全球商品系统性曲线收益策略可能已接近尾声

核心观点与结论

系统性曲线 Carry 策略前景展望
预计未来 6-12 个月内，随着油价下行，大宗商品系统性曲线 Carry 策略将逐步复苏。主要基准情景为美伊冲突缓和，油价因此回落，导致商品曲线 Backwardation（远期溢价）减弱，策略表现与油价呈现负相关性。

近期表现与驱动因素

• 美伊冲突期间，策略因能源价格飙升导致前段（短期）仓位亏损，而后段（长期）收益有限，最大回撤达 10%（以 BCOM 权重 CVICFF60 指数为代表）。
• 冲突初期油价上涨带动 Backwardation，但长期端受影响较小，策略表现与油价负相关（如图 2）。

油价预测与策略机会

• 预测布伦特油价未来 6-12 个月降至 60-65 美元/桶，主要因美伊逐步达成稳定供应协议（如滚动 MOU 或长期协议）。当前市场已部分反映 MOU 效应，但未完全消化最终协议的长期价值，若达成协议，油价或进一步下挫 10-15 美元/桶。
• 建议卖出夏季油价反弹，潜在驱动因素包括：物流限制（如船只短缺）、天气风险（飓风季）、短期投机回补、夏季燃油库存释放中断、谈判摩擦及地缘政治事件（如以色列/黎巴嫩冲突）。

其他商品板块风险

• 精金属曲线（如铜、铝）因权重较低（BCOM 中仅占 10%）且曲线粘性高，对策略影响有限。铜铝虽看好，但长期牛市可能推高后段价格，与短期供需冲击型反弹不同。
• 农产品受强厄尔尼诺影响可能上涨（如可可、糖、大豆），但主要影响远期合约而非现货，对曲线 Carry 策略正面。

宏观环境支持
Citi 量化宏观策略团队确认当前处于“常态”宏观周期，该周期历史表现为曲线 Carry 策略的最有利环境（如图 5）。