债券市场简评：定向降准缓解银行资金压力

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 债券市场简评 2017年9月28日 [table_main] 宏观点评报告模板 定向降准缓解银行资金压力 分析师： 刘丹 ：（8610）66568482 ：liudan _yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050003 1．事件 2017年9月27日，国务院常务会议提出，采取减税、定向降准等五项举措，激励金融机构进一步加大对小微企业的支持。内容包括对涉及小微企业贷款的银行定向降准给予再贷款支持等。 2．我们的分析与判断 （一）定向降准缓解银行资金紧张 由于融资需求居高不下，银行负债端资金压力较大，超储率低位，降准的必要性大大增加。但由于信号意义较强，央行一直通过公开市场操作等短期流动性管理工具稳定资金面。但短期流动性管理工具不利于形成稳定的市场预期，真正缓解资金压力，定向降准工具可以缓解资金压力并有助于形成相对稳定的市场预期。 （二）结构性而非总量货币政策，导向明确 采用结构性降准而非总量降准，针对小微企业融资难、融资贵问题，信贷资源配置导向更明确：加大对小微企业的扶持，激发民营企业活力，增加经济内生增长动能，小微企业的金融扶持与健康发展也是经济结构调整重要的一个组成单元。同时避免增量资金进一步流入房地产等领域累积金融风险。 （三）时点选择不会带来副作用 9月26日，耶伦讲话坚定渐进加息立场，未来国际流动性边际收紧是大概率事件，美元升值、美债收益率抬升。9月27日，国务院会议提定向降准，支持小微。时点的选择，接近人民币顺势贬值的起点，能够促进人民币汇率双向波动，不会带来副作用。但外部流动性边际收紧央行的货币政策的外部约束增强，后续央行货币政策操作仍会谨慎。全面降准的可能性仍低。 （四）对于国内债市的影响 我们在8月28日的报告《银行资金压力较大》以来一直关注银行资金压力如何缓解，指出，后续资金压力的缓解，要么增加货币供给（降准等长期流动性释放工具），要么压低融资需求，尤其是居民购房信贷需求。最近一系列措施的推出针对两方面：一是地产调控升温，限购、限售，上浮房贷比例，打击消费贷购房等，压低购房融资需求，二是增加货币供给，国务院提定向降准。后续银行资金压力将得到缓解，定向降准虽然释放流动性不会很大，但对资金面稳定及预期稳定将非常有利，信用债杠杆息差策略稳妥可行，资金面压力的缓解也有利于长债收益率下行空间的打开。 债券市场简评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 作者简介与承诺 刘丹，债券分析师，北京大学中国经济研究中心经济学博士后。2011年6月加入中国银河证券研究部至今，从事利率债、信用债、利率互换定价与投资策略等研究工作。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 债券市场简评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究部 机构请致电： 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 深广地区：詹 璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：李笑裕 010-83571359 lixiaoyu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：王婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：刘思瑶 010-83571359 liusiyao@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦15楼 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn