核心观点与关键数据
- 走势评级：原油看空。
- 盘面表现：隔夜外盘单边重挫，WTI 7月合约收于70.34美元/桶，Brent 8月合约收于73.74美元/桶，下跌4.3%。实际通航兑现推动供应中断溢价加速回吐，油价较冲突峰值已回落约40%。SC原油主力夜盘收盘价470.6元/桶。
供给端分析
- 修复加速兑现：船东在IMO安全保障下信心通行海峡，逾1.1万名海员开始撤离，阿联酋出口恢复至战前约85%，海湾产油国增产，实际通航由预期走向现实。
- 恢复仍存风险：扫雷、保险费率与主要航线全面恢复仍需时间，运力完全正常化偏慢；协议层面14个讨论点分歧仍多，海峡控制权在伊朗，供应修复路径仍存反复风险。
需求端分析
- 整体偏弱：亚太尤其中日韩需求大幅下滑，海峡恢复后日韩原料压力缓解、炼厂开工有望低位回升；中国受国内需求垮塌与高库存拖累，恢复有限。
- 中东需求预期：中东夏季发电用油高峰下，保守估计三季度需求环比增约50万桶/日。
- 全球需求转折：EIA已将2026年全球需求由增转为下降约110万桶/日，需求侧难以独立支撑价格。
库存与结构分析
- 库存极度偏紧：EIA数据显示美国原油库存降至1984年以来最低、库欣跌破操作下限，为价格保留短期支撑；但随海峡通航恢复与供应回归，去库节奏有望放缓。
- 结构变化：Brent深度Back随复航兑现快速走平；内盘SC相对外盘持续弱势折价，根源在国内库存高企、需求疲软、投机资金撤离及需求结构性转型，内外盘强弱分化延续。
研究结论
- 实际复航兑现：供应中断溢价加速回吐，油价跌破开战前水平、WTI失守70。盘面下行的底层原因是物理复航由预期走向现实，IMO安全保障、海员撤离与阿联酋出口恢复至战前八成共同确认最严重阶段已过。
- 下行风险：扫雷与运力全面正常化仍需时间，协议脆弱、海峡控制权在伊朗，下行途中仍可能出现反复。
- 核心关注：海峡通航与协议维持。
操作建议
- 总体看空。实际复航兑现使跌势主导，不过价格已跌至开战前水平，叠加库存处1984年以来低位且协议相对较为脆弱，超跌反抽与反复风险上升。
风险提示
- 反弹条件：若库存短线极度偏紧引发反抽、14个讨论点谈崩致协议生变、伊朗再度实质关闭海峡，盘面将反弹。
- 延续下探条件：若海峡运力加速正常化、阿联酋及海湾出口进一步回升，叠加亚太需求迟迟未修复，盘面将延续下探。
