冠脉通路为基，电生理+外周介入蓄势

医疗器械2026年06月25日 推荐（首次）目标价：253元当前价：188.49元 惠泰医疗（688617）深度研究报告系列1 冠脉通路为基，电生理+外周介入蓄势 ❖三大核心业务有序布局，迈瑞控股深度赋能公司发展。1）三大核心业务布局：惠泰医疗成立于2002年，成立之初，公司聚焦于电生理业务，2006年底公司创始人参与设立了湖南埃普特（2013年公司已全资收购湖南埃普特），外延式布局冠脉通路业务，此后，在冠脉通路业务的基础上，公司进一步外延式布局了外周介入产品，并于2019年获得了注册证，正式进入外周介入领域。目前，冠脉通路、电生理、外周介入已成为公司三大核心业务，2025年合计收入占比超90%。2）迈瑞控股赋能：2024年国内医疗器械龙头迈瑞医疗控股收购惠泰医疗，目前双方在研发、营销、渠道等领域的协同正有序推进，此外2026年4月惠泰医疗新选举赵宇翔为公司董事长、新聘任黄星星为公司董事会秘书，随着迈瑞系高管深度介入惠泰医疗管理架构，双方协同正进入全新阶段。 华创证券研究所 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 证券分析师：陈俊威邮箱：chenjunwei@hcyjs.com执业编号：S0360525060002 ❖冠脉通路：业绩基石，复杂病变产品升级有望成为新增长极。1）行业端：PCI渗透率提升驱动市场扩容，集采驱动国产替代加速推进。2）公司端：冠脉通路业务是公司当前业绩基石（2025年收入占比达52%）。在完善的产品矩阵基础上，目前公司正在稳步推进平台化布局，同时正通过完善CTO-PCI等高难手术产品布局，从基础通路产品向复杂病变产品转型，构筑业务新增长极。 公司基本数据 ❖电生理：本源业务，PFA产品布局有望重塑增长曲线。1）行业端：市场扩容+国产替代双向推进；PFA为主流技术发展趋势。2）公司端：电生理业务是公司布局最早的业务板块，公司成立之初便聚焦于电生理业务，深耕电生理赛道已超20年，积累深厚且创新能力突出。复盘来看，我们认为公司电生理业务发展可分为三个阶段：阶段一（售卖基础耗材为主，构筑业务根基），阶段二（三维系统上市，业务转型中高端），阶段三（PFA产品上市，构筑新增长极）。展望未来，我们认为公司电生理业务有三大驱动因素：①PFA产品放量有望加速；②电生理业务出海有望加速；③电生理产品研发有望加速。 总股本(万股)14,152.92已上市流通股(万股)14,152.92总市值(亿元)266.77流通市值(亿元)266.77资产负债率(%)12.34每股净资产(元)21.0512个月内最高/最低价331.86/186.88 ❖外周介入：潜力业务，品类拓宽有望打开成长新空间。1）行业端：目标患者基数庞大，集采加速渗透率及国产化率提升。2）公司端：外周介入业务基于公司已有的冠脉通路业务进行布局，因此虽然是公司三大核心业务中布局最晚的业务，但正快速构筑竞争优势，发展潜力较大。在外周介入业务布局早期，公司更专注于通路类产品的研发，但目前正在向治疗类产品延伸，随着胸主动脉覆膜支架、球囊微导管、弹簧圈等治疗类产品陆续获批，我们预计外周介入作为公司潜力业务有望进一步贡献增量。 ❖投资建议：综合考虑公司冠脉通路、电生理、外周介入三大核心业务放量节奏、业务出海节奏等因素，我们预计公司26-28年归母净利润分别为10.03、12.42、15.41亿元，同比变动分别为+22.2%、+23.8%、+24.1%，EPS分别为7.09、8.77、10.89元。根据DCF模型测算，给予公司整体估值358亿元，对应目标价约253元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ❖风险提示：1、产品注册进展不及预期；2、新品推广进展不及预期；3、医疗领域整顿力度超预期。 投资主题 报告亮点 通过复盘惠泰医疗发展历程，客观判断了公司当前发展阶段，同时基于公司自身战略规划，对公司重点聚焦的三大核心业务发展现状进行了剖析，并展望了未来发展潜力。 投资逻辑 三大核心业务有序布局，迈瑞控股深度赋能公司发展。1）三大核心业务布局：惠泰医疗成立之初聚焦于电生理业务，2006年外延式布局冠脉通路业务，此后，在冠脉通路业务的基础上，公司进一步外延式布局了外周介入业务。2）迈瑞控股赋能：2024年国内医疗器械龙头迈瑞医疗控股收购惠泰医疗，目前双方在研发、营销、渠道等领域的协同正有序推进，且随着2026年迈瑞系高管深度介入惠泰医疗管理架构，双方协同正进入全新阶段。 冠脉通路：业绩基石，复杂病变产品升级有望成为新增长极。冠脉通路业务是公司当前业绩基石（2025年收入占比达52%）。在完善的产品矩阵基础上，目前公司正在稳步推进平台化布局，同时正通过完善CTO-PCI等高难手术产品布局，从基础通路产品向复杂病变产品转型，构筑业务新增长极。 电生理：本源业务，PFA产品布局有望重塑增长曲线。电生理业务是公司布局最早的业务板块，积累深厚且创新能力突出。复盘来看，我们认为公司电生理业务发展可分为三个阶段：阶段一（售卖基础耗材为主，构筑业务根基），阶段二（三维系统上市，业务转型中高端），阶段三（PFA产品上市，构筑新增长极）。展望未来，我们认为公司电生理业务有三大驱动因素：①PFA产品放量有望加速；②电生理业务出海有望加速；③电生理产品研发有望加速。 外周介入：潜力业务，品类拓宽有望打开成长新空间。在外周介入业务布局早期，公司更专注于通路类产品的研发，但目前正在向治疗类产品延伸，随着胸主动脉覆膜支架、球囊微导管、弹簧圈等治疗类产品陆续获批，我们预计外周介入作为公司潜力业务有望进一步贡献增量。 关键假设、估值与盈利预测 综合考虑公司冠脉通路、电生理、外周介入三大核心业务放量节奏、业务出海节奏等因素，我们预计公司26-28年归母净利润分别为10.03、12.42、15.41亿元，同比变动分别为+22.2%、+23.8%、+24.1%，EPS分别为7.09、8.77、10.89元。根据DCF模型测算，给予公司整体估值358亿元，对应目标价约253元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 目录 一、三大核心业务有序布局，迈瑞控股深度赋能公司发展...............................................5 （一）以电生理业务起家，外延式布局冠脉通路及外周介入业务............................5（二）整体运营态势稳中向好，业务出海有望加速推进...........................................6（三）迈瑞控股深度赋能，整合协同持续推进...........................................................7 二、冠脉通路：业绩基石，复杂病变产品升级有望构筑新增长极...................................9 （一）行业端：PCI渗透率提升驱动市场扩容，集采驱动国产替代加速推进........9（二）公司端：平台化趋势显现，产品布局向复杂病变产品升级..........................101、业务简介：公司当前最大的业务板块，收入占比超50%...............................102、业务进展：产品矩阵完善，平台化布局稳步推进...........................................113、未来看点：从基础通路产品向复杂病变产品升级...........................................11 三、电生理：本源业务，PFA产品布局有望重塑增长曲线.............................................12 （一）行业端：市场扩容+国产替代双向推进，PFA为主流技术发展趋势...........12（二）公司端：以电生理业务起家，以PFA产品构筑新增长极............................141、业务简介：深耕多年积累深厚，创新驱动业务发展.......................................142、业务进展：基础耗材筑基→三维加持发力→PFA构筑新增长极...................153、未来看点：PFA放量加速+业务出海加速+产品研发加速...............................15 四、外周介入：潜力业务，品类拓宽有望打开成长新空间.............................................16 （一）行业端：目标患者基数庞大，集采加速渗透率及国产化率提升..................16（二）公司端：以通路类产品切入，治疗类产品布局构筑第二增长曲线..............181、业务简介：三大核心业务中布局最晚的业务，但发展迅速...........................182、业务进展：基于冠脉通路业务进行布局，快速构筑竞争优势.......................183、未来看点：品类拓宽，从通路类产品向治疗类产品延伸...............................19 五、盈利预测与估值.............................................................................................................19 六、风险提示.........................................................................................................................20 图表目录 图表1惠泰医疗历史沿革.....................................................................................................5图表2惠泰医疗收入拆分.....................................................................................................6图表3惠泰医疗营收及利润情况.........................................................................................6图表4惠泰医疗毛利率及净利率情况.................................................................................6图表5惠泰医疗主营业务国内外收入占比.........................................................................7图表6惠泰医疗股权结构.....................................................................................................7图表7惠泰医疗高层管理人员履历.....................................................................................8图表8全球冠状动脉疾病患者人数（亿人）.................................