原油早报：通航兑现供应回归，油价失守70创新低

期货研究报告 2026年6月25日 商品研究 报告内容摘要: 走势评级：原油——看空 张秀峰—商品研究员从业资格证号：Z0011152投资咨询证号：F0289189联系电话：0571-28132619邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 盘面：隔夜外盘单边重挫，跌回开战水平。WTI 7月合约收于70.34美元/桶，盘中下探69.63美元；Brent 8月合约收于73.74美元/桶，下跌4.3%。实际通航兑现推动供应中断溢价加速回吐，油价较冲突峰值已回落约40%。SC原油主力夜盘收盘价470.6元/桶。 供给：供给端修复加速兑现。船东在IMO安全保障下信心通行海峡，逾1.1万名海员开始撤离，阿联酋出口恢复至战前约85%，海湾产油国增产，实际通航由预期走向现实。不过，扫雷、保险费率与主要航线全面恢复仍需时间，运力完全正常化偏慢；协议层面14个讨论点分歧仍多，海峡控制权在伊朗，供应修复路径仍存反复风险。 王诗朦—原油研究员从业资格证号：F03121031联系电话：0571-28132619邮箱：wangshimeng@cindasc.com 需求：需求端整体偏弱。这一轮冲突中亚太尤其中日韩需求大幅下滑，海峡恢复后日韩原料压力缓解、炼厂开工有望低位回升；中国受国内需求垮塌与高库存拖累，恢复有限。中东夏季发电用油高峰下，保守估计三季度需求环比增约50万桶/日。EIA已将2026年全球需求由增转为下降约110万桶/日，需求侧难以独立支撑价格。 库存与结构：库存方面，EIA数据显示美国原油库存降至1984年以来最低、库欣跌破操作下限，极度偏紧的库存为价格保留短期支撑；但随海峡通航恢复与供应回归，去库节奏有望放缓。结构方面，Brent深度Back随复航兑现快速走平；内盘SC相对外盘持续弱势折价，根源在国内库存高企、需求疲软、投机资金撤离及需求结构性转型，内外盘强弱分化延续。 结论：实际通航兑现，供应中断溢价加速回吐，油价跌破开战前水平、WTI失守70。盘面下行的底层原因是物理复航由预期走向现实，IMO安全保障、海员撤离与阿联酋出口恢复至战前八成共同确认最严重阶段已过。但扫雷与运力全面正常化仍需时间，协议脆弱、海峡控制权在伊朗，下行途中仍可能出现反复。核心仍看海峡通航与协议维持。 操作建议：总体看空。实际复航兑现使跌势主导，不过价格已跌至开战前水平，叠加库存处1984年以来低位且协议相对较为脆弱，超跌反抽与反复风险上升。 风险提示：若库存短线极度偏紧引发反抽、14个讨论点谈崩致协议生变、伊朗再度实质关闭海峡，盘面将反弹；反向若海峡运力加速正常化、阿联酋及海湾出口进一步回升，叠加亚太需求迟迟未修复，盘面将延续下探。 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 一、市场结构 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 二、供给 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：欧佩克，信达期货研究所 三、需求 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 四、库存 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 五、持仓/美元 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 除非另有说明，信达期货拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经信达期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为信达期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经信达期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 【 信 达 期 货 简 介 】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为中国证券业协会观察员、上海国际能源交易中心会员、中国证券投资基金业协会观察会员。 【 全 国 分 支 机 构 】