大类资产观察：油价归位后的资产演绎

核心观点与关键数据

市场对通胀已定价，但对能源地缘风险溢价出清后的大类资产表现关注不足。2026年4-6月美伊谈判推动国际油价回调33%，霍尔木兹海峡恢复通航后，投资者应关注“地缘溢价出清”后的资产配置。

油价脉冲回落类型与资产配置周期

油价脉冲回落分为“需求破坏型”和“供给恢复型”两种类型：

• 需求破坏型：核心需求国通过加息、限制采购等方式打压油价，以控制通胀。
• 供给恢复型：产油国主动增产或释放战略储备稳价。

历史数据显示，“供给恢复型”油价脉冲回落后3-6个月，美股胜率和赔率“双高”，对应美国资产配置周期“复苏—过热”的过渡阶段，美联储宽松政策或退潮。

当前油价脉冲回落与资产配置机会

当前油价脉冲回落符合“供给恢复型”，美股短期回调后或存在配置机会：

1. 美股有利局面：美国经济表现强势（2026Q1实际GDP增速超2.5%，5月制造业PMI升至54%），科技成长领域（AI云厂商利润和现金流增长超60%和30%）未验证经济下行预警。
2. 通胀预期变化：油价回落导致国际油价同比由正转负，预计2026H2美国通胀有望触顶回落，美联储货币预期或向鸽派纠偏，市场重演“复苏”交易。

油价“需求破坏型”脉冲回落的可能性与影响

中长期可能走向“需求破坏型”：

• 触发条件：全球原油库存持续下降，供给冲击导致油价二次飙升，迫使美联储激进加息。
• 资产表现：未来3个月美元指数胜率最高（75%），黄金赔率最高；“滞胀”剧本下美元升值概率高。
• 后期演变：未来3-6个月黄金和纳指胜率和赔率双高，美债等降息有利资产崛起，美联储或采取降息或加息退坡政策。

铜价风险

油价“供给恢复型”脉冲回落对铜价利空，若油价“需求破坏型”回落，铜价或遭遇“供需双杀”，陷入“低胜率+低赔率”困境。

剧本演绎

两种可能路径：

1. “降息前置”：美联储迅速降息，美股赔率最高（参考1980年）。
2. “降息后置”：美联储观望后降息，市场交易“滞胀—衰退”，黄金赔率和胜率双高，美债、美股或“先抑后扬”，美元指数“先扬后抑”（参考1974年、1981年和2022年）。

风险提示

美联储通胀误判、美伊冲突反复、全球经济增速不及预期等。