电子材料打开第二成长曲线，光刻胶业务进入爬坡期

公司以特种橡胶材料起家，后通过控股北京科华、北旭电子切入光刻胶等电子化学品领域，2025年自产电子材料产品收入约9.2亿元，同比增长23.8%，成为增长新动能。公司上海彤程电子工厂光刻胶产能利用率仍低，后续爬坡空间大，看好半导体光刻胶持续放量。

公司以特种橡胶材料起家，长期深耕特种酚醛树脂、补强树脂、粘合树脂等产品，构成盈利和现金流基本盘。2020年切入半导体及显示光刻胶领域，延伸布局高纯溶剂EBR、CMP抛光垫、有机绝缘膜、发光材料等电子化学品。2025年实现营收34.3亿元，同比增长4.9%，其中自产电子材料产品收入约9.2亿元，同比增长23.8%，毛利率29.8%，高于公司综合毛利率4.3pcts；自产酚醛树脂收入16.8亿元，同比下降5.6%，毛利率26.6%，同比下降2.1pcts。

2026Q1公司营收10.5亿元，同比增长22.5%；归母净利润1.8亿元，同比增长13.8%。

公司通过全资子公司彤程电子控股北京科华，切入半导体光刻胶业务，产品覆盖G/I线、KrF、ArF光刻胶等材料。2025年北京科华收入2.7亿元，同比增长0.4%；净利润0.4亿元，同比增长32.6%，净利率同比提高3.8pcts至15.5%。2025年ArF光刻胶营收实现超800%的突破性增长，公司推进的研发项目及国产替代项目近200项，其中超30%已进入用户量产验证阶段或实现商用。上海彤程电子工厂已形成1000吨半导体光刻胶、18800吨高纯溶剂产能，2025年前三季度半导体光刻胶产量141吨，对应年化产能利用率约18.8%。公司光刻胶业务已从早期验证逐步走向订单放量，业务收入及盈利能力将继续提高。公司已递交H股上市申请，若顺利推进，有望进一步增强电子材料业务的资金支持能力。

预计2026、2027、2028年公司分别实现净利润6.6、8.2、9.7亿元，同比增长分别为+17%、+24%、+18%，EPS分别为1.1、1.3、1.6元，当前A股股价对应PE分别为80、64、54倍。看好公司光刻胶未来发展前景，给予“买进”的投资建议。

风险提示：验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑。