微软Build回顾专家电话会议纪要要点

2026-06-11 富国证券李艺华🌸

AI 战略演进：微软的 AI 战略正在发展，推出新的代理和 1P 模型，预计将带来长期增长。
AI 采用目标：微软专注于生产力、代码和安全性等最广泛、最高采用潜力的领域。
1P 模型重要性：Build 大会上的新 1P 模型是关键亮点，客户越来越关注“代币经济学”，平衡成本、性能和最佳匹配。
Scout/OpenClaw 采用：Scout 的推出符合预期，但企业采用仍面临短期障碍，需要多个 Copilot 许可证，且客户对成本和安全保障存疑。
AI 采用现状：AI 采用仍处于早期阶段，大部分项目尚未达到生产阶段，但 AI 增加了技术栈现代化和云迁移的需求。
高采用潜力行业：媒体和娱乐以及金融服务行业是值得关注的 AI 高采用潜力行业。
E7 定价优势：E7 订阅比单独购买 Copilot 加 E5 具有更高的价值，月费更低，使更多非技术人员能够采用 Copilot Cowork。
安全机会：安全是持续关注的焦点，Purview 是最大的机会，Entra 是关注领域。微软的安全组合受益于与产品的原生集成和与竞争对手的竞争性价格。

目标价：基于 30 倍 P/E 的前瞻性 NTM 估计，目标价为 650 美元。
上行情景：如果新 AI 产品增长强劲，2028 年收入将达到近 4750 亿美元，EBIT 边际率扩大到 48%（约 2300 亿美元），EPS 达到约 25 美元，目标价可达 750 美元。
下行情景：如果增长指标放缓且利润率下降，2028 年收入将达到约 4250 亿美元，EBIT 压缩到 43%（约 1800 亿美元），EPS 为约 20 美元，目标价可能降至 350 美元。
投资评级：给予“增持”评级，认为微软在 AI 领域具有早期优势，并在紧密的市场中占据强大的现有地位。