铝产业链分析总结
产业链概述
铝产业链包括铝土矿开采、氧化铝生产、电解铝制造以及铝材加工等环节。铝土矿主要采用拜耳法或烧结法转化为氧化铝，再通过电解铝工艺生产原铝，最终加工成铝型材、板带箔等广泛应用于建筑、汽车、包装等领域。
供应端分析
- 铝土矿：全球储量主要分布在几内亚、越南、澳大利亚，几内亚储量占比最高。中国铝土矿产量下降，对外依存度超过70%，主要依赖几内亚和澳大利亚进口。2025年全球铝土矿产量预计4.4亿吨，几内亚出口预计下降18%至1.5亿吨。
- 氧化铝：中国占全球产能60%以上，2025年产量8830万吨。需求结构分化，冶炼级氧化铝增量有限，化工级氧化铝预计增长8%。价格方面，2025年氧化铝价格在2700元/吨左右。
- 电解铝：中国电解铝产能接近4500万吨红线，2025年产量4424.6万吨，同比增长2%。海外供应受限，2026年1-4月海外产量下降0.27%，主要受欧洲高电价和中东战争影响。中东地区产能收缩约280-320万吨，短期内难以恢复。
需求端分析
- 总体需求：2025年全球铝消费量预计增长1.9%至7600万吨，但增速放缓。新能源汽车、电网需求拉动，地产建筑、光伏需求走弱。
- AI需求：占比较少，但未来需求快速增长，预计不足2%但增长迅速。
- 铝材出口：2026年1-5月中国出口未锻轧铝及铝材268.5万吨，同比增长10.4%，预计全年突破600万吨。
库存与价格
- 库存：国内电解铝库存高位，目前约137万吨，但下游需求疲软导致库存积压。海外库存低位，存在刚性缺口。
- 价格：2025年1-2026年3月全球结构性紧缺推动铝价上涨，2026年4月至今高位震荡，目前铝价在24000元/吨上下。
美联储政策与油价
- 美联储：2024年9月开启降息，2025年缓慢降息，2026年预期加息一次。
- 油价：已回到74美元/桶水平。
投资建议
- 中国宏桥1378.HK：电解铝龙头，一体化布局铝产业链，2025年分红比例65%，股息率7%+，股价较高点下跌近40%，具有性价比。预计26-28年调整净利润分别为339.8/349.7/366.5亿元，对应P/E 6.0/5.8/5.5x。
- 中国铝业2600.HK：国企龙头，氧化铝电解铝产能全国第一，铝土矿自给率提升至70%，上下游一体化。新项目增量有望提升业绩。预计26-28年调整净利润分别为220.2/207.0/165.0亿元，对应P/E 5.91/6.28/7.91x。
