铅半年报：沪铅弱势震荡 中枢或下移

上半年行情回顾

2026年上半年沪铅整体重心阶段性下移，以阶段性宽幅震荡、重心下移为主。分为三个阶段：

1. 1月-3月中旬（冲高回落）：1月初受宏观情绪和低位库存推动冲高至18015元/吨，随后因交仓、下游需求转淡、供应增加等因素开启回落。
2. 3月下旬-4月（低位企稳、区间弱势震荡）：地缘风险缓解后依托产业面企稳，但供应充足、需求疲软，沪铅陷入区间震荡。
3. 5月-6月（震荡反复，重心下移）：5月短暂冲高后因终端消费疲软、库存累积再度回落，6月低位企稳但再生铅集中复产预期加剧供需错配，铅价大跌至16000元附近后弱势震荡。

铅影响因素分析

1. 全球铅矿产量增幅有限：2026年全球铅矿产量增速仅2.2%，主要来自海外新建/重启项目及中国国内项目，增量集中在下半年。国内矿山受环保和资源禀赋限制，增产能力有限。
2. 加工费低位修复有限：上半年铅精矿进口量高位，加工费持续下行，进口TC深度负值，冶炼企业原料采购成本压力持续。下半年加工费修复预期存在，但全年难以重回高位。
3. 原生铅供给持续高位：受利润支撑，原生铅产量高位运行，但原料约束加剧，利润空间压缩将限制供应增量。
4. 再生铅供应增长受限：行业深度亏损，产能闲置问题凸显，原料紧缺和产能过剩制约再生铅产量修复。
5. 需求下滑明显：
   • 铅蓄电池库存高位：整体需求偏弱，渠道库存高企，两轮车需求大幅下滑，出口疲弱，替代逻辑强化。
   • 国内电动两轮车需求大幅下滑：正退出国补名单、新国标涨价等因素导致销量暴跌。
   • 海外出口疲弱：美国关税、海合会反倾销税、欧盟新电池法等因素压制出口。
   • 电池替代逻辑强化：锂电和钠电池替代效应增强，长期压制铅价。
6. 国内外库存压力增加：LME铅库存高位，国内铅社会库存和上期所库存均处于近年高位，供需宽松格局持续压制铅价。
7. 全球铅供需过剩量大幅缩窄：2026年全球精炼铅供需过剩量预计为11万吨，占总消费量不足0.8%。

行情展望

• 三季度：旺季叠加废电瓶价格坚挺，沪铅存在反弹动能，但上涨空间受制于LME高库存和国内蓄电池渠道累库。
• 四季度：冬储备货令矿端最紧，但旺季落幕、需求环比走弱、替代预期强化下，铅价承压。
• 整体下半年：沪铅或弱势震荡运行，价格中枢或小幅下移。
• 关注重点：铅精矿加工费、废电瓶回收量、蓄电池渠道去库进度。

研究结论

2026年下半年沪铅整体或弱势震荡运行，价格中枢或小幅下移。矿端供应紧平衡，冶炼利润受限；需求端旺季利好支撑偏弱，高库存压制上行高度。后续需重点跟踪铅精矿加工费、废电瓶回收量、蓄电池渠道去库进度三大核心指标。