算力拉动测试机放量，平台化布局铸就ATE龙头

投资逻辑 公司主营业务涵盖测试机、分选机、探针台及AOI光学检测设备，产品全面覆盖半导体后道测试核心环节。公司2025年营业收入与利润端均呈现强劲增长态势，实现营收52.92亿元（YOY+45.31%），归母净利润13.31亿元（YOY+190.42%）。截至2025年末公司存货中发出商品增至8.49亿元（2024年同期5.77亿元）。充沛的待确认收入池，有望支撑公司业绩维持稳健的高增长态势。公司于2026年3月定增47.79亿元，用于半导体设备研发和补充流动资金。 平台化布局与持续研发共振，卡位优势显著。在巩固现有产品竞争优势的基础上，公司通过外延并购和内生研发，成功打通测试机、分选机、探针台以及AOI光学检测四大核心门类，形成完整的平台化供应能力。 盈利预测、估值和评级 我们预测公司2026-2028年营收分别为78.14亿元、105.88亿元、141.63亿元，EPS分别为3.25元/4.48元/6.36元，对应当前股价的PE估值分别为81倍/59倍/42倍。参考可比公司估值，平均26年为120.38倍PE，公司作为国内半导体测试设备平台型龙头，高端SoC测试机放量带来显著业绩弹性，具备较强的稀缺性。我们给予公司2026年100倍PE，对应目标价为325.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游封测及晶圆制造产能扩充不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧及海外业务拓展受阻的风险，核心技术迭代与高端新产品客户验证不及预期的风险，市场竞争加剧导致综合毛利率承压的风险，限售股解禁的风险。 内容目录 一、国产ATE龙头切入AI算力测试，十余年深耕铸就平台............................................41.1十余年聚焦测试设备，外延整合形成多产品平台.............................................41.2营收和利润维持高增长，规模效应推动费用下行.............................................7二、AI驱动SoC ATE量价齐升，全球双寡头格局下国产替代窗口打开.................................92.1全球半导体设备重回千亿美元，测试设备增速领先于设备整体.................................92.2 AI算力芯片测试量价齐升，SoC测试市场快速扩容..........................................112.3全球ATE市场双寡头格局延续，国产替代势在必行..........................................13三、AI测试设备产品矩阵成型，订单进入兑现期...................................................14四、盈利预测..................................................................................164.1盈利预测..............................................................................164.2投资建议及估值........................................................................18五、风险提示..................................................................................19 图表目录 图表1：公司深耕半导体测试设备领域十余年......................................................4图表2：公司产品矩阵完整：包括测试机、分选机、自动化设备及AOI光学检测设备等...................5图表3：公司客户资源丰富......................................................................5图表4：公司下游客户集中，前五大客户合计销售占2025年营收57.66%（2025年）.....................6图表5：测试机业务贡献了公司的主要营收（2025年）..............................................6图表6：公司毛利主要来源于测试机业务（2025年）................................................6图表7：公司实际控制人为董事长赵轶，股权结构集中稳定（截至2026Q1）............................7图表8：公司营收维持高增长....................................................................7图表9：公司归母净利增速超营收................................................................7图表10：公司毛利率维持高位，净利率呈持续改善态势.............................................8图表11：分产品看，公司测试机毛利率较高.......................................................8图表12：公司销售、管理费用率随营收规模扩大逐步下降...........................................8图表13：公司发出商品持续增加（单位：亿元）...................................................9图表14：据WSTS，2026年全球半导体市场规模有望达到1.5万亿美元................................9图表15：2026Q1中国大陆半导体销售额同比增加59.9%.............................................9图表16：中国大陆半导体设备市场维持高景气（单位:亿美元）.....................................10图表17：半导体测试设备需求增速超其他设备(单位：亿美元)......................................10图表18：自动化测试设备占据全球半导体测试设备市场核心地位....................................11 图表19：AI算力芯片出货量持续攀升............................................................11图表20：大算力AI芯片显著提高了测试时间和测试成本占比.......................................12图表21：我国测试机市场以SoC测试机为主......................................................12图表22：预计到2026年，全球SoC测试机市场规模将接近百亿美元（单位：亿美元）..................12图表23：爱德万SoC测试业务2025Q4营收达2372亿日元，创历史记录（单位:十亿日元）..............13图表24：泰瑞达2025年SoC测试业务中的计算业务占比大幅提升...................................13图表25：截至2025年，全球测试机市场9成左右被海外两大供应商垄断.............................13图表26：我国存储、SoC测试机国产化率依旧较低.................................................14图表27：下游封测厂商处于新一轮扩产周期（单位：亿元）........................................14图表28：封测厂商在建工程规模逐渐积累（单位：亿元）..........................................14图表29：对比同行业其他公司，长川科技产品布局最广............................................15图表30：公司定增募资以迭代开发测试机、AOI设备...............................................15图表31：公司营收规模处于行业领先地位（单位：亿元）..........................................16图表32：公司营收增速位于行业前列（单位：%）.................................................16图表33：公司毛利率接近行业平均水平（单位：%）...............................................16图表34：公司营收规模稀释下，研发费用率低于行业平均水平（单位：%）...........................16图表35：分业务营收拆分......................................................................17图表36：2025-2028E公司三费情况..............................................................18图表37：可比公司估值比较....................................................................18 一、国产ATE龙头切入AI算力测试，十余年深耕铸就平台 1.1十余年聚焦测试设备，外延整合形成多产品平台 公司深耕半导体测试设备领域，外延整合成为平台型企业。公司2008年成立并推出首台自研重力式分选机CT1200，于2015年和2019年先后获得国家集成电路产业投资基金（大基金）的战略注资与协同支持。在立足本土封测供应链的同时，公司积极推进国际化与多品类扩张：2018年设立日本子公司CCTECH JAPAN开启海外布局；2019年与大基金共同并购新加坡知名AOI光学检测设备商STI，切入晶圆及芯片外观检测领域；2023年完成对马来西亚测试设备制造商EXIS的收购，进一步强化了转塔式分选机等核心产品的海外客户渗透率。 来源：公司公告、公司官网、国金证券研究所 公司目前已构建起完善产品矩阵，实现了对半导体后道测试及量测环节的广度覆盖。根据公司2025年报披露，其核心产品线可分为三大板块： 在测试机领域，公司布局了以D9000系列为代表的高性能SoC测试机、数模混合测试机，以及针对车规、AI算力芯片的老化测试机（CM1028）和覆盖SiC/IGBT等功率器件的大功率测试机（P3000）；在分选机系统上，公司具备完整的平移式、重力式（C9D系列）及高速转塔式（EXIS系列）产品线，其中针对高功耗大算力芯片开发的SLT分选机（CS800T）可支持-55℃~150℃三温测试及最大1550W的控温能力；在AOI光学检测与量测设备方面，公司不仅推出了用于封装体多面与晶圆外观缺陷检测的HEXA与ifocus设备，还通过NanoX系列（6000/8000）切入半导体关键制程及PCB基板的3D尺寸、形貌量测。 这种多品类并进的硬件生态，使公司具备了