朝闻国盛
隔夜逆回购核心在操作频率和价格 今日概览 作者 重磅研报 分析师宋嘉吉执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 【固定收益】隔夜逆回购核心在操作频率和价格——20260625 【钢铁】首钢股份（000959.SZ）-高端化与资源整合双轮驱动，估值回升空间大——20260625 【社会服务】沪上阿姨（02589.HK）-多品牌矩阵高质量开店，万店龙头开启新篇章——20260625 【计算机&电子】天数智芯（09903.HK）-GPU代际稳步演进，商业落地渐入节奏——20260625 研究视点 【纺服】滔搏（06110.HK）-—20260625 晨报回顾 1、《朝闻国盛：品牌聚焦高业绩确定性标的，制造关注边际改善机会——2026中期策略》2026-06-252、《 朝 闻 国 盛 ： 优 质 银 行 价 值 重 估 基 础 夯 实》2026-06-243、《朝闻国盛：财政支出连续两月负增的背后—兼评5月财政》2026-06-23 重磅研报 【固定收益】隔夜逆回购核心在操作频率和价格 对外发布时间: 2026年06月25日 央行新增隔夜逆回购操作，是陆家嘴论坛完善短端利率调控机制相关安排的快速落地。新增隔夜逆回购操作，将进一步扩充短端利率调控工具，完善利率传导机制。预计新增隔夜逆回购利率大概率会较7天逆回购利率小幅下调，估计可能在1.35%或1.30%。央行新增隔夜逆回购操作品种有利于降低资金利率波动，利率中枢和下限也可能下移。总的来看债市依然在走强过程中，季末前后宜观察资金情况，积极增配。基本面、资金宽松以及广谱利率下降决定了利率下行趋势不变。随着季末资金冲击过后，资金有望再度季节性宽松。而央行新的流动性框架之下，利率下行存在较此前小幅下移可能，这有望进一步拓宽整体利率下行空间。因而我们认为季末前后债市有望再度走强，考虑到目前曲线较为陡峭，长债更有性价比。我们预计季末前后，利率有望迎来新一轮下行，长债依然占优，3季度10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下。过程中需要关注机构行为来判断整体市场机会和风险。 风险提示：流动性风险；货币政策调整风险；基本面修复超预期风险。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com义艺研究助理S0680125090017yiyi@gszq.com 【钢铁】首钢股份（000959.SZ）-高端化与资源整合双轮驱动，估值回升空间大 对外发布时间: 2026年06月25日 公司为华北区域钢铁龙头，搬迁完成后三大战略产品持续放量，高端产品有望迎来盈利上行周期，在行业复苏背景下，2025年盈利已走出低谷，成本越过高峰期逐年下降，当前公司吨钢市值与吨钢固定资产原值的比值处于低估状态，具备较强战略投资价值。2014年以来公司成本越过高峰期，相对行业均值公司优势持续扩大，高端产品带来的价格优势以及供应链金融带来的费用降低贡献了其中主要部分。公司战略及重点产品占比持续提升，2025年三大战略产品电工钢、汽车板、镀锡(铬)板产量占比34.3%，较2021年提升8.9pct。供应链金融带来公司费用端优势保持的同时，拖累公司成本较大的吨钢折旧摊销部分，有望随着行业资本开支回落以及公司摊销拐点的到来而回落。 风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材价格不及预期，业务发展存在不确定性。 笃慧分析师S0680523090003duhui1@gszq.com高亢分析师S0680523020001gaokang@gszq.com 【社会服务】沪上阿姨（02589.HK）-多品牌矩阵高质量开店，万店龙头开启新篇章 对外发布时间: 2026年06月25日 核心竞争力：一体两翼，契合多元需求。1）多品牌矩阵&产品迭代：公司早期以差异化的五谷奶茶形成消费者认知，奠定北方扩张基础，形成“沪上阿姨+茶瀑布”品牌矩阵。在主品牌沪上阿姨完成中价带站位后，进一步将产品创新外溢至品牌矩阵层面。其中主品牌价格带为7~22元，沪茶瀑布价格带为2~12元，分别对应主流中价茶饮、与低价下沉需求。2）低成本、多个人加盟模式：公司加盟成本较低，并抓住外卖大战机遇，成功提升销售额缩短单店回本周期，构建强韧性加盟生态。3）供应链纵深布局：仓储物流方面，公司采用“自营+第三方机构合作”的模式，构建覆盖全国的供应链网络及管理能力。对上游原材料进行适度垂直整合，在浙江海盐拥有自建工厂。4）积极布局海外：公司2024年末海外仅有1家门店，2025年末已有海外门店45家，覆盖美国、韩国、马来西亚；2026年初，公司又相继在英国、澳大利亚、印尼开设门店持续拓展海外市场，有望打开中长期成长空间。 投资建议：公司拥有多品牌矩阵、强韧性加盟生态，海外布局已完成第一步验证，“沪上阿姨主品牌+茶瀑布子品牌+布局海外”形成一体两翼保障中长期开店空间。50.39/59.95/68.78亿元，同比+12.8%/19.0%/14.7%，归母 净利润5.77/6.91/7.99亿元，同比+15.1%/19.8%/15.7%。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：饮品行业竞争加剧；现制茶饮行业竞争加剧；食品安全风险。 李宏科分析师S0680525090002lihongke@gszq.com程子怡分析师S0680524080004chengziyi@gszq.com 【计算机&电子】天数智芯（09903.HK）-GPU代际稳步演进，商业落地渐入节奏 对外发布时间: 2026年06月25日 自研通用GPU：产品持续迭代，商业化成果初显。公司定位通用GPU产品及AI算力解决方案提供商，于2026年1月在港股上市，遵循“量产一代、设计一代、预研一代”的“三代”研发理念，产品持续迭代更新，实现云边端全链布局，涵盖天垓、智铠、彤央系列。目前收入主要依靠通用GPU产品拉动，训练与推理双线布局，出货加速，截至2025年12月31日，公司已服务超过340名来自不同行业的客户，并在金融服务、医疗保健、交通运输等逾1,000个项目中部署及应用，已形成较清晰的产品体系与商业化基础。公司采取无实控人架构，管理层研发与产业背景深厚，构建芯片设计及量产、软件研发、产品线及供应链管理的完整管理体系。 盈利预测：我们预计2026-2028年营业收入为29.11/58.36/88.01亿元，同比增长181.6%/100.5%/50.8%，公司持续受益于AI算力供需两旺和GPU国产化率提升的产业趋势，天垓、智铠、彤央产品构建完整产品矩阵，随着产品架构迭代升级和商业化客户落地进展加速，业绩有望在2026-2028年迎来持续释放。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术和产品迭代风险，市场竞争加剧风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 孙行臻分析师S0680526010001sunxingzhen1@gszq.com佘凌星分析师S0680525010004shelingxing1@gszq.com王心悦研究助理S0680126040008wangxinyue@gszq.com沈朱樱婷研究助理S0680124120003szyt@gszq.com 研究视点 对外发布时间: 2026年06月25日 滔搏发布季度经营公告，比下降10%~20%低段，短期销售表现仍较为波动。 盈利预测与投资建议：公司作为国内运动鞋服头部零售商，数字化能力领先行业，运营效率不断提升，我们预计公司 风险提示：终端销售放缓，品牌方合作变化带来经营风险，门店优化不及预期。 杨莹分析师S0680520070003yangying1@gszq.com侯子夜分析师S0680523080004houziye@gszq.com王佳伟分析师S0680524060004wangjiawei@gszq.com 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com