铝周报：供应预期恢复，跌价去库存

吴坤金（有色金属组） 目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 u供应端：根据SMM调研数据，5月国内电解铝产量约386.4万吨，同比增长2.1%、环比增加3.8%。6月电解铝产量预计下滑，同比增幅约2.6%。5月海外电解铝产量232.6万吨，同比下降约10%。中东电解铝厂减产和莫桑比克铝厂处于检修及维护状态使得产量降幅仍较大，不过随着海外铝价持续高位，边际上西班牙、冰岛复产和印尼、印度、越南等国铝厂投产加快，贡献了部分增量。 u库存&现货：6月25日铝锭库存录得120.5万吨，周环比减少5.1万吨。保税区库存录得9.4万吨，环比增加0.7万吨。铝棒库存合计14.35万吨，环比减少0.65万吨。6月26日LME铝库存录得30.7万吨，周环比减少0.8万吨。国内华东铝锭现货贴水缩窄，LME市场Cash/3M升贴水走弱。 u进出口：2026年5月中国原铝进口量为20.8万吨，环比减少5.7万吨，较去年同期减少1.5万吨；原铝出口量为2.2万吨，环比增加0.6万吨、较去年同期减少1.0万吨；净进口量为18.6万吨，环比减少4.9万吨、较去年同期减少0.5万吨。沪铝现货进口亏损明显缩窄，出口激励降低。 u需求端：据SMM调研，国内铝下游龙头企业开工率环比下滑0.4个百分点至63%，其中铝棒开工率提升，铝型材、铝杆、铝板带、铝箔开工率下滑，铝合金开工相对稳定。产业在线数据显示，2026年7月家用空调排产1395万台，较去年同期实际产量下降13.4%，降幅环比缩窄；冰箱排产793万台，较去年同期实际产量微增0.8%；洗衣机排产729万台，较去年同期实际产量下滑1.7%。 u小结：美联储货币政策收紧预期和美股科技股下跌压制市场情绪，短期情绪面仍有压力。产业端，霍尔木兹海峡通行量加大引发供应恢复预期，但美国空袭伊朗加大了冲突不确定性，且中东电解铝供应恢复仍需要时间，短期供给冲击主要来自库存，而库存的冲击或已经体现大部分；国内铝下游开工季节性偏淡，不过铝价持续偏弱将形成对冲，铝锭库存预计延续去化，铝价下方仍有支撑。如果宏观情绪压制减轻，铝价有望企稳。本周沪铝主力合约运行区间参考：22600-23800元/吨；伦铝3M运行区间参考：3100-3300美元/吨。 基本面评估 产业链示意图 期现市场 期货盘面 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 铝价加速下行，沪铝周内跌4.09%至23000元/吨（截至周五下午收盘）；伦铝周跌5.87%至3198美元/吨。 期限价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 国内铝价大幅走低，连一-连三贴水震荡缩窄。 现货基差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 各地区铝锭现货贴水缩窄。 地区升贴水价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 中原、华南现货相对偏强。 LME升贴水 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME铝Cash/3M升贴水震荡走弱。 利润库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 原铝冶炼利润走弱，维持多年相对高位。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 据MYSTEEL数据，6月25日铝锭库存录得120.5万吨，周环比减少5.1万吨。据SMM统计，6月25日保税区库存录得9.4万吨，周环比增加0.7万吨。 铝棒库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 据MYSTEEL数据，6月25日铝棒库存合计14.35万吨，周环比减少0.65万吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 5月26日LME铝库存录得30.7万吨，周环比减少0.8万吨，仍处于数年低位。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 2026年5月LME原铝注册仓单中来自印度的铝占比降至6.9%，来自俄罗斯的铝占比升至93.1%。 成本端 铝土矿价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国内外铝土矿价格持稳。 氧化铝价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国内氧化铝价格反弹，进口氧化铝价格持稳。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 阳极价格持稳，动力煤价格环比回落。 供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 根据MYSTEEL数据，2026年5月氧化铝建成产能和运行产能均增加，月度产量环比提升，同比增长9.5%。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，5月国内电解铝产量约386.4万吨，同比增长2.1%、环比增加3.8%。6月份电解铝产量预计下滑，同比增幅约2.6%。2026年5月海外电解铝产量232.6万吨，同比下降约10%。中东电解铝厂减产和莫桑比克铝厂处于检修及维护状态使得产量降幅仍较大，不过随着海外铝价持续高位，边际上西班牙、冰岛复产和印尼、印度、越南等国铝厂投产加快，贡献了部分增量。 铝水比例 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 上周铝棒加工费上涨，周度铝水比例小幅抬升。 根据SMM调研数据，2026年5月国内铝水比例环比提升1.1个百分点至76.5%。5月电解铝铸锭量同比下滑1.2%、环比下滑0.9%。6月份铝材出口需求预计维持偏强，铝水比例预计小幅抬升0.1个百分点。 电解铝分省产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年5月各省电解铝产量较4月增加。 需求端 铝材产量&铝锭出库 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年1-5月中国铝材累计产量2696.3万吨，降幅收窄至0.4%。截至6月22日，铝锭日度出库量为17万吨，环比下滑0.6万吨，高于去年同期水平。 下游开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2026年5月中国铝棒产量为152.5万吨，环比增加11.6万吨，较去年同期增加1.6万吨，前5月累计产量为682.8万吨，同比减少约3.6%。5月铝棒开工率环比回升，稍低于去年同期水平。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年5月铝型材开工率回落、低于去年同期；铝板带箔开工率提升，开工率高于去年同期。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年5月原铝合金锭开工率下滑；5月铝杆开工率提升。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年5月再生铝合金开工率下滑。铝锭与铝合金价差缩窄，转为负值。 终端需求 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国家统计局数据显示，5月家电和汽车产量涨跌互现，地产数据维持偏弱，5月新开工、施工面积降幅扩大。产业在线发布的三大白电排产报告显示，2026年7月家用空调排产1395万台，较去年同期实际产量下降13.4%，降幅环比缩窄；冰箱排产793万台，较去年同期实际产量微增0.8%；洗衣机排产729万台，较去年同期实际产量下滑1.7%。 进出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2026年5月中国原铝进口量为20.8万吨，环比减少5.7万吨，较去年同期减少1.5万吨；原铝出口量为2.2万吨，环比增加0.6万吨、较去年同期减少1.0万吨；净进口量为18.6万吨，环比减少4.9万吨、较去年同期减少0.5万吨。铝锭现货进口亏损环比缩窄，基本回到中东冲突前水平。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2026年5月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度、澳大利亚、马来西亚、印尼等，其中来自俄罗斯的进口量占比为91%，来自印尼的进口量明显减少。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2026年5月未锻轧铝及铝材出口量为63.2万吨，环比增加3.4万吨，同比增长14.5%；1-5月累计出口268.5万吨，同比增长10.4%。2026年5月再生铝进口量为15.2万吨，环比减少1.9万吨、同比减少4.8%；1-5月累计进口量为84.9万吨，稍微低于去年同期水平。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2026年5月中国铝土矿进口量为2303万吨，进口矿占比为81.7%，1-5月累计进口铝土矿10069万吨，同比增长18.5%。2026年5月中国氧化铝出口量为28.3万吨，进口量为43.9万吨，净进口量为15.5万吨，1-5月累计净进口量为48.5万吨，去年同期为净出口100.5万吨。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表公司观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层