核心观点
- 全球百年经验显示，股票长期回报高于其他资产，年化收益率约8-10%。沪深300（含分红）2005年来年化收益率约10%。
- 股市收益率高低取决于基本面，各国股市年化收益率与GDP增速正相关。1900以来美股年化9.6%，其中盈利增长5%、股息回报4.5%。
- 对比历史长期收益率水平，当前沪深300收益率偏低，创业板指偏高，地产、非银、医药、食品饮料偏低，电子、通信偏高。
关键数据和研究结论
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全球百年视角看股市年化收益率：
- 1900-2020年期间，全球股市剔除通胀后的实际年化收益率为5.3%，美股为6.6%。
- 考虑通胀后，全球股市名义年化收益率约9%，美股超过9.5%。
- 1988-2021年期间，全球股票美元投资收益率为8.7%，新兴市场为10.5%，美股为11.6%。
- 美国股票名义收益率为8.4%，长期国债为5.0%，短期国债为4.0%，黄金为2.1%，美元为1.4%。
- 我国大类资产的长期收益率特征相似，沪深300（含分红）年化收益率为9.9%，房地产年化收益率为8.3%。
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股市收益率高低取决于基本面：
- 宏观层面，经济增长越快的国家，其股市收益率也越高。例如，中国大陆、中国台湾、韩国股市指数年化涨幅约10%，对应GDP年化增速也相近。
- 微观层面，股市收益率主要由上市公司盈利和分红贡献。美股标普500全收益指数年化收益率为10.7%，其中盈利增长5%、股息回报4.5%。A股沪深300全收益指数年化收益率为9.9%，其中企业盈利年化增长率达到8.5%、股息回报为2.1%。
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当前收益率与历史对比：
- 美股：2009年至今标普500年化收益率为14.6%，明显高于1960年、1982年以来的年化收益率（10.7%、12.0%）。
- A股：2019年以来沪深300年化收益率为9.7%，低于2005年以来的年化收益率（10.0%），也低于2019年以来的ROE均值（10.7%）。
- 结构上，创业板指自2019年以来年化收益率为18.4%，明显高于2010年以来的年化收益率（9.7%）和净利润复合增长率（13.9%）。科创50自2020年以来年化收益率为11.6%，高于同期的ROE均值（8.2%）和净利润复合增速（3.7%）。
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行业收益率偏离情况：
- 以2013年为起点，横跨两轮完整牛熊周期，对比2019年以来各行业年化收益率与2013年以来年化收益率。
- 右上角：收益率相比历史值偏高+今年涨幅较大，如电子、通信等。
- 左下角：收益率相比历史值偏低+今年跌幅较大，如房地产、非银、医药、食品饮料、商贸零售等。
