铝周报：错配下的紧平衡将延续至节前

2024年1月7日 氧化铝周度报告 报告要点： 创元研究 行情回顾：经历两轮涨停后，本周氧化铝迎来跌停，随后维持震荡走势，现货市场依然紧张，价格继续补涨，交盘面贴水已迅速收窄；氧化铝期货缺乏产业参与，前一轮上涨吸引大量投机资金进入，导致盘面波动率被放大，前期估值拉升过快，盘面较现货升水曾一度达到400元/吨以上，周内多消息传出打压多头：①上期所同意增加中疆物流交割库库容5万吨至10万吨，并提高氧化铝交易手续费，抑制部分投机需求；②多地陆续解除重污染天气预警，山东、河南因环保限产的部分氧化铝企业近期逐渐恢复产投料，本周运行产能将环比增长百万吨级别；③期现套利窗口开启，仓单增至13万吨以上；④1-2月即将到期的6万多吨仓单对多头形成接货压力，部分贸易商出货意愿有所提升； 创元研究有色组研究员：田向东邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 关于后市：本周鲁豫两地陆续解除重污染天气预警，部分受限产能迅速恢复，周度运行产能增加460万吨/年，但矿石紧张的格局并没有缓解，几内亚一季度长单尚可维持，但几乎没有散单可寻，国内晋豫矿山开采受限延续，本周贵州铝土矿也加入收紧行列，当地一氧化铝厂被迫停产至年后，节前矿端恢复可能性较小，高利润也无法刺激出更多氧化铝产能，进口订单有增但尚未集中到货；下游方面，目前多数铝厂有一定的安全库存，生产尚未受到明显影响，但存在部分低库存单体铝厂高溢价采购现货的情况；供需错配导致基本面紧平衡的格局预计将维持到节前，近两周盘面的急涨急跌在寻找合适的估值区间，目前主力已跌至接近平水于标品现货，底部支撑较强，上方到3600以上接货意愿明显不足，我们认为盘面重心在3350-3600区间内调整，持续关注矿端消息，仅供参考。 下周关注点：几内亚动态、国内生产动态 目录 目录..............................................................2 1.1盘面：大涨后的回调......................................................31.2现货：依然紧张，价格延续上行............................................4 二、原料及成本....................................................5 2.1铝土矿：几内亚燃油尚未恢复，贵州也加入收紧行列...........................52.2烧碱：价格回落..........................................................62.3成本利润：成本下降、利润走阔............................................6 3.1国内：鲁豫重污染解除，部分受限产能恢复...................................73.2进出口：进口利润高企，到港预计增加.......................................7 四、需求端：铝厂稳定生产...........................................8 五、库存：港口库存环比增加.........................................9 一、周度行情回顾 1.1盘面：大涨后的回调 氧化铝期货缺乏产业参与，前一轮上涨行情吸引大量投机资金进入，导致盘面波动率被放大，前期估值拉升过快，盘面较现货升水曾一度达到400元/吨以上，1月4日盘面迎来跌停，月间back也迅速收窄，主要在于本周多消息共同打压多头：①上期所同意增加中疆物流交割库库容5万吨至10万吨，并提高氧化铝交易手续费，抑制部分投机需求；②多地陆续解除重污染天气预警，山东、河南因环保限产的部分氧化铝企业近期逐渐恢复产投料，本周运行产能将环比增长百万吨级别；③期现套利窗口开启，仓单增加至13万吨以上；④1-2月即将到期的6万多吨仓单对多头形成接货压力，部分贸易商出货意愿有所提升； 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：依然紧张，价格延续上行 本周山东、河南地区重污染预警解除，部分氧化铝企业陆续开始恢复生产，但整体现货市场流通依然偏紧，五大产区价格继续延续上涨，本周全国均价3292元/吨（+35），山西地区已至3345元/吨（+30），在北方缺货的情况下，带动西南货销往北方，价格也快速跟涨，广西均价3300元/吨（+50），盘面跌落后，现货贴水幅度明显收窄；此外，海外价格也有明显跟涨，本周澳洲FOB价格356美元/吨（+9），折算人民币涨幅近82元/吨； 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、原料及成本 2.1铝土矿：几内亚燃油尚未恢复，贵州也加入收紧行列 几内亚事件进展：当地政府目前征用了CBG、SMB、GAC等矿企的部分油库，从邻国塞拉利昂、塞内加尔进口燃油进行补充，并对受损的燃油管道开始进行维修，但彻底恢复还需时间，从高频矿石发运数据来看，近期矿石到港环比增长明显，短期影响有限，后续保持持续关注； 红海事件扩大，土耳其矿石到岸价抬升：虽然红海事件未对几内亚矿石供应造成直接影响，但却是土耳其矿石航线的必经之路，目前影响主要在于海运费的上涨导致到岸价格的抬升，不过土耳其在我国进口矿石中占比仅1.2%，影响相对有限； 国内矿石供给再度收紧：河南三门峡矿山自复垦至今仍未恢复，山西因前期吕梁矿难事故而导致生产安监更加严格，两地矿石处于有价无市状态，价格也难有进一步上涨；本周贵州地区一矿山因安检受到限制，矿石价格上涨，某氧化铝厂因矿石供应问题而顺势检修停产至节后，节前来看国内矿石供应紧张程度是十分明显的； 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 2.2烧碱：价格回落 由于行业开工回升，烧碱现货价格回落，1月晋豫两地采购价格大幅下降，山西地区50%液碱采购价格下调260元/吨，河南某氧化铝厂1、2月32%液碱送到价格下调260元/吨，周五山东32%离子膜液碱现货主流价740元/吨（-10）； 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.3成本利润：成本下降、利润走阔 本周氧化铝生产完全成本小幅下降至2736元/吨（-28），现货价格依然大幅上涨，利润迅速走阔至234元/吨左右（+248）； 资料来源：SMM、创元研究 三、供应端 3.1国内：鲁豫重污染解除，部分受限产能恢复 本周山西、河南地区重污染天气预警陆续解除，在高利润的驱动下，前期受限的企业加快恢复焙烧实现产出，贵州一氧化铝厂因矿石供应受限而检修停产，本周全国整体运行产能恢复至8135万吨（+460）； 资料来源：ALD、ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 3.2进出口：进口利润高企，到港预计增加 海外现货价格跟随国内上涨而反弹，但进口窗口依然保持开启，本周进口利润最高超过200元/吨，铝厂采购海外现货意愿也有增加，11、12月成交的进口订单将陆续到港。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 四、需求端：铝厂稳定生产 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 五、库存：港口库存环比增加 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217）韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216）白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有 深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号： 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616） 再依努尔·麦麦提艾力，毕业于上海交通大学，具有商品期货量化CTA研究经验，致力于棉花基本面研究，专注上下游供需平衡分析。（从业资格号：F03098737） 陈仁涛，苏州大学金