构建2026：全栈领先

路透社MSFT.OQ 构建2026 - 全栈进行时 布拉德·泽尼克研究员 +1-212-250-8563 我们通过线上方式参加Build 2026后，更加坚定地认为，微软正在整个AI技术栈上深化其平台战略。正如预期，本次活动发布了一系列产品信息，但最引人注目的是揭示了Mustafa Suleyman的MAI团队一直在构建的内容，对我们而言，这或许是更新中最具战略意义的部分，尤其考虑到投资者对稀缺Azure AI资源的内部配置高度关注。我们认为其宏观愿景十分清晰——微软已充分准备，能够以经济高效、性能卓越且受控的方式，成为AI的主要分发层。我们通过新MAI模型的推出、前沿调优（Frontier Tuning）的亮相，以及Copilot从聊天助手向代理工作流的持续扩展，以及一种具有扩展性的计算策略（可超越Azure能力，转向边缘侧更多推理），看到了这一愿景的体现。以下，我们将重点介绍本次活动的主要收获。 沙宾·沙哈，CFA持证人研究员 +1-212-250-6775 丹尼尔·克瑙夫研究助理 +1-415-2622041 亚什·凯杰里瓦尔研究助理 +1-212-250-1203 在我们看来，MAI模型和前沿调优是最重要的战略发布。本次活动让我们得以深入了解MAI首席执行官穆斯塔法·苏莱曼及其团队一直在构建的内容。微软推出了7款新的MAI模型，包括其首款思考和编码模型，以及新一代语音、语音转写和图像模型。我们绝不能将这些描述为微软突然超越前沿模型实验室，而更应看作是该公司在模型成本、性能和1P集成方面逐步建立增量控制。随着推理规模的扩大，以及讨论转向优化微软长期关注的核心——每美元每瓦的token数，这些因素的重要性日益凸显。更重要的是，微软强调，企业级AI的价值不仅在于在专有上下文/数据上运行模型，更在于让企业能够根据自身的业务流程、成果和业务目标持续改进模型。在我看来，这就是前沿调优的战略意义，以及该公司“爬山”框架的内涵所在。微软正试图为企业提供一条路径，将机构知识转化为它们拥有和控制、能够实现复利增长的AI系统，而不是仅仅从共享模型中消耗智能。 Copilot的故事随着自动驾驶、网络智能以及潜在功能的加入而不断发展。 超级应用综合来看，我们看到微软正在持续推动Copilot的演进，超越一个基于聊天的助手，以及面向企业工作的能动性编排。虽然公司之前通过Copilot Cowork已经朝这个方向发展过，但自动驾驶系统（由OpenClaw驱动）将我们的工作推进了一步。使用具有上下文、记忆和自定义功能的长运行代理来查看连接词。此外，微软也宣布了它所谓的“网络智商”。 旨在让代理能够访问网络上的新鲜、高质量的外部上下文，我们认为这是代理从简单任务执行转向提供知情决策支持的重要基础。类似于我们行业其他公司采取的策略，微软也暗示今年夏天将推出Copilot“超级应用”，将聊天、协作和编码整合为统一体验。总的来说，我们认为这些公告是在强化微软将Copilot定位为企业工作受控AI层面的相同更广泛方向。 Azure仍然处于核心地位，但其AI计算策略正在扩展到边缘。尽管云基础设施仍然是人工智能发展的核心，尤其是在投资者关注人工智能业务的资本支出和回报的背景下，微软首次将重点转向了更分布式计算的架构，这也是最受关注的主题。该公司通过Windows、本地运行模型以及NVDA支持的开发者硬件（新推出的配备RTX Spark的Surface Ultra）等手段，着力推动“无计费限制的智能”在边缘的计算。我们认为，这一举措非常及时，因为软件领域的讨论正从基于计数的定价模式转向大规模推理服务的长期成本。此外，NVDA首席执行官黄仁勋的出席，以及微软CEO萨提亚·纳德拉的强调，都表明并非所有的人工智能工作负载都需要在云端启动。配备RTX Spark的新一代设备能够运行高达1200亿参数的LLM，上下文窗口可达1000万个标记，开发者还可以根据工作负载需求选择扩展到大规模基础设施，这标志着边缘计算领域的一次重大转变。 多项其他公告进一步强化了微软的平台广度。新的 GitHub Copilot 应用程序引人注目，微软试图简化日益碎片化的开发者工作流程，因为每个开发者在并行运行的 CLI 和代理会话数量随着时间的推移而增加。Solara 项目也体现了对 AI 原生设备的更广泛愿景，其中代理将超越传统应用程序，并突破当今计算边界，进入固定式和便携式形态的专门现实世界企业工作流程。微软还花时间在代理运行时层，推出了微软执行容器（MXC），其设计旨在为代理在 Windows 上提供更安全、受监管的沙盒环境，这很可能成为企业允许代理更自主运行的关键。最后，该公司重点介绍了一系列即将为 Windows 带来的改进，这些改进既服务于最终用户也服务于开发者的利益。 附录1 重要披露 价格截至上一交易时段末，除非另有说明，均来源于路透社、彭博及其他供应商提供的本地交易所信息。其他信息来源于德意志银行、相关公司及其他来源。 美国监管机构要求的重要披露 7 - 德意志银行或其附属机构在过去一年中因提供投资银行或财务咨询服务而收到过该公司的报酬。 8 - 德意志银行或其附属机构预计将在未来三个月内从该公司获得投资银行服务补偿，或有意向该公司寻求此类补偿。 14 - 德意志银行及其关联公司（如有）在过去一年内已从该公司获得与投资银行业务无关的服务的报酬。 15 - 该公司过去一年是德意志银行证券公司的客户，期间该公司获得了投行业务服务。 21 - 该公司过去一年是德意志银行证券公司的客户，期间其获得了非投行业务类证券相关服务。 根据非美国监管机构要求的重要披露 24 - 德意志银行或其附属机构在过去12个月内，曾为与该提供附件I第A节和第B节所述服务的公司签订协议的一方，或曾于过去12个月内（如适用）有义务或有权支付或收取与附件I第A节和第B节所述服务相关的补偿。 26 - 在过去12个月内，德意志银行及其附属机构中至少有一家已就提供投资银行服务而获得报酬，或目前正向该公司提供投资银行服务，或已向该公司提供过投资银行服务。 涉及除本研究报告主要对象之外的其他证券所做出的建议或估计的披露，请参阅最新发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面。https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures除本报告外，重要的风险和冲突披露信息亦可在https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer投资者被强烈建议在投资前审阅此信息。 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了签署人首席分析师（们）的个人观点。此外，签署人首席分析师（们）未曾且不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。布拉德·泽尼克。 公司评级与分散度 上表展示了德意志银行在我们覆盖公司中的公司研究评级分布情况。我们还呈现了在过去12个月内，德意志银行曾提供投行业务以及/或MiFID投资及相关服务的公司百分比。请参见下方的评级说明及定义。 注意 - 百分比已四舍五入，可能不等于100%。 覆盖：所有有评级覆盖的公司中，整体评级分布情况。 银行关系在过去的12个月内为德意志银行提供投行业务的“买入”、“持有”和“卖出”类别中，各评级范围内的覆盖公司百分比。 与MiFID服务在过去的12个月内，为德意志银行提供MIFID投资和辅助服务的“买入”、“持有”和“卖出”类别中，各评级范围内的覆盖公司百分比。 买入/持有/卖出 百分比这些百分比反映了根据我们对股东总回报率（TSR）的12个月展望，每个类别中已分配相应评级公司的比例。 评分定义： 买入：基于对TSR当前12个月的展望，我们建议投资者买入该股票。 卖出：基于对TSR当前12个月的看法，我们建议投资者卖出该股票。 Hold我们对该股票未来12个月持中立看法，并基于此时间范围，不推荐买入或卖出。 TSR总股东回报。从当前股价到预期目标股价的百分比变化，加上预期的股息收益率。 新发布的科研建议和目标价格取代了先前发布的科研内容。 补充信息 本报告中的信息及观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，且已从据信可靠的部分公开来源获取，但德意志银行对其准确性和完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅出于为读者提供便利的目的。德意志银行既不认可该等内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果您就本报告中讨论的某项证券的购买或销售，或就德意志银行分析师在另一份通讯（口头或书面）中包含或讨论的某项证券，使用了德意志银行的服务，德意志银行可能以自己的名义作为主要当事人行事，或作为另一方的代理人行事。 德意志银行可能会参考本报告，以决定是否作为主经纪商进行交易。它也可能以自身账户或代表客户的方式，进行与本研究报告观点不一致的交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，可能持有与本研究报告观点不一致的看法。德意志银行发布多种研究产品，包括基本面分析、股债关联分析、量化分析及交易思路。一种沟通方式中包含的建议可能与另一种沟通方式中包含的建议有所不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因造成的。德意志银行和/或其关联公司也可能持有其研究标的发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行 AG 及其关联公司的盈利能力，这包括投资银行、交易和主经纪商业务的收入。 意见、估算和预测构成作者在本报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的看法，且未经通知可能会有所更改。德意志银行为其覆盖公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有短期交易想法，这些想法可能与德意志银行现有的长期评级不一致。一些股票的交易想法会列在研究网站上的“催化剂呼叫”（Catalyst Calls）中。https://research.db.com/Research/)，并且可以在通用覆盖列表以及所覆盖公司的页面中找到。催化剂呼叫代表着分析师对某只股票在未来两周至三个月的时间范围内将跑赢或跑输市场以及/或者特定板块的高置信度信念。除了催化剂呼叫，分析师还可能偶尔与我们的客户以及德意志银行的交易员和销售人员讨论与催化剂或事件相关的交易策略或想法，这些催化剂或事件可能对报告中讨论的证券的市场价格产生短期或中期影响，这种影响可能与分析师在此处描述的当前12个月总回报或投资回报预期方向相反。德意志银行没有义务更新、修改或修订本报告或以其他方式通知收到该报告的任何人，如果意见、预测或估计发生变化或不准确。覆盖范围以及市场状况和通用及公司特定经济前景的变化频率使得在规定的时间间隔内更新研究变得困难。更新由覆盖分析师或研究部门管理层独家决定，大多数报告都是不定期发布的。本报告仅用于信息目的，并未考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的要约或要约邀请。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须做出自己的明智投资决策。金融工具的价格和可用性如有变更，恕不另行通知，投资交易可能因价格波动及其他因素导致损失。如果金融工具以投资者货币以外的货币计价，汇率变动可能对投资产生不利影响。过往业绩并不必然预示未来结果。除非另有说明，性能计算不包括交易成本。除非另有说明，价格截至上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社、彭博及其他供应商从当地交易所获取。数据还来源于德意志银行、被覆盖公司及其他方。在准备本材料过程中可能使用人工智能工具，包括但不限于协助事实调查、数据分析、模式识别、内容起草和研究材料相关的编辑校对。 德意志银行研究部门独立于该行的其他业务部门。有关我们的组织安排以及为防止和避免研究相关的利益冲突而必须采取的信息隔离措施等详细信息，请访问我们的网站。htt