美国生物制药公司礼来（LLY）对Foundayo的财年预测进行精简，并针对GLP-1采取简化措施。

李雷：修改Foundayo FY的预估和GLP-1追踪器的铅笔 本周处方量总体稳定，总量环比下降-0.27%，绝对值减少7k。尽管近期波动，Zepbound市场份额保持相对稳定，为26.8%（环比+0.42 pp），而Foundayo TRx和Wegovy Pill则连续下降（最可能是联邦独立日假期影响）。Foundayo在第11周录得20,593笔TRx，环比减少1,055笔，同比减少4.9%。根据Lilly本周早前的IR信息，IQVIA对Foundayo周度数据的捕获率有所提升，目前本季度累计约为90%（但每周存在波动）。Zepbound的捕获率则超过90%。Wegovy Pill本周录得152k笔TRx，同比减少9.6k，约-5.9%。我们本周早前已报告NBRx数据，但该数据尚未更新（周一发布），相关图表仍附后。礼来肠促胰岛素NBRx份额为53.0%，较上周的52.0%有所上升。此外，本备忘录也包含IQVIA每日处方数据，请参见附件。提请注意的是——面向消费者的广告投放尚处早期，尚未全面铺开，预计随着全方位广告宣传的实施，随着客户/患者认知度随月份提升，处方量将出现拐点。 科特尼·布里恩+1 917 344 8407 courtney.breen@bernsteinsg.com 伍迪·波格拉斯+1 917 344 8314 woody.polglase@bernsteinsg.com 秀莉·邱+86 917 344 8495 louisa.qiu@bernsteinsg.com 克里斯蒂安·摩尔+86 917 344 8555 christian.moore@bernsteinsg.com 我们借此机会，在本次备忘录中对Foundayo Q2和全年收入预测进行修正，因为我们已经获得了11周的业务数据，并且在本周早些时候的预Q通话中收到了管理层的一些评论。我们现在预计Q2收入为1.26亿美元，全年收入为1.34亿美元——但与BRIDGE/BALANCE、全面患者激活活动以及（尤其是英国的）美国以外监管审批的步伐相关的预测误差范围仍然很大。 最后，今天上午，欧盟CHMP委员会未批准摩努贾罗的CV风险降低申请，因为他们认为：“该人群使用默沙东（Mounjaro）的情况已包含在其经批准的适应症中，即用于治疗血糖控制不佳的2型糖尿病（T2D）。这类似于Wegovy的心血管风险结果。因此，无需单独说明。减法应用 th 总剧本（W/E 19六月）：每周总处方量为258万，较上周下降（-0.27%，绝对值减少7千）。Sema+tirz的4周同比增长率为35.1%，较上周的35.7%有所下降。按交易量（TRx）计算，该公司市场份额构成为60.3%礼来（Zepbound占26.8%，Mounjaro占32.7%，Foundayo占0.8%）和39.7%诺和（Wegovy笔剂占12.8%，Ozempic占20.8%，Wegovy片剂占6.2%）。 th 新开始（NBRx；W/E 12六月）所有GLP-1品牌的全新启动数量仍保持高位，每周达22.4万。有趣的是，根据未经调整的处方数据，过去两周Foundayo的NBRx已降至12.6k，而Wegovy Pill则为45.0k。我们知道Foundayo的IQVIA捕获率有所提高（目前约为90%），但不确定Wegovy Pill是否也是如此。 泽普邦德：本周，Zepbound市场份额保持相对稳定，为26.8%（较上周上升0.42个百分点）。其4周平均年增长率从60%下降至57%。Zepbound的绝对处方量较上周增加9000。礼来公司的NBRx市场份额为53.0%，较上周的52.0%有所上升。[续下] 摩恩贾罗：本周摩恩贾罗同比（按4周滚动计算）增长39.7%，较上周的39.9%基本持平。市场份额小幅上升至32.7%从32.6%，绝对处方量本周基本持平。 司美格鲁肽：增长因适应症和给药方式呈现显著差异。Wegovy药片本周有15.2万张处方，环比下降9.6万张，目前处于上市第22周。Wegovy笔的四周同比平均增长率从上周的42.1%下降至40.8%，绝对Wegovy笔处方量环比增加1千张。Ozempic同比降幅持续，四周平均为-12.8%，上周为-12.7%。总体而言，司美格鲁肽同比增速为20.7%，与上周的20.8%基本持平。 投资影响 我们给 LLY 评级为跑赢，目标价为 1300 美元。 细节 Q2E和FY26E的预估 定价动态将在多个维度上发生变化——现金支付患者的定价可能会以混合方式增加，因为患者从低剂量转向高剂量。在下半年，随着BRIDGE/BALANCE生效，所有剂量都将定价为249美元，使医疗保险成为市场增长的主要驱动力，而商业价格也将随着支付方保障范围的扩大而下降。st 截至6月1日，此事已在三大主要PBM中正式化。 实际脚本数据目前仅适用于Foundayo启动的前11周，与充分的患者激活（包括线性电视）相关的波动，以及BRIDGE/BALANCE项目，共同造成了具有意义的不确定性。美国以外的启动目前仅限于参考美国法规的国家（例如阿联酋），而关键的早期启动国家（如英国）可能会在美国之外推动第四季度的收入增长。 展品3：Zepbound、Wegovy药片和Foundayo在上市初期的TRx和NBRx 尽管初期有所担忧，但看来口服产品的早期推广周并未出现比Zepbound产品早期推广周更多的患者流失。 口服GLP-1释放动力学 早期、每日至每周的处方转换对Foundayo似乎存在关联（参见附表12），但绝对每日TRx转换为每周数据的差距依然存在（参见附表14）。然而，根据Lilly的盈利评论，我们仍认为口服GLP-1药物具有市场拓展潜力，且此前曾预估Foundayo在IQVIA的捕获率约为70%。IR现已表示，Foundayo在IQVIA的总捕获率目前约为90%。我们同意管理层观点，认为此次上市可能持续数月而非数周，原因有二：(1) 这是一种全新的分子（Wegovy药片属于semra线延伸），需要更广泛的医生教育；(2) 鉴于此，DTC广告无法在医生充分教育前开始，这意味着DTC广告（包括电视广告）需等到第三季度才开始。 在2026 诺沃 AGM诺和诺德（由贾斯汀·史密斯负责）报告称，在第10周时，每周Wegovy药片的处方量是替尔泊肽的3倍，而IQVIA的处方数据则显示为1.6倍（假设替尔泊肽等于Zepbound）。诺和诺德报告的患者/处方数量可能与我们的数据存在一定差异，原因如下：(1) 诺和诺德能获取更及时和更细粒度的数据；(2) NovoCare和其他处方可能尚未在IQVIA中完全覆盖；(3) 未来，依从率可能会影响观察到的模式；即依从率低于100%意味着实际患者数量将高于处方量所显示的数字。诺和诺德一直暗示IQVIA对Wegovy药片的捕获率至今仅为50%——这与我们在Lilly Direct推出Zepbound时看到的低捕获率相似，并通过他们新的替尔泊肽3倍的数字进行三角测量。在2026年第一季度财报电话会议上，礼来公司报告称迄今为止约有2万名患者。我们估计IQVIA对Foundayo的捕获率约为70%，而诺和诺德估计的口服Wegovy捕获率约为50%。 每日数据 图15：从每日处方转向每周处方，并考虑到IQVIA的捕获率，我们发现这两种肥胖症药物在上市初期存在巨大差距。然而，随着Foundayo新患者数量的增加，这种差距将在今年逐步缩小。 总处方 (TRX) 与新处方 (NRX) TRx显示总处方数量，而NRx显示所有新处方（无论是为新患者开具的还是为现有患者续签的）。 礼来直营DTC渠道提供Zepbound安瓿瓶和kwikpens。来源：IQVIA，伯恩斯坦分析 礼来直营DTC渠道提供Zepbound安瓿瓶和kwikpens。来源：IQVIA，伯恩斯坦分析 新品牌处方 (Xīn Pǐnpái Chǔfāng) NBRx数据 - 针对新品牌的脚本仅适用于过去未为该品牌填写过脚本的新用户（他们对GLP1市场不熟悉，或从其他品牌转换过来）。这更真实地展示了我们所见到的CVS Caremark处方集变更情况，并提供了对市场份额趋势走向的参考。 请注意，IQVIA发布的品牌新数据每周都会有所滞后。若您希望在下周数据发布后，我们下次发布追踪报告之前获得更新的图表，请与我们联系。 TRX 4周滚动趋势 总GLP-1脚本趋势 GLP-1 市场份额动态 同比增长趋势 GLP-1处方（按剂量区分） IQVIA 处方指标：快速参考指南 核心公式 每张处方可追溯至TRx。分解方式有两种： •TRx = NBRx + CBRx（新品牌用户+后续行为）•TRx = NRx + RRx（新购 + 墨盒） 处方体积单位 TRx — 总处方 所有发出的处方——包括新开和续方。——最高级别的数量指标。 NRx — 新处方 药剂师处方的最新开具。包括当患者用尽其授权续方次数后，收到新的处方号以继续现有治疗时书写的处方。 RRx — 补充处方 经药师调配的、来自电脑化药房网络的授权补发处方 NBRx — 品牌新药处方 首次为患者开具特定品牌处方，且在过去12个月内未使用过该品牌。（回顾期） CBRx — 续方 所有在过去12个月内（回顾期）与产品持续使用相关的处方，包括授权续方和患者续方用尽时新开的处方。 NBRX亚型 NBRx——新接触品牌脚本的药物——由两组互斥的患者组成： NTS Rx——新开始治疗 •该患者在该治疗类别下的首次处方；具体指在指定的回顾期内，未使用任何符合定义的USC 3或USC 4相关定义市场的治疗药品的患者所获得的处方。 切换 / 添加处方 •该患者对这款品牌药物尚不熟悉，但在回顾期内，已在同一治疗类别（USC3或USC4）中使用了另一种药物。 •涵盖两种情况： •切换患者从竞品品牌转向本品牌。 •插件患者在该类药物的现有疗法基础上，加用了该品牌药物。 NBRx = NTS Rx + 开关/附加 Rx 需要了解的关键区别 NRx 与 NBRx •NRx统计任何新处方，包括药品续方（即患者用完了续方——患者可能已经长期使用该药品） •NBRx标准更严格：它仅统计在过去12个月内从未使用过该品牌的患者，因此它是衡量患者获取的真正指标。 RRx 与 CBRx •RRx 仅计算授权补药 •CBRx更广泛——它包括续方，也包括为那些续方用完但仍在继续治疗的患者所写的续方处方。 回顾期 •分类NTS与Switch/Add的标准回顾期是12个月 •急性病案回顾一个月，包括抗菌药、抗生素和麻醉剂。•某些急性治疗课程使用1个月回顾期以更好地反映短期治疗模式 既往GLP1追踪记录： •2026年6月22日 -GLP-1追踪器：本周相对稳定；Foundayo的IQVIA捕获率强劲（截至6月12日当周约90%）•2026年6月12日 -GLP-1受体激动剂追踪器：Zepbound每周一次给药量在假期后（6月5日结束周）反弹至历史最高点•2026年6月5日 -GLP-1追踪器：长周末影响每周处方（5月29日当周）•2026年5月29日 -GLP-1追踪器：IQVIA报告的噪音对Foundayo造成压力，TRx/NRx类别持续创下历史新高（截至5月22日）•2026年5月22日 -GLP-1受体激动剂追踪器：Wegovy药片获得EMA批准，Foundayo对老年人有效（2023年5月15日/周报）•2026年5月15日 -GLP-1追踪器：首例 Wegovy 药片（W/E 5月8日）序贯下降•2026年5月8日 -GLP-1追踪器：Zepbound数据波动性；以及最终发现Foundayo从每日转换为每周（5月1日当周）的相关性达19%。•2026年5月1日 -GLP-1追踪器：Zepbound WoW波动性可能源于邮件渠道的低报（截至4月2