生猪优化饲料出海，农牧龙头穿越周期

生猪优化饲料出海，农牧龙头穿越周期 新希望：国内农牧龙头，四十余载深耕饲料与养殖。公司创立于1982年，历经四十余年发展，成长为覆盖饲料、养殖、肉品加工等全产业链的跨国农牧巨头。近年来公司主动调整战略，转让禽产业与食品深加工板块控股权，全面聚焦饲料和生猪养殖两大核心主业。1）公司业务：饲料为基石，养猪为引擎。2025年公司饲料收入760.19亿元，占总营收71.14%；猪产业收入285.29亿元，占26.70%。2）股权结构稳定，治理清晰。公司控股股东为新希望集团，实际控制人刘永好先生，董事长刘畅女士，建立了层级分明、职责清晰的公司治理架构。 买入（首次） 生猪养殖：核心引擎，周期底部锻造成本护城河。2025年公司出栏生猪1755万头，居行业前列。1）完全成本持续下行，生产指标全面优化：正常运营场线完全成本从2025年全年的12.84元/公斤逐季降至2026年一季度的12.22元/公斤，2026年目标再降1元/公斤，生产指标全面优化，PSY达26头。2）产能主动收缩，现金流充裕支撑穿越底部：受猪价下跌及生物资产减值影响，2025年板块亏损23.3亿元，但公司通过主动收缩产能（能繁母猪降至75万头以下）与充裕的经营性现金流（2025年经营现金流93.8亿元），为穿越周期底部提供了坚实保障。 饲料业务：压舱石作用凸显，量利双增逆势增长。公司2025年国内外饲料总销量达2974万吨，同比增长15%，占全国总产量8.7%，稳居行业第一梯队。1）行业地位：规模领先，市占率持续提升。公司在国内饲料行业多年保持规模前列，覆盖猪禽饲料全品类，渠道布局广泛。2）增长驱动：国内上规模、海外拓空间。国内市场销量增幅持续跑赢行业大盘，2025年禽料1687万吨（+13%）、猪料1020万吨（+18%）、水产料197万吨（+17%）、反刍料53万吨（+20%）；海外饲料销量达638万吨，同比增长21%。 作者 分析师张斌梅执业证书编号：S0680523070007邮箱：zhangbinmei@gszq.com 分析师沈嘉妍执业证书编号：S0680524040001邮箱：shenjiayan@gszq.com 投资建议：公司生猪业务成本持续下行，生产指标全面优化，公司饲料业务量 利 双 增 ，我 们预 计2026-2028年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为2.51/25.3/28.99亿元，同比增长分别为114.1%/908.2%/14.6%，对应2027年PE为10.8倍，我们选取可比公司平均估值为17.54X，公司27年估值远低于行业平均估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：畜禽价格波动风险、动物疫病及自然灾害风险、饲料原料价格波动风险、环保政策风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险等。 财务报表和主要财务比率 内容目录 一、公司概况：聚焦农牧，双轮驱动.................................................................................................................51、发展历程：四十余载深耕，聚焦饲料与养猪...........................................................................................52、股权结构：清晰集中，治理稳定............................................................................................................53、业务结构：饲料为基石，养猪为引擎.....................................................................................................6二、行业分析：周期磨底，龙头优势凸显..........................................................................................................91、生猪养殖：猪价十年新低，供给宽松延续..............................................................................................92、饲料行业：总量稳步增长，集中度持续提升.........................................................................................12三、生猪业务：核心引擎，周期底部锻造成本护城河.......................................................................................151、产能规模位居前列，自养比例持续提升................................................................................................152、完全成本持续下行，核心指标全面优化................................................................................................163、产能主动收缩，现金流充裕支撑穿越底部............................................................................................17四、饲料业务：压舱石作用凸显，量利双增逆势增长.......................................................................................191、量利双增，贡献稳定现金流.................................................................................................................192、行业地位：规模领先，持续增长..........................................................................................................193、增长驱动：国内上规模、海外拓空间...................................................................................................20五、盈利预测与投资建议.................................................................................................................................23风险提示.........................................................................................................................................................25 图表目录 图表1：公司发展历程.....................................................................................................................................5图表2：公司股权结构.....................................................................................................................................6图表3：2025年公司营业收入构成及占比........................................................................................................7图表4：公司营业收入及同比...........................................................................................................................7图表5：公司归母净利润及同比.......................................................................................................................7图表6：公司期间费用率情况...........................................................................................................................8图表7：猪周期生猪价格走势（元/公斤）........................................................................................................9图表8：全国生猪进入深度亏损（元/头）......................................................................................................10图表9：自繁自养与外购仔猪养殖利润率走势（%）......................................................................................10图表10：母猪PSY水平（头）......................................................................................................................10图表11：集团、散户出栏权重.......................................................................................................................10图表12：20强猪企出栏占比.........................................................................................................................11图表13：养殖场PSY平均值（头）.............................................................................................................