能化季度报告

供应

• 国内：上半年煤制甲醇利润大幅增加，推动供应增加；下半年利润走弱将促使供应减少。
• 国际：一季度伊朗、沙特、东南亚供应受地缘冲突影响下降；二季度伊朗供应缓慢恢复，下半年逐步恢复正常，海外供应增加。

需求

• MTO利润：下半年阶段性回暖，推动江浙地区MTO装置逐步开工。
• 传统下游：三季度有所恢复，但更多是被动恢复。

库存

• 内地：一季度库存持续去库，二季度持续降低；下半年外采量下降，库存维持震荡。
• 港口：一季度库存高位，二季度加速去库；下半年到港量恢复，但MTO装置复产偏缓，库存逐步增加。

价差

• 基差：下半年到港量恢复，基差逐步走弱。
• 月差：9-1价差收窄，1-5价差平稳。
• 国际价差：美国对伊朗制裁放松，中印价差收窄，国内出口套利空间减小。
• 国内地域价差：华东地区价差相对较大。

研究结论

• 下半年甲醇到港量逐步回升，MTO装置可能复产，但需求更多被动恢复，港口库存或将逐步增加。
• 上半年基差和近远月差被拉升至极端高位，下半年预计逐步走弱。
• 关注伊朗装置变动和下游检修装置复产情况。

风险提示

• 伊朗装置变动超预期，下游检修装置大面积复产。