非银逆市跑赢大盘，券商表现尤为亮眼

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2026年06月29日 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝证书编号：S1160524090005证券分析师：胡强证书编号：S1160526010005联系人：汪筠婷 【投资要点】 市场观点：本周（20260622-20260626）大盘下跌，成交额有所提升，科技板块表现强势，金融板块小幅回调但相对跑赢大盘。具体看，本周沪深300、上证指数、科创综指分别-1.48%、-1.55%、+1.99%；金融板块小幅下调，跑赢大盘，银行指数-1.77%，非银金融指数+3.02%；非银细分子板块看，券商和保险上涨，多元金融回撤较大，证券指数、保险指数、多元金融指数分别+5.62%、+0.44%、-3.98%；港股市场看，整体大幅下跌，金融板块跑赢恒生指数，本周恒生指数、恒生科技指数、恒生金融业指数分别-5.24%、-7.57%、-3.17%。今年1-5月的财政收支数据总体改善，财政收支的紧平衡状态得到较 大缓解，但结构分化依然明显。具体看，今年1-5月，全国一般公共预算收入10万亿元，同比增长4%；分项目看，受工业服务业持续增长、工业生产者出厂价格上行等带动，国内增值税增长6.2%，增幅连续4个月提高；证券交易印花税、环境保护税、车辆购置税、个人所得税等同比增长较快；契税、土地增值税、国内消费税同比下降较大；值得注意的是，企业所得税增长0.2%，累计增幅由负转正。从支出看，今年1-5月，全国一般公共预算支出11.4万亿元，同比增长0.8%；其中，关于民生保障类的卫生健康、社保就业支出，以及债务付息支出等同比增长，对于农林水、节能环保、文旅传媒、交通运输等方面的支出则同比下降。今年以来，我国财政支出更加注重对投资于人的投资力度，支出的精准性、有效性得到了进一步的提升。 相关研究 《陆家嘴论坛政策红利密集释放，非银配置价值凸显》2026.06.21 《ROE提升有道（二）——轻资产突围：论财富管理如何跑出增长曲线》2026.06.18《保险：保持乐观，静待低位反转》2026.06.17《风格切换初现端倪，非银价值回归可期》2026.06.14《证券：内外兼修，迈向一流》2026.06.11 本周市场波动加剧，资金博弈突出，总体看，科技成长仍占优，老登股在波动中改善。我们认为，非银板块的基本面向好，估值处于低位，机会在市场的犹豫之中或逐步酝酿，建议关注非银板块的系统性配置机会。证券方面，建议关注头部综合券商及财富管理与客需化特色突出的券商（广发证券、兴业证券、中信建投、中国银河、中金公司、招商证券等）；保险方面，建议关注估值更具吸引力，且弹性较高的港股标的（中国太平H、中国人寿H、阳光保险H、新华保险H等），及业务品质优良的A股标的（中国人寿A、中国太保A、中国平安A等）。 证券方面：私募严监管持续加码，投行IPO扩容与储备放量同步推进。近日，深圳证监局对玖瀛资产、腾创投资开出近6000万元罚单，刷新私募行业处罚金额纪录。两家机构系同一实控人控制，通过互为对手方进行债券交易向关联方输送利益2847.6万元，并长期报送虚假信息、篡改银行流水。实控人被采取5年市场禁入及5年禁止交易措施，中基协同步启动注销登记。此外，A股IPO延续扩容，截至6月24日年内共计68家企业上市、募资617亿元（同比+67%）；337家在审企业（同比+55%），其中双创板块与主板在审数量比为2.6:1，硬科技项目已成为IPO主力。我们认为，私募严监管出清有助于为合规经 营的头部机构和专注长期创新的创投基金腾挪更大发展空间，私募行业长期高质量发展根基有望进一步夯实；而IPO常态化扩容与硬科技项目密集储备正在重塑券商投行盈利模型，头部券商凭借大项目承揽能力与充足储备或将在承销保荐和战略跟投两端持续放大收益，“投行+直投”闭环优势进一步巩固，行业集中度有望进一步提升。 保险周观点：本周（20260622-20260626）A股保险（东财）指数+0.44%，跑赢上证指数，中国人寿涨幅相对较大，为+3.98%；恒生保险主题指数-4.67%，跑赢恒生指数表现，阳光保险逆势上涨12.04%。 险企落地债券通“南向通”试点，打开全球资产配置新通道。近日，中国人寿、平安人寿、太保寿险、泰康人寿、太平人寿、人保寿险6家寿险公司首批获准开展“南向通”债券投资，且部分公司已完成首笔投资交易。从投资标的上看，“南向通”允许投资在香港市场交易的所有债券品种，币种涵盖离岸人民币、美元、港元等，“南向通”将为保险公司在收益增厚、久期匹配、分散单一人民币风险、摆脱QDII额度稀缺等约束方面带来积极贡献。我们认为，保险行业的投资端环境持续改善，利好保险公司的利差益增加，我们对于保险板块的后续走势保持乐观，无惧震荡，坚定布局，静待低位反转。 【风险提示】 经济修复不及预期、政策与资本市场改革不及预期、券商行业竞争加剧、资本市场波动、险企改革不及预期、长期利率快速下行风险。 正文目录 1.证券业务概况及一周点评.....................................................................42.保险业务概况及一周点评...................................................................103.市场流动性追踪.................................................................................124.行业新闻............................................................................................155.风险提示............................................................................................17 图表目录 图表1：本周指数及个股表现（截至2026/06/26）..............................5图表2：本周证券板块较沪深300指数+7.10pct...................................5图表3：2026年以来证券板块较沪深300指数-12.57pct.....................5图表4：本周A股日均成交金额较上周+12.07%...................................6图表5：沪深300指数和中证综合债指数.............................................6图表6：截至2026年6月26日，IPO、再融资承销规模....................6图表7：本周两融余额较上周+2.28%....................................................6图表8：本周股票质押市值较上周-2.32%.............................................6图表9：2026年4月末券商资管规模环比+3.94%................................6图表10：2026年5月末股票+混合型基金规模环比+0.80%................7图表11：2026年5月股+混新发基金份额825亿份，环比+52.2%.....7图表12：券商板块PB估值1.23倍，位于近十年历史15%分位.........7图表13：A股上市券商估值表（截至2026/06/26）.............................8图表14：H股上市券商估值表（截至2026/06/26）.............................9图表15：A股上市险企的周涨跌幅与估值（截至2026/06/26） .........10图表16：H股上市险企的周涨跌幅与估值（截至2026/06/26）........10图表17：10年期国债收益率及750日移动平均线（%） ....................11图表18：公开市场操作：净投放量，亿元..........................................12图表19：央行操作和债券发行与到期（06.22-06.26），亿元............12图表20：同业存单发行与到期（亿元）..............................................13图表21：地方债发行与到期（亿元）.................................................13图表22：加权平均利率.......................................................................13图表23：SHIBOR隔夜拆借利率........................................................13图表24：DR007和R007...................................................................14图表25：同业存单到期收益率............................................................14图表26：国债到期收益率...................................................................14图表27：国债期限利差.......................................................................14 1.证券业务概况及一周点评 私募基金史上最重罚单出炉，严监管态势有望加速行业生态净化。近日，深圳证监局对两家私募机构及相关责任人员作出行政处罚，合计罚没近6000万元，刷新私募行业处罚金额纪录。经查，两家机构系同一实控人控制，通过旗下私募基金互为对手方进行债券交易，以偏离估值价格买卖的方式向关联方输送利益，合计获利2847.6万元；同时长期向监管报送虚假实控人信息并篡改银行流水。除经济处罚外，实控人被采取5年证券市场禁入及5年禁止交易措施，中基协同步启动注销管理人登记。6月3日，国务院办公厅印发《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》，明确要求严厉打击侵占挪用、利益输送等行为，本案正是这一政策导向下的标志性执法案例。我们认为，此次重罚打破了私募领域违规成本低的侥幸预期，标志着行政、自律、刑事三维追责体系加速成型。在国办指导意见确立的“扶优限劣”框架下，短期阵痛或将推动伪私募、假私募加速出清，为合规经营的头部机构和专注长期创新的创投基金腾挪更大发展空间，私募行业长期高质量发展根基有望进一步夯实。 A股IPO延续扩容，券商投行业务有望迎来量价齐升与储备放量的双重驱动。截至6月24日，年内A股共计68家企业完成首发上市，募资总额617亿元，同比+67%；337家企业处于在审状态，同比增加120家，增幅达55.3%。从承销格局看，头部券商集中度进一步提升，年内承揽上述IPO项目的券商共计23家，同比-54%。国泰海通以13单IPO断层领先，中金公司与中信证券均以8单紧随其后。募资规模方面，中金公司（124亿元）与国泰海通（101亿元）两家券商实募金额超百亿元。在审项目储备方面，国泰海通与中信证券分别有39单、38单，中信建投、中金公司位列其后；中金公司凭借长鑫科技等大额项目，在审预计募资额高达851亿元，居行业首位。337家在审企业中，双创板块与主