众鑫股份：积极回购，发展信心充沛

核心观点
公司董事长提议回购3000万-5000万元股份，用于未来股权激励，彰显对未来发展的信心。近期股价回调主要受市场资金风格影响，公司实际经营正常。预计Q2国内基地纸浆模塑餐饮具销量和吨盈利环比改善，泰国产能持续爬坡，产品价格稳定，吨盈利温和优化，整体收入和利润进入高增通道。

中期竞争优势与扩张
公司成本优势延续，规模、工艺和设备优势明显，预计国内和泰国竞争对手CAPEX边际放缓。2027年Q3公司率先美国投产，泰国外地区仍将新建产能，崇左二期在建，来宾众鑫设计工作已开展，2027-28年处于显著扩张周期，全球市占率有望持续提升。精品工包、杯、杯托等产品亦在前期布局阶段，成长空间扩容。

盈利预测与评级
预计2026-28年归母净利润分别为5.7、8.0、10.0亿元，对应PE估值分别为11.5X、8.3X、6.6X，维持“买入”评级。

风险提示
竞争加剧、原材料价格大幅波动、人民币升值。

关键数据

• 2024A营业收入1,546百万元，净利润324百万元，毛利率35.0%；
• 2026E营业收入2,237百万元，净利润570百万元，毛利率38.8%；
• 2028E营业收入3,640百万元，净利润1,004百万元，毛利率39.7%；
• 2026-28年EPS分别为3.98、5.57、7.01元，P/E分别为11.5X、8.25X、6.55X。