智谱（02513.HK）重大事项点评：GLM-5.2开源上线，定义长程任务新范式

行业应用软件2026年06月24日 推荐（维持）当前价：2170.00港元 智谱（02513.HK）重大事项点评 GLM-5.2开源上线，定义长程任务新范式 事项： 华创证券研究所 ❖6月17日，智谱上线并开源GLM-5.2。 证券分析师：吴鸣远邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 评论： ❖GLM-5.2是智谱从Coding走向长程任务的关键升级。GLM-5.2在全球百万用户参与盲测的Code Arena前端开发评估中取得全球可用模型第一表现。过去一年，智谱从GLM-4.5代码基座，到GLM-4.7国产Coding模型，再到GLM-5.2面向长程任务，能力重心已经从“写代码”升级为“持续完成复杂工程”。我们认为，AI Coding的核心价值正在从辅助生成，走向理解项目、拆解任务、持续调试和最终交付，智谱正在卡位这一变化。 联系人：周志浩邮箱：zhouzhihao1@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)44,584.31已上市流通股(万股)19,563.30总市值(亿港元)9,674.80流通市值(亿港元)4,245.24资产负债率(%)267.10每股净资产(元)-20.0912个月内最高/最低价(港元)2,410.00/131.50 ❖Solid 1M上下文是GLM-5.2的核心底座，长程任务开始从“能跑”走向“能交付”。GLM-5.2针对1M Coding Agent训练环境进行了扩展，覆盖自动化研究、性能优化等场景，以改善传统长上下文模型在数百K后能力劣化的问题。GLM-5.2在多个长程任务基准中表现介于Claude Opus 4.7与4.8之间，并在FrontierSWE上超过GPT-5.5和Opus 4.7。我们认为，长上下文真正的价值不是简单“读得多”，而是支撑开发、联调、测试、打包上线等完整工程链路。 ❖Coding体感提升进一步强化开发者场景，GLM Coding Plan有望成为商业化抓手。GLM-5.2在前端、后端、长程任务上的成功率较GLM-5.1均有提升，复杂系统工程与深度调试更稳；在Terminal-Bench 2.1上较GLM-5.1提升17.5%，在MCP-Atlas上与Opus 4.8差距仅0.8%。同时，GLM-5.2已提前向GLM Coding Plan用户全量开放，开发者反馈提升集中在项目级上下文承载、长程任务稳定性、工程规范遵循和移动端真机调试闭环等方面。我们认为，开发者场景高频、刚需、效果可验证，有望率先放量。 ❖开源、Infra优化与国产算力适配共振，智谱生态价值继续放大。GLM-5.2采用MIT协议开源，可自由下载、部署和商用，并支持vLLM、SGLang、transformers等主流推理框架。GLM-5.2已在Day 0完成华为昇腾、平头哥、摩尔线程、寒武纪、昆仑芯、沐曦、海光、壁仞等国产算力平台推理适配。我们认为，智谱的竞争力不只是模型榜单，而是“模型能力+长程任务+国产算力+开源生态+Agent应用”的系统能力，未来有望从大模型公司升级为数字员工基础设施。 相关研究报告 《智谱（02513.HK）深度研究报告：开TAC时代之局，领跑独立大模型》2026-05-27 ❖投资建议：GLM-5.2上线并开源进一步验证智谱在国产大模型中的技术领先、工程化能力和生态扩张能力，长期有望受益于AI Coding、长程任务和数字员工渗透率提升。我们预计公司2026-2028年营业收入为30.20亿元、71.08亿元、122.78亿元，对应增速316.9%、135.4%、72.7%；归母净利润为-46.42亿元、-37.41亿元、-21.28亿元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：技术研发与模型迭代风险、商业化落地与收入不确定性、算力成本与资源供给风险、行业竞争加剧风险。 附录：财务预测表 计算机组团队介绍 首席分析师、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 分析师：祝小茜 中央财经大学经济学硕士。曾任职于信达证券。2024年加入华创证券研究所。 分析师：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：周志浩 西安交通大学金融工程学士，克拉克大学金融学硕士，曾任职于众安保险权益投资部，2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：周楚薇 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨玖祎 香港中文大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈科玮 圣路易斯华盛顿大学硕士。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所