拍卖后，本榨季后期或不缺糖；提高关税后，后期食糖进口量将明显下降，进口成本大幅上升，对国内食糖形成较强支撑；但中国进入增产周期，全球糖市进入熊市，郑糖长期看空，但在本榨季结束到新榨季开榨前，现货或深跌条件不够；操作方面，等待反弹后继续做空远月的机会。 风险因素：抛储政策变化、气候、打击走私力度 长期看空 期货操作：观望 期权操作：观望 棉花 观点：节前最后交易日 郑棉难有表现 （1）9月28日，储备棉成交率100%，均价下跌。成交均价14740（-70）元/吨。9月29日挂拍2.98万吨，其中新疆棉1.99万吨。储备棉轮出最后一日，预计竞拍理性。 （2）棉花现货价格走势坚挺，期货贴水。9月28日CF1801合约收盘15090元/吨，涨跌幅-1.63%。中国棉花价格指数3128B为15999（+3）；Cotlook A指数为78.90（-0.80），折人民币13223元/吨。 （3）郑棉仓单继续流出。9月28日，郑棉注册仓单817（-14），有效预报21（0）。 （4）美棉签约保持平稳。截至9月21日一周，美国净签约陆地棉4.4万吨，环比减12%，较近四周均值增23%。市场反应平淡。 （5）美棉收获进度快于均值水平。截止9月24日一周，美棉吐絮率57%，上年同期61%，五年均值水平61%。收获进度14%，上年同期9%，五年均值9%。 （6）印度棉价持续走弱。瑞嘉国际信息，印度S-6折美元报价77.80美分/磅。 逻辑：国内方面，上游，储备棉投放最后一日，预计成交理性，成交率保持高位；籽棉收购即将大范围展开，新疆棉花加工能力过程，抢收或难以避免，支撑现货价格；下游，实质性订单增加，“金九银十”到来。国际方面，美棉增产利空逐步消化，签约情况保持平稳，美棉收获进度较快，关注美棉生长及收获情况。印度国内棉花价格走软。综合分析，储备棉竞拍理性，籽棉收购价格或保持高位，国内外盘面价差保持高位，预计郑棉价格难有较大上行空间。 风险因素：天气风险：若天气不利于新棉收获，利多棉花价格。 宏观风险：若美元持续走强，利空棉花价格。 震荡 观望 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年9月29日 4/14 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月8.00-26.00-76.47%--9-5月-58.004.006.45%--9-1月-66.0030.0031.25%--1-5月-126.00-12.00-10.53%--9-5月88.008.0010.00%--9-1月214.0020.0010.31%--1-5月-156.00-6.00-4.00%--9-5月164.0014.009.33%--9-1月320.0020.006.67%--1-5月50.00-2.00-3.85%--9-5月27.003.0012.50%--9-1月-23.005.0017.86%--1-5月-29.001.003.33%--9-5月12.008.00200.00%--9-1月41.007.0020.59%--2.20-0.02-0.74%0.020.92%2.96-0.02-0.57%0.103.58%236.0060.6734.60%-709.67-75.04%52.3224.6489.02%17.5850.60%-61.0026.0029.89%-60.50-12100.00%174.0617.6711.30%-258.73-59.78%171.1823.0015.52%-133.70-43.85%一级指标二级指标最新值环比同比跨期价差棕榈油 元/吨豆油 元/吨菜油 元/吨豆粕 元/吨菜粕 元/吨油粕比豆油/豆粕菜油/菜粕基差棕油基差 元/吨豆油基差 元/吨菜油基差 元/吨豆粕基差 元/吨菜粕基差 元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 图1: 棕榈油跨期价差 图2: 豆油跨期价差 -200-150-100-50050100201 7/03/02201 7/03/09201 7