公司概况
- 发展历程：公司创立于1982年，历经四十余年发展，从覆盖饲料、养殖、肉品加工等全产业链的跨国农牧巨头，通过转让禽产业与食品深加工板块控股权，聚焦饲料和生猪养殖两大核心主业。
- 股权结构：控股股东为新希望集团，实际控制人为刘永好先生，公司治理架构清晰稳定。
- 业务结构：公司以饲料业务为基石，生猪养殖与屠宰业务为引擎，2025年饲料收入760.19亿元（占营收71.14%），猪产业收入285.29亿元（占营收26.70%）。
行业分析
- 生猪养殖：猪价处于十年新低，供给宽松延续，行业进入深度亏损阶段，但养殖效率提升支撑供给过剩。
- 饲料行业：总量稳步增长，2025年总产量34225万吨，同比增长8.6%；集中度持续提升，2025年CR10约53%。
生猪业务
- 产能规模：2025年出栏生猪1755万头，自养比例升至38%，采取“公司+农户”合作放养为主、一体化自育肥为辅的混合经营模式。
- 成本控制：2025年正常运营场线完全成本12.84元/公斤，同比下降1.69元/公斤，2026年目标再降1元/公斤。
- 生产指标：2025年全年平均PSY接近26头，窝均断奶数11.4头，育肥成活率94%，平均断奶成本251元/头。
- 产能收缩：生产性生物资产持续压降，2025年降至21.22亿元，产能前瞻性收缩。
- 现金流：2025年经营活动现金净流入93.78亿元，充裕的现金流支撑穿越周期底部。
饲料业务
- 业绩表现：2025年饲料业务营业收入760.19亿元，同比增长10.66%，归母净利润11.7亿元，同比增长20%。
- 行业地位：2025年国内外饲料总销量2974万吨，同比增长15%，稳居饲料行业前列。
- 增长驱动：国内市场销量增幅持续跑赢行业大盘，海外市场销量达638万吨，同比增长22%。
- 竞争壁垒：公司在海外已构建多维竞争壁垒，包括产能布局、产业链协同、技术优势、渠道优势和风控体系。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.51/25.3/28.99亿元，同比增长分别为114.1%/908.2%/14.6%。
- 投资建议：对应2027年PE为10.8倍，公司27年估值远低于行业平均估值，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 畜禽价格波动风险、动物疫病及自然灾害风险、饲料原料价格波动风险、环保政策风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险。
