波渐平，涛将至

波渐平，涛将至 锌：震荡2026年6月25日 报告日期： 能；美伊冲突仍可能出现小摩擦，地缘冲突有向南美蔓延的风险，商品风险溢价易增难减。政策角度，地缘和关税推升核心通胀粘性，年内加息概率抬升，长端美债利率、美元维持高位，欧日宽松空间有限。流动性角度，上半年资金集中配置科技股，金铂比指向高波动窗口，流动性有从权益切换至大宗的可能性。多重变量共振，宏观风险不减反增，重点警惕消费与通胀的潜在风险。★矿冶平衡 玻利维亚罢工、品位下滑、意外事故等扰动供给，海外全年锌矿减量预期差进一步扩大；下半年国内锌矿增量或相对有限，进口矿体量或因TC和比价走低而减少。国内炼厂短期仍能维持高开工，但中长期受到原料供应和盈利下行的双重压力，炼厂减产压力或三季度中后期显性化。预计下半年锌精矿TC总体将呈低位震荡格局，节奏上更可能是前低后高，但难改长期下行趋势。★锌锭平衡 国内炼厂短期或继续维持高开工，但中期面临被动减产压力；海外仍受到能源成本、高温限电、地缘扰动等潜在风险影响。需求端维持内外分化，国内下半年基建和耐消迎来传统旺季，内需存在阶段性修复空间，但出口需求或在反倾销措施和比价修复预期下面临压力；海外通胀短期具有持续性，地缘冲突仍可能发生，外需整体增速下调。平衡角度，下半年锌锭平衡或逐步转紧，国内去库拐点可能在于炼厂规模性减产或出口窗口充分打开。 相关报告： 《临危慎行，藏器待时》2026/03/30《冲突暗涌，出口变局渐进》2026/03/18《渊龙寻底，待势而升》2025/12/24《长单博弈将近，TC或震荡运行》2025/11/23《锌矿延续增产，铅矿表现欠佳》2025/09/09《海日生残夜，曲径待深行》2025/06/26《利多阶段性出清，基本面拐点将至》2025/05/13《春事阑珊，望秋先陨》2025/03/30《沪锌：弱预期修正的可能性》2025/01/17《春花那见照，暮色已频欺》2024/12/24《镀锌：长坡厚雪，低谷寻路》2024/11/25《锭紧支撑持续，锌价易涨难跌》2024/09/25《“锌”到水穷处，坐看云起时》2024/06/28《南美矿石供给季节性因素分析》2024/03/25 ★低多思路不变，矿紧锭松静待破局 短期锌矿紧锭松格局将继续深化，锌价下方TC支撑、上方需求压制，锌价运行空间逐渐收敛；下半年国内锌锭平衡将逐步转紧，驱动或主要来自冶炼减产和需求阶段性转好，若锌锭实现出口则会是锦上添花，同时锌波动率有望抬升，建议关注三季度中后期的逢低做多机会。内外反套策略符合产业周期、同时具有较好的盈亏比，但需看到规模性出口实际发生或是社库持续去化。下半年价格主要参考区间：沪锌【23600，26500】，伦锌【3250，3850】。★总结与展望 策略方面，单边角度，长线以逢低买入思路对待，建议做好仓位管理。套利角度，跨期方面，关注远月跨期正套机会；内外方面，建议关注布局中线内外反套机会。★风险提示 流动性风险，地缘扰动，内需不及预期。 目录 1、行情回顾...............................................................................................................................................................................52、下半年宏观风险或不减反增...............................................................................................................................................63、供应端...................................................................................................................................................................................73.1、矿端：TC创历史新低，预期差进一步扩大...................................................................................................................73.2、海外冶炼：地缘缓和削弱减产可能，意外扰动时有发生..........................................................................................123.3、国内冶炼：开工率上行空间有限，减产仍需时间发酵..............................................................................................153.4、矿冶平衡：矿锭价差走扩，TC或先跌后涨.................................................................................................................174、需求端.................................................................................................................................................................................184.1、初端下游需求偏弱，原料库存维持低位......................................................................................................................184.2、资金落地不及预期后，下半年基建需求或谨慎乐观..................................................................................................214.3、下半年耐消需求有望出现弱修复..................................................................................................................................244.4、外需增速略微下调，初端出口或将承压......................................................................................................................275、全球锌锭显性库存震荡上行.............................................................................................................................................306、总结与展望.........................................................................................................................................................................317、风险提示.............................................................................................................................................................................34 图表目录 图表1：沪锌及伦锌价格走势回顾................................................................................................................................................................5图表2：美元指数和美债收益率抬升至关键点位........................................................................................................................................7图表3：能源价格运行中枢上移....................................................................................................................................................................7图表4：有色和贵金属商品波动率走低........................................................................................................................................................7图表5：金铂比预示美股或存在风险窗口....................................................................................................................................................7图表6：海外头部矿企锌精矿产量（约65%）............................................................................................................................................8图表7：1Q26不同口径锌精矿产量对比.......................................................................................................................................................8图表8：海外头部矿企2026年产量指引.......................................................................................................................................................9图表9：26年海外主要锌矿项目产量变化（单位：万金属吨）.................................................