南华期货白糖产业周报：下方空间打开，难上行20260628

——下方空间打开，难上行 王映 投资咨询证书：Z0016367联系邮箱：wangying@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年6月28日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周内外走势分化，外强内弱，外盘ICE原糖收盘14.55美分/磅；国内郑糖收于5262元/吨。 本周白糖期货整体呈现偏弱震荡格局，价格重心进一步下移，5300元/吨左右的价格支撑被跌破，下方空间被打开。郑糖主力合约在周初小幅盘整后逐步走弱，期价跌穿均线支撑并创出2月以来新低。目前国内去库缓慢，消费终端按需采购，市场成交整体一般，国内供应端压力持续存在。与此同时，国际方面地缘局势缓和，原油价格显著回落，风险溢价回吐。总体来看，本周白糖期货在多空博弈中前期空头占据上风，期价延续弱势探底走势。周五反弹主要受资金面拉动，难以持续形成支撑。 短期来看，国内供应宽松、库存高企的基本面难以快速扭转，糖企去库压力较大，叠加进口成本降低及市场情绪偏空，现货价格预计继续弱势运行。不过，当前市场也存在一些潜在的支撑因素——厄尔尼诺气候已经形成，26/27榨季印度、泰国白糖减产风险相应提高，为白糖市场提供了中长期的预期支撑。7至8月为北半球主产国天气影响的关键期，目前市场对厄尔尼诺气候风险尚未充分计价，若天气风险逐步兑现，将强化下方支撑甚至可能逐渐形成向上驱动。综合来看，下周白糖期货大概率延续低位震荡寻底。 ∗近端交易逻辑 近端09合约交易国际"弱现实"与持仓成本。25/26榨季糖产量上调已成事实，而需求面尚未表现明显增强，供需状况对于近月合约走势形成压制。不过“强预期”形成下方支撑。核心关注国内消费去库、进口以及北半球赶 着产区降水情况。 ∗远端交易逻辑 远端1月及以后合约，交易弱现实同时，对于强预期以及不确定性定价更多。受全球供应偏紧预期，叠加厄尔尼诺天气不确定性担忧，郑糖呈现远强近弱结构。后续重点关注印度、巴西产区天气、进口政策及新榨季产量预期，若厄尔尼诺带来实质性干旱天气，远月或有相对近月更优的做多机会。 1.2价格及价差走势研判 *价格走势研判：预计下周SR2609将在5100-5350元/吨区间运行 *月差走势研判：本周09-01价差约在-140至-170元/吨区间运行，远月升水结构延续但周后期有所收窄，主力合约持仓持续移向远月。 *基差走势研判：本周SR2609南宁基差在零轴附近窄幅波动，南宁现货对主力合约基差由-15元/吨小幅走强至51元/吨，整体维持期货轻微贴水的弱平衡格局。 *盘面利润走势研判：本周白糖加工利润回落，以巴西及泰国原糖为原料的配额内外利润均出现下滑。 1.3风险提示 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、据巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西6月前三周出口糖和糖蜜220.72万吨，日均出口量为15.77万吨，较上年6月全月的日均出口量16.84万吨减少6%。2、UNICA：截至5月下半月，巴西中南部地区2026/27榨季累计入榨量为14470.7万吨，较去年同期的12495.1万吨增加1975.6万吨，同比增幅达15.81%；甘蔗ATR为119.73kg/吨，较去年同期的116.98kg/吨增加2.75kg/吨；累计制糖比为41.42%，较去年同期的50.09%减少8.67%；累计产糖683.8万吨，同比减少13.8万吨。3、据巴西外贸部数据，2026年5月，巴西出口至中国原糖数量为11.74万吨，同比减少41.03万吨。 【利空信息】 1、巴西政府将汽油中乙醇掺混比例从30%提高至32%（E32）的决议尚未正式批准。CNPE会议原定于当日举行，但巴西矿业和能源部以“日程原因”宣布再次推迟，未给出新的会议日期。这是E32提案表决的第三次延期，该提案目前仍处于待决状态。 2.2下周重要事件关注 1、巴西港口周度待运食糖数量及船只数（北京时间周四）。2、巴西周度糖出口数据（北京时间周二）。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 回顾上周价格走势，主力SR2609合约周度跌1.08%，收盘5262元/吨，增仓30759手。白糖中最大得利席位净空头小幅减仓，外资席位净空头小幅增仓。技术面，郑糖均线支撑，短期预计仍以偏弱震荡为主。 ∗基差月差结构 基差结构：关注09合约的基差表现，当前最便宜可交割品贴水盘面1元/吨，贴水继续回升。 月差结构：本周09-01价差震荡回升，整体仍表现为远月升水，周内回落主要受空投加仓远月合约影响。近月2609合约受制于国内25/26榨季的高产和高位工业库存，价格在现货疲软的压力下承压，本周震荡下行；而远月2701合约则因市场预期厄尔尼诺天气可能影响新榨季甘蔗产量等，新榨季供应短缺溢价，走势强于近端。 【外盘】 ∗单边走势 回顾当周价格走势，原糖价格上周下跌0.70%，收盘价14.14美分/磅。CFTC非商业持仓维持空头头寸。 ∗月差结构 当前原糖期货结构维持近弱远强的Contango结构。近月合约偏弱主要由于当前全球供应充裕的压力，叠加地缘政治缓和，原油价格下跌，带动近月合约走弱；而远月则受全球供给短缺预期支撑，远月合约定价中包含了对巴西制糖比不确定性、厄尔尼诺天气对北半球主产区潜在影响等中期供应风险的担忧。远月升水对于糖厂套保有利，15.2美分上方套保盘压力重现。 【内外价差跟踪】 由于配额制度的存在，糖的内外盘价格本身就存在的藕断丝连的关系，郑糖的价格波动幅度远小于原糖价格的波动幅度，这导致在研究内外价格套利上，需要更多的考虑波动率的问题。 本周国内糖价弱于原糖价格，进口糖利润回落。国内白糖现货市场表现需求一般，价格整体走势偏弱，而国际白糖阶段性反弹。 第四章估值和利润分析 4.1进口利润跟踪 我国是食糖的净进口国，且种植成本较高的情况下导致生产成本远高于国际市场。因此我国实行配额制度，当前的配额制度是进口配额关税为15%，配额外关税是50%。近期由于外盘价格持续走低，而国内价格表现坚挺，配额外进口利润已经非常丰厚。 此外，除了食糖进口，还可以通过糖浆以及预混粉进口来补充供应。去年年底开始我国关闭了从泰国和越南等国的进口窗口，不过随着进口利润的扩大，我国从马来西亚等其他亚洲国家的进口量有明显增加。从近期数据看，糖浆以及预混粉的进口相对稳定，既没有大幅增加也没有大幅减少。 第五章供应及库存推演 5.1供需平衡表推演 25/26榨季广西、云南等主产区已经陆续完成收榨，根据最新中糖协数据预估，产量将上升至1294万吨左右，同比增长15.92%，较初期预估上涨44万吨，甘蔗单产预估上涨至历年新高。本榨季总供给攀升，表观需求量预计达到1808.36万吨，为近五年新高。