波渐平，涛将至

核心观点

• 宏观风险上升： 地缘政治冲突、通胀压力和货币政策收紧等因素导致大宗商品风险溢价上升，宏观风险不减反增，需警惕消费和通胀的潜在风险。
• 供应端紧张： 玻利维亚罢工、品位下滑和意外事故等因素导致海外锌矿供应预期差扩大，国内锌矿增量有限，进口矿量或减少，矿冶平衡将逐步转紧，TC或先跌后涨。
• 需求端分化： 国内基建和耐消需求有望在下半年迎来弱修复，但出口需求或将承压，外需增速略微下调。
• 库存震荡上行： 全球锌锭显性库存震荡上行，对锌价形成压制，国内社库去库拐点可能在于炼厂规模性减产或出口窗口充分打开。

关键数据

• 海外锌精矿产量： 2026年1-4月同比下降2.8%。
• 国内锌精矿产量： 2026年1-5月同比增加5.9%。
• 国内精炼锌产量： 2026年1-5月同比增加5.8%。
• 全球精炼锌消费量： 2026年1-4月同比增加5.8%。
• LME锌库存： 高于去年四季度极值。
• 国内锌锭社库： 6月下旬已逼近春节累库季节性高点。

研究结论

• 短期： 矿紧锭松格局将继续深化，锌价运行空间逐渐收敛，建议关注三季度中后期的逢低做多机会。
• 长期： 锌矿紧逻辑不变，看好锌的中长期价值，超跌或仍将是逢低买入机会。
• 策略： 单边方面，长线以逢低买入思路对待；套利方面，关注远月跨期正套和中线内外反套机会。
• 风险提示： 流动性风险、地缘扰动和内需不及预期。