IPO风云十八载：2009年以来打新三阶段变化

/CONTENTS 01 02 03 04 0101 A19992005 1994 2005 1994~1999 •199920011999A2001A517 •1994~1999PE12~151994~19954IPO •20041272005IPO200692006~2008 A IPO30 0101 2009AIPO 2009 62009IPO 2009~201230IPO201312~2014 3 2014~201920146IPO2320161 5 201920197 22A2020820211120234A2320219 1810%1%~3%”20238IPO20249.24IPO202532025202561+62026IPOIPO 0101 2009~2016 IPOIPO→&IPO→232009~2016IPO IPO20099~2012 10A2008IPOIPO IPO201210~2013 12IPO14IPO20141~2015 7IPO23 IPO繁荣期（2009年9月~2012年10月）：发行制度改革创新：创业板开板试点市场化定价，IPO发行迎来小高潮。 0101 2016IPOIPO→IPO→IPO→IPO→IPO 2016~2026IPO IPO2016~2017AIPO232016IPO2018~2019 5IPO20196~20232019IPOIPO&2023Q420238IPO20249.24 0101 2009AIPO 20162016 20219.189.1820238 IPO2025IPO2009~2026.5 1）2023年全面注册制改革前A、B、C类投资者分类为：双创板块：A类：公募、社保、养老、企业年金、保险资金；B类：合格境外投资者；C类：其他网下投资者。主块：A类：公募、社保、养老；B类：企业年金、保险资金、合格境外投资者；C类：其他网下投资者。数据。 2）全面改革后A、B类投资者分类为：A类：公募、社保、养老、企业年金、保险资金、合格境外投资者；B类：其他投资者。3）2025/3/28，网下投资者管理新规落地调整投资者分类，A类：公募基金、社保基金、养老金、年金基金、银行理财产品、保险资金、保险资产管理产品和合格境外投资者资金，B类账户为其他网下投资者。4）按照全部打满、100%入围，新股开板日/首日均价卖出计算，2016年信用申购前采用全额缴款，单只新股打满金额极高， 导致打新收益总额较高，实际操作中单账户打满所有新股难度较大。收益单位均为“万元”，数据截至2026.5.31。 0101 2019年至今注册制发行阶段 2009~2012年市场化定价阶段 2014~2018年核准制发行阶段 23倍市盈率下“新股不败” 取消发行市盈率限制，破发率提升 注册制发行定价在初期沿用10%高价剔除，发行水位持续下滑；2021年9.18新规将高剔比例降至1%~3%，同时突破“四数孰低”发行流程简化，新股发行估值提升，破发重现；2023Q4起监管严查报高价，2024和2025年科创板及创业板高剔比例先后采用3%执行，发行水位重回低位。 2014年6月IPO重启后开启A股IPO核准制发行，2012年5月起网下发行新股不再强制规定锁定期。2014~2018年间，新股发行市盈率多为23倍，低于当时的股票平均市盈率，无首日破发现象。 2009年创业板开板，发行市盈率限制取消，发行估值抬升，募资额迎来小高峰。市场化发行定价下，新股存在一定首日破发风险，该阶段网下打新获配需锁定3个月，要求投资者具备择股能力。 发行定价规则 网下投资者管理持续趋严，规范性提升 信用申购落地，网下账户激增 申购上限较高，申购需全额缴款 注册制初期网下投资者存在抱团压价等不规范行为，此后随着企业欠募现象严重及注册制持续推进，相关管理规定不断完善。网下机构通讯设备管理、设立新股定价小组、报价回溯验证并与绩效薪酬挂钩等规定陆续出台，规范性提升下打新参与账户数波动。 网下发行比例要求提升，单项目申购上限多在1亿元以上；网下打新仍需要全额缴款锁定，且网下配售采用随机摇号。网下打新的资金占用时间及占用量均较大，参与账户数量有限，单项目单账户获配金额较高。 2016年后网下申购改为信用申购，网下投资者在申购时无需缴款，极大地改善了打新资金利用效率，打新账户可以实现“逢新必打”，且入围率有望逼近100%，网下打新迎来账户爆发期。 网下申购规则 网下参与账户多单家获配金额少打新为无风险收益 网下参与账户波动变化打新低破发&高涨幅、收益可观 网下获配账户少单家获配金额高打新非无风险收益 0101 2009AIPO IPO IPO AA•201311 30 A 23 成熟市场 2019~2021 9.1810%”200% 2009~201220219.18~2023--2023 820238IPO2025IPO 0101  2009~20122014~20192016*201620199.189.182022~20232024Q3 0101 2009~2012 2009-2012IPO2009Q3-2010Q42011Q1-2012Q12012Q2-2012Q43020%~30%  2009~201230%  0101  370%33 20 2020%~100%200%~40% 1050%~60% 0101 32030 %~40 % 2012 52009-2012 3201010%~80% +  +3 2009Q3~2012Q45~107~15 Wind>=5%<5%1010 3 105~87~1135310~5020 0101  5758 20114944 0101  132010H1-2012H2 2010PE50113%50% 70PE 0101  2009~201220%  0101  2011Q1~2012Q1 1PE3 110%3 Wind2009.6-2012.10/3 0101 517.26%15.71%5 105.85%/19.63%/28.78%24.00%/41.49%/38.33% 10 0101 37 2011Q1~2012Q1 120253100%4556PEPE71030%717 37 770%340%080%-3%3-13%315%7 0101 2016 2014~2015* *150%20142015**-50 *2016201720182018IPO2016~2018 Wind 0101 2014~20152015IPO 2014~2015*** 2014IPO2015IPO218157420142015 2014IPO20174 2018IPO10513782018 0101 2016 20162015370201642442017IPO20176081 2014~20162016112017 *201620151 20161120161110%~100%2017 0101 2016500% 12016Q1~2016Q2201623250%500%400% 22016 Q3IPO200% 32017201823100% 0101 23 Wind/ 0101 2019 A 2019.7.22 2020.8.24 12021 920202021.9.18 32024 42024.4.12IPO 42025IPO20254A1+6620264 0101  0101 2019520192018 2021300%IPO20202021 0101 20229.18202220238IPO 0101 2024 2024 0101 IPO2020~20212019 0101 IPO2022IPO 0101  2023.8.27IPOIPO2025IPO1+6”IPO2026IPO IPO6-82-3202342IPO20252026 2024IPO20252026Q2 2023~2026H1 0101 & 0101 30 %10 %~20 % 40%10%~20%N ASD AQGSNASD AQC M100% IPO30%10%~20%2022 0101 IPO 2025IPO20251+6”20262026 IPO20266156953202516 IPO61520263533 6151533004 1~2IPO2025IPO1~220262027100~150 0101 1~25A3% 202520261~2IPO30~50151000~200020252026//10000/11000/1200020249.2420265312026259%276%229%1~ 2200% 1~25A3%5B2%1~22A4%2B3.5% 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 本公司是本报告所述中芯国际(688981)的做市券商。本报告系本公司分析师根据中芯国际(688981)公开信息所做的独立判断。 THANKS FORLISTENING