PVC周报：供大于求矛盾延续，价格回到前低

•研究员：吕杰•lvjie@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82781765•执业资格号：F3021174 Z0012822 主要矛盾仍是需求弱，供应端减产超往年01 各工艺路线均亏损，低价刺激出口02 后市展望03 上期观点回顾: 上期观点回顾(2026-06-06)：✓海外油价和VCM回落：美伊冲突、原油上涨的影响边际减弱，日韩减产、但没有 继续恶化。 ✓供应端减产：整体开工率68%，乙烯法减产到44%开工率。电石法后续迎来春季检修，开工率76%还将下降。电石开工率64%左右，小幅度亏损。 ✓需求偏弱、内需拖累：内需房地产持续偏弱，4月新开工和销售增速同比-24%。管材厂、型材厂维持开工率40%左右，弱于往年。出口方面，4月出口退税取消，出口订单前置，4月出口金额环比大幅度下降。印度进口PVC关税下降到0%维持到6月，海外PVC成本高，长期看出口潜力仍较强，但出口体量较小，支撑有限。 ✓库存高位：社会库存保持高位，维持128万吨高位，未能季节性下降。上游库存约30万吨，随着出口减弱，上游库存也未能继续下降。✓估值很低：估值很低，电石法利润-370，乙烯法利润-600，本周亏损变化不大✓策略：正套，买09空01合约 ✓风险提示：复苏不及预期、地缘摩擦反复 需求较弱，主要矛盾是房地产产销回落较多 近期建材市场大幅度回落，主要矛盾是房地产大幅度调整：1、按销售额，房地产回落到2015年水平，较高峰期回落45%。 2、按销售面积，目前房地产销售面积低于2015年水平，较高峰期回落56%。3、但建材类商品，大部分产量和产能保持高位，并未大量出清。 地缘冲突缓和，油价和VCM继续回落 迪拜油价回落，VCM回落。本期迪拜原油现货回落到73，亚洲VCM回落到600美元. 日韩PVC装置开工率低位小幅度回升，仍大幅度低于往年正常水平•韩国PVC开工率38-45%区间•日本PVC装置开工率42-48%左右 现货继续小幅度回落，延续磨底趋势 PVC检修力度较大，但例行春检结束，后市开工回升 资料来源：WIND，招商期货 西北电石价格回落到2150，开工率下降到62% 资料来源：WIND，招商期货 电石价格回落到2150，亏损加剧，开工率继续下降 动力煤淡季不淡，价格上行 水电发力的夏季，动力煤淡季不淡，主要几个驱动：1、进口倒挂，国际煤价高位，印尼加强出口管控，导致进口煤减少。 2、安监严格，山西安全整治升级，煤矿新建、核增审批严格，无新增弹性产能。3、温度高于往年，南方气温异常，用电需求强于季节性。 主要矛盾仍是需求弱，供应端减产超往年01 各工艺路线均亏损，低价刺激出口02 后市展望03 下游管材厂和型材厂开工率回落，整体需求弱于往年 资料来源：WIND，招商期货 房价继续反弹，待售面积回落 狭义商品房待售面积，3月78,601万平米，没有继续增加，4月商品房待售面积77,801万平米，开始回落；5月待售面积77,182万平米，同比减少0.3%。 5月一线城市房价继续反弹，环比上涨幅度1%左右(广州房价持平) 中观指标明显好转，但传导到商品可能出现分化 ➢从企业存款增速-居民存款增速指标看，本轮PPI下行拐点已经出现，复苏信号明显。 ✓企业存款增速-居民存款增速剪刀差扩大(M1前瞻指标)，是短期季节性因素与中长期结构性变化的共同结果。2月略回落，有短期原因，也有长期原因 ✓短期因素：1、春节扰动，年终奖延后到2月发，2月企业存款减少，2、人民币升值，企业外汇结汇增多 ✓中长期结构因素：1)利率下降居民存款意愿降低、2)企业营收改善，PMI继续扩张。 综上，中观指标明显好转，商品需求改善的预期很强。但商品可能分化，偏中端需求、出口类的商品需求较好，房地产相关类需求仍较弱。 PVC即使减产，社会库存保持高位，未能季节性消化 资料来源：WIND，招商期货 6月18日，PVC社会库存（华东+华南）约126万吨，环比上个月-2%，同比增加122%，且未能季节性消化。 4月出口退税取消，上游库存高位难以去化 资料来源：WIND，招商期货 PVC上游库存4.71天，环比减少0.84%，处于中等水平。 PVC跨期价差、基差，低位走平 资料来源：WIND，招商期货 出口较好，但价格继续回落 资料来源：隆众，招商期货 ➢3月PVC出口金额大增，出口金额4.4亿美元，环比2月增加69%，主要是海外油价上涨、以及出口退税取消导致需求前置。 ➢4月PVC出口金额下降到2.4亿美元，环比回落明显。但出口利润维持正常水平。 ➢印度对PVC进口关税下降0%，维持到6月底。6月之后，出口需求是否旺盛，有不确定性 PVC仓单快速增加，但持仓量最近会大幅度增加 资料来源：WIND，招商期货 仓单注册量快速增加，再度接近高位 持仓量/库存比值，近期回升较多 主要矛盾仍是需求弱，供应端减产超往年01 各工艺路线均亏损，低价刺激出口02 后市展望03 PVC后市展望：供大于求矛盾延续，注意能耗政策 ➢海外油价和VCM回落：地缘冲突缓和，油价VCM均回落。日韩、中国的乙烯法装置，开工率均在40-45%区间，非常低。 ➢供应端春季检修结束：春季检修陆续结束，后市电石法开工率预期回升，乙烯法开工率预期也开始回升。 ✓内需拖累：内需房地产持续偏弱，5月新开工和销售不见起色。管材厂、型材厂维持开工率40%左右，弱于往年。✓出口价格回落：4月出口退税取消，出口订单前置。但出口价格一直回落。出口放量，但体量较小难以弥 补内需缺口。 ✓库存高位：上游库存中性，社会库存维持126万吨高位，去化缓慢。仓单快速增加 ✓估值很低：估值很低，电石法利润-390，乙烯法利润-460.各工艺路线均亏损✓策略：正套，买09空01合约 ✓风险提示：复苏不及预期、地缘摩擦反复 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼