Q3维持去库，油价存在支撑

石油与天然气《5月成品油裂差内外分化，芳烃价差强势修复》2026.06.13石油与天然气《美伊冲突后全球油气行业格局变化趋势》2026.06.01石油与天然气《全年供应缺口扩大，高油价预计具粘性》2026.05.16石油与天然气《Q1油气资源和炼化盈利改善，下游材料表现分化》2026.05.06石油与天然气《国泰海通证券石油化工周报：乙烯法产能被动减产，PVC价格持续上涨》2026.03.29 本报告导读： 5月油价高位回落，展望后市，虽然美伊即将签署协议，但复航预期交易基本充分，且Q3维持去库，油价在80美元/桶左右存在支撑。 投资要点： 油价观点：油价快速回落后，下方空间有限，80美元/桶左右或存在支撑。极端供应危机解除和情绪溢价挤出带动油价下跌，下方支撑来自：（1）市场对复航预期交易充分，若供应恢复进度不及预期，容易带动反弹；（2）船东运力调配和上游油田复产需要时间；（3）传统需求旺季到来，多地成品油库存低位；（4）前期供应缺口的缓冲措施或有变化，包括IEA库存释放接近尾声、中国原油进口增加恢复正常量等。 供应端：Q3供应继续下调，5月OPEC+偏离目标产量幅度继续扩大。根据IEA和EIA的预测，2026年全球原油总供应分别为102.4和99.0百万桶/日，同比分别-3.8、-7.1百万桶/日，相比于上月预测调整+0.2、-2.6百万桶/日。根据IEA和EIA的预测，2026Q2-Q4全球原油总供应相比于上月分别调整+0.3、-0.3、+0.5和-1.2、-4.5、-4.2百万桶/日，由于海峡关闭时间较长，EIA和IEA继续下调了Q3供应预测。2026年5月，OPEC+总产量37183千桶/日，环比减少562千桶/日，减产主要来自伊朗和俄罗斯。 需求端：机构下调全年需求，中国和柴油需求调整明显。根据IEA、EIA和OPEC的预测，2026年全球原油总需求分别为103.3、102.9和106.1百万桶/日，相比于上月预测调整-0.8、-1.3和-0.2百万桶/日，2026Q2-Q4全球原油总需求均值分别为101.1、104.7和106.3百万桶/日，相比于上月分别调整-2.15、-0.86、+0.22百万桶/日，受高价影响，Q2存在需求破坏情况，负反馈效应推时间推迟逐步减缓。三大机构均下调了中国的原油需求，Q2-Q3分别下调0.81、0.39百万桶/日。根据IEA，全球LPG和乙烷、石脑油、汽油、煤油、柴油、燃料油需求同比分别为-84、-100、-205、-22、-457、-49千桶/日，环比上月分别调整+68、-20、-41、-4、-387、-52千桶/日。 库存端：陆地库存至低位，Q3维持去库，Q4平衡趋紧调整。全球原油总库存在近六年同期中性范围内，5月去库103.2百万桶，其中全球陆地库存去化54.6百万桶，目前处于近六年同期低位。IEA和EIA预计2026年全球原油供需平衡为-0.9和-2.1百万桶/日，缺口幅度分别-0.85、+1.30百万桶/日。预计26Q2-26Q4全球原油市场供需平衡分别为-3.1、-1.1、+1.1百万桶/日和-6.3、-7.6、-2.1百万桶/日，IEA预测Q2-Q3缺口幅度均有缩小，EIA预测Q2缺口缩小，但Q3缺口扩大，两机构对Q4缺口的预测均有扩大。 风险提示：原油价格大幅波动；OPEC+产量政策变化；非OPEC+产油国产量增速过快；全球经济增速放缓、原油需求下滑；地缘局势变化等。 目录 1.油价观点：高位回落，下方空间有限..........................................................32.供应端：OPEC+低于目标产量，非OPEC+提供增量.................................32.1.全球供应：Q3供应继续下调，EIA同步下调Q4供应预测................32.2.OPEC+产油国：产量环比下滑，偏离目标产量幅度扩大....................42.3.非OPEC+国家：巴西、美国产量环比提升...........................................73.需求端：三大机构均下修，柴油需求下修最多...........................................84.供需平衡：全球陆地库存去化至低位........................................................115.投资建议........................................................................................................126.风险提示........................................................................................................12 1.油价观点：高位回落，下方空间有限 2026年5月，国际油价高位震荡后回落，布伦特原油均价103.7美元/桶，同比+62.0%，环比+1.2%。根据隆众资讯，5月上旬，有消息称美伊双方即将达成谅解备忘录用于正式结束冲突，地缘紧张气氛骤然缓和，国际油价下跌；中旬，美伊和谈依然陷入僵局，且霍尔木兹海峡通航改善缓慢，供应担忧再起，国际油价上涨；下旬，市场对美伊和谈前景持乐观预期，且海峡通航也有望逐步开放，国际油价大幅下跌。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 油价快速回落后，下方空间有限，80美元/桶左右存在支撑。极端供应危机解除和情绪溢价挤出带动油价下跌，下方有支撑，来自：（1）市场对复航预期交易充分，若供应恢复进度不及预期，容易带动反弹；（2）船东运力调配和上游油田复产需要时间；（3）传统需求旺季到来，多地成品油库存低位；（4）前期缓冲措施或有变化，包括IEA库存释放接近尾声、中国原油进口增加恢复正常量等。 后续重点关注复航进展、OPEC+产量政策、美联储利率政策等。 （1）中东地缘与航运：重点观察霍尔木兹海峡油轮通行量，通航恢复进度是否达到预期，以及地缘局势是否再有扰动； （2）OPEC+产量执行：海峡开放后，后续OPEC+的增产政策，会直接改变供给预期； （3）宏观美元流动性：美联储通胀、就业数据影响降息节奏，美元走强利空以美元计价原油，全球经济复苏力度也会中长期约束需求上限。 2.供应端：OPEC+低于目标产量，非OPEC+提供增量 2.1.全球供应：Q3供应继续下调，EIA同步下调Q4供应预测 根据IEA和EIA的预测，2026年全球原油总供应分别为102.4和99.0百万桶/日，同比分别-3.8、-7.1百万桶/日，相比于上月预测调整+0.2、-2.6百万桶/日。IEA和EIA对2027年全球原油供应预测分别为110.3、109.3百万桶/日，同比+7.9、+10.3百万桶/日。根据IEA和EIA的预测，2026Q1-Q4全球原油总供应分别为103.5、95.6、102.6、107.7和103.4、94.2、96.1、102.4百万桶/日，相比于上月分别调整-0.1、+0.3、-0.3、+0.5和-0.4、-1.2、-4.5、-4.2百万桶/日，受地缘冲突影响，Q2为全年供应低点，由于海峡关闭较长，EIA和IEA继续下调了Q3供应预测。 资料来源：IEA，EIA，国泰海通证券研究 资料来源：IEA，EIA，国泰海通证券研究 资料来源：IEA，EIA，国泰海通证券研究 资料来源：IEA，EIA，国泰海通证券研究 根据IEA和EIA的最新预测，2026年全球原油供应减量主要来自OPEC+，分别为同比-4.7、-5.3百万桶/日，环比上月调整0、-1.6百万桶/日，IEA和EIA非OPEC+供应同比的预测存在分歧，分别为同比+0.9、-1.8百万桶/日，环比上月调整+0.1、-0.7百万桶/日。根据EIA的预测，2027年全球原油供应增量中OPEC+和非OPEC+均有贡献，分别为同比+5.8、+4.6百万桶/日，环比上月调整+1.6、+0.8百万桶/日。 资料来源：IEA，EIA，国泰海通证券研究 资料来源：IEA，EIA，国泰海通证券研究 2.2.OPEC+产油国：产量环比下滑，偏离目标产量幅度扩大 OPEC+：2026年5月产量环比下降，偏离目标产量幅度扩大。OPEC+最新产量政策：2026年7月继续增产18.8万桶/日（7国参与），6月增产18.8万 桶/日（7国参与），5月增产20.6万桶/日（8国参与），均为逐步退出2023年4月宣布的165万桶/日额外自愿减产计划的一部分。2026年5月，OPEC+总产量37183千桶/日，环比减少562千桶/日，其中OPEC产量18830千桶/日，环比减少173千桶/日，非OPEC产量18353千桶/日，环比减少389千桶/日。考虑补偿减产后，OPEC+5月产量比目标产量低8537千桶/日，偏离程度环比4月扩大。 资料来源：Wind，彭博，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，彭博，国泰海通证券研究 OPEC：5月产量环比减少173千桶/日，产量变化主要来自伊朗、沙特、伊拉克等，分别环比-545、+157、+75千桶/日。主产国沙特5月产量6912千桶/日，环比小幅增加，同比-2263千桶/日。OPEC8国5月产量12016千桶/日，环比+253千桶/日，考虑补偿减产后，低于目标产量8537千桶/日，偏离主要来自沙特、伊拉克、科威特，分别低于目标产量3316、2844、2039千桶/日，加蓬、刚果和尼日利亚微幅超产。 资料来源：Wind，彭博，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，OPEC，国泰海通证券研究 OPEC主要原油出口国5月出口量维持低位。5月沙特出口量3752千桶/日，环比-395千桶/日，同比-2151千桶/日；伊拉克出口量96千桶/日，环比-36千桶/日，同比-3111千桶/日。 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 伊朗：2026年5月原油产量降幅扩大。2026年5月，伊朗原油产量2330千桶/日，同比-994千桶/日，环比-545千桶/日；原油出口量260千桶/日，同比-1539千桶/日，环比-1233千桶/日，产量和出口量降幅扩大主要因美国二次封锁所致。 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 非OPEC：5月产量环比减少389千桶/日，产量变化主要来自俄罗斯，环比-195千桶/日。主产国俄罗斯5月产量8862千桶/日，环比继续下滑，同比-239千桶/日，尽管产量下滑，但根据Kpler，俄罗斯原油出口量平均5983千桶/日，同比+1113千桶/日，环比+402千桶/日，俄罗斯石油产品总出口2030千桶/日，同比-482千桶/日，环比-110千桶/日。哈萨克斯坦5月产量1819千桶/日，环比-120千桶/日，同比+35千桶/日。非OPEC国家产量合计18353千桶/日，考虑补偿减产后，比目标产量低381千桶/日，偏离主要来自俄罗斯和墨西哥，分别低于目标产量837、262千桶/日，哈萨克斯坦超产1109千桶/日。 资料来源：彭博，国泰海通证券研究 资料来源：彭博，国泰海通证券研究 资料来源：彭博，OPEC，国泰海通证券研究 资料来源：彭博，国泰海通证券研究 资料来源：Kpler 资料来源：Kpler 2.3.非OPEC+国家：巴西、美国产量环比提升 非OPEC+国家增量主要来自巴西、美国等。三大机构对非OPEC+供应趋势预测分歧，IEA、EIA和OPEC分别预测2026年非OPEC+产量同比+0.9、-1.75、+0.63百万桶/日。根据OPEC预计，2026-2027年非OPEC+国家原油产量分别同比增长至5