冠脉通路为基，电生理+外周介入蓄势

惠泰医疗以电生理业务起家，通过外延式布局发展冠脉通路和外周介入业务，形成三大核心业务。公司发展历程可分为三个阶段：早期以基础耗材为主，中期通过三维系统转型中高端，近期以PFA产品构筑新增长极。

冠脉通路业务是公司业绩基石，收入占比达52%。公司产品矩阵完善，正通过平台化布局和复杂病变产品升级（如CTO-PCI）构筑新增长极。电生理业务是公司本源业务，PFA产品布局有望重塑增长曲线。公司电生理业务发展分为三个阶段，目前以PFA产品构筑新增长极，未来PFA产品放量、业务出海和产品研发将驱动业务增长。外周介入业务是公司潜力业务，通过品类拓宽（从通路类产品向治疗类产品延伸）打开成长新空间。

公司2026-2028年归母净利润预计分别为10.03、12.42、15.41亿元，同比变动分别为+22.2%、+23.8%、+24.1%，EPS分别为7.09、8.77、10.89元。根据DCF模型测算，给予公司整体估值358亿元，对应目标价约253元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：产品注册进展不及预期、新品推广进展不及预期、医疗领域整顿力度超预期。