2020-2026Q1 医药交易报告：中国医药交易从复苏到重构

中 国 医 药 交 易 从 复 苏 到 重 构 2026 VS 2025：全球和中国BD结构变化01 热门赛道：持续高热与新增升温02 目录目录 买方视角：什么资产更值得买03 卖方视角：如何找到更合适的买家04 未来展望：2026年中国医药交易的趋势与启示05 目录目录 2026 VS 2025：全球和中国BD结构变化01 近两年中国企业参与的重磅交易：抗肿瘤、自身免疫、内分泌、罕见病仍是交易集中领域，肿瘤技术迭代加速，中国药企深度参与全球授权 Ø交易规模持续攀升，超大型并购频现。前10名门槛：超过110亿美元，10亿美元以上交易已成常态，百亿美元级“超级交易”明显增多，大药厂通过大规模并购快速补齐管线。Ø肿瘤领域仍为基石，技术迭代加速:包括ADC/双抗ADC、单抗/双抗/三抗/多抗、AI技术、siRNA、多肽等 目录目录 近两年GLP-1R领域交易金额持续走高，从2024年的91亿美元到2025年的117亿美元，2026年初阿斯利康、辉瑞等企业持续加码，交易总额呈现快速增长态势 MNC之间围绕GLP-1R靶点开展军备竞赛，多靶点组合和口服制剂是必争之地 下一代减重产品的研发，正从追求单一减重效果，向着更高效、更安全、更便捷的综合性方向进化 便捷化：口服与超长效 高效化：多靶点协同 打破疗效天花板，实现更大程度的体重减轻 提升患者用药依从性，扩大可及人群 •口服剂型：诺和诺德的口服司美格鲁肽、礼来的小分子药物Orforglipron已获批上市•超长效注射：每月一次（如安进MariTide可减重约20%），甚至每季度一次的制剂正在研发中。 •三重受体激动剂(GLP-1/GIP/GCG)：如礼来Retatrutide（III期减重近29%）、诺和诺德UBT251（II期24周减重近20%）等，成为业界竞相布局的热点。•双 靶 点 组 合 ： 如 诺 和 诺 德CagriSema（GLP-1 +胰淀素类似物，III期减重23%）。 多元化：拓展新靶点与新适应症 高质量化：增肌减脂 开辟新赛道，从“减重”转向“治病” 减少GLP-1类药物常见的肌肉流失问题 •联合疗法：将GLP-1药物与ActRII靶点药物（如礼来Bimagrumab）联用，在减脂的同时实现增肌，成为重要的研发方向。•新疗法探索：小核酸药物（如WAVE Life的WVE-007）已在早期临床中展示出减少脂肪并保持肌肉量的潜力。 •新靶点：除了GLP-1，胰淀素（Amylin）受体激动剂等新靶点药物也进入了临床阶段。•新适应症：药物开发正从单纯减重，向治 疗 代 谢 功 能 障 碍 相 关 脂 肪 性 肝 炎（MASH）、阿尔茨海默病等由肥胖引发的并发症拓展，实现“一药多用”。 2025年中国ADC领域交易总额达385亿美元，同比增长172%；2026年Q1中国企业参与的ADC交易达7笔，ADC领域仍然保持热度 2025年中国ADC领域交易总额达385亿美元，同比增长172%；2026年Q1中国ADC交易达7笔；其中两笔交易总额分别高达885百万美元和570百万美元 展望下半年，随着多款国产ADC进入临床III期数据密集读出期，中国ADC资产的全球定价权有望进一步提升，交易热度预计将持续 近年国产双抗交易火热，交易数量、交易总金额达历史新高；CD3相关TCE、PD-(L)1/VEGF双抗交易尤为突出 “中国研发、全球授权”：中国Biotech成为双抗领域重要“货源” Ø交易活跃度高，中国Biotech成为重要“货源” •无论是CD3双抗还是PD-(L)1/VEGF双抗，转让方绝大多数为中国生物技术公司（普米斯、三生等），受让方为国际大药企（BMS、赛诺菲、罗氏等）或境外生物科技公司。 •这表明中国已成为双抗领域创新资产的重要输出方。 Ø交易结构以“首付款+里程碑付款”为主 •总交易金额从数百万到数十亿美元不等，里程碑付款金额更高，反映买方对后期临床和商业成功的风险分担机制。 ØPD-(L)1/VEGF双抗治疗领域广泛覆盖各类实体瘤，如非小细胞肺癌、结直肠癌、乳腺癌等，是当前肿瘤免疫治疗领域的重要发展方向。 ØCD3相关双抗的核心机制是通过激活T细胞直接杀伤肿瘤细胞，因此其治疗领域高度集中在血液肿瘤。 2025年小核酸药物交易火热，2026年初持续增温，成为又一热门赛道 2025年中国小核酸领域交易总额达89亿美元，同比增长45.3%2026年Q1中国小核酸交易数量达成5笔，交易总额突破72亿 中国放射性药物（核药）领域的交易呈现出快速增长态势，对外授权与合作模式正成为主流 p2024年中国核药药物交易总金额达580百万美元，2025年共有14笔交易，但未明确披露交易总金额p交易类型以授权/许可/合作为主，成为核药交易的主流模式 65%核药在交易时研发状态为临床前，并集中在PSMA, SSTR2等靶点 p战略合作与本地化生产 p2025年核药融资热度持续攀升 p产业链上下游合作 •先通医药（超11亿元人民币）•核素同创（4.3亿元人民币）•纽瑞特医疗（约8亿元人民币） •诺华的Pluvicto在华获批后，迅速与中国同辐旗下的原子高科等签署商业合作协议，以铺开中国市场供应 •广药集团与东江实验室等机构合作，聚焦核素制备这一核心技术瓶颈 2025年in vivo细胞治疗交易总额至少达16.4亿美元，2025年交易金额和首付款均创历史新高 与2023年、2024年相比，2025年实现了数量级上的跃升，in vivo细胞治疗领域在中国进入资本加速期。2026Q1已有首付款（或交易）发生，显示该领域的交易热度在2026年仍在延续。 AI制药交易方兴未艾，迈入商业价值兑现的关键时期：2025年交易总额达55亿美元；2026Q1热度持续 目录目录 尽管各类医药交易方兴未艾，2026年各赛道持续火热，但往年仍有不少医药交易部分终止/完全终止，医药交易仍然面临一定的风险 p医药领域交易活跃与终止并存，高热度靶点（PD-1）同样伴随高终止率 p企业在项目推进中需要持续评估产品价值、临床数据和市场环境，及时调整合作策略 中国License-out交易终止受各方因素影响:产品临床疗效、安全性，公司战略调整和监管政策等 交易部分终止/完全终止归因分析 竞争与市场维度 科学临床维度 商业与战略维度 p靶点赛道过度拥挤p同类产品竞争加剧p定价与商业化前景 p跨国药企管线调整pMNC的资源重新配置p双方预期错位与合同设计缺陷 p临床数据未达预期 p安全性问题 p数据诚信问题 p药物研发高固有失败率 •2023年百济神州公告，诺华制药基于战略和财务考量，终止了TIGIT抑制剂欧司珀利单抗的合作•德国默克在2025年财报中宣布收缩管线，终止与恒瑞合作的PARP1抑制剂项目 •以PD-1为典型。截至2023年底，近十年达成的中国创新药授权许可交易中，终止的34起里有一半涉及单抗药物，以PD-1靶点为主•以CLDN18.2 ADC为例，全球管线已达11款，仅安斯泰来Zolbetuximab获批，科伦博泰SKB315因进度落后被默沙东退回，潜在里程碑损失高达9.36亿美元•部分退单是因为海外合作方认为国产药物定价过低，继续合作会造成价格压力 •以石药集团EO-3021为例，其美国I期临床ORR（客观缓解率）仅为22.2%，与初期47.1%的数据差距较大，被合作方ElevationOncology退回•亨利医药（KBP Biosciences）以13亿美元将心肾疾病药物KBP-5074授权给诺和诺德，但在III期中期分析中，诺和诺德曾提出数据披露充分性方面的质疑 应对交易终止的风险，药企应当提升临床数据质量，强化差异化竞争策略，优化合同条款设计，并加强尽调和合规能力 交易部分终止/完全终止归因分析 监管与政策维度 尽职调查与合同条款维度 pFDA审评标准差异p国际监管环境收紧 p尽调不充分 p对里程碑付款的误判 p知识产权与法律适用风险 •信迪利单抗因FDA要求补充本土人群临床试验数据而被搁置上市，直接导致礼来终止海外合作 •部分中国药企在早期阶段未能充分评估目标国家的准入难度、竞争格局和价格空间，导致后续商业化实操难度远超预期•部分交易的交易总额看似庞大，实际兑现率有限，一旦临床失败，后续款项将全部归零。 买方理想资产画像:差异化产品，平台价值大；适应症广泛，临床优势清晰；深度绑定进行合作 临床优势明显 pBest in Class or First in Class:在同靶点中有明显优势，如益方生物D-2570疗效优于已上市同类药物 p范式转换潜力：能够推动治疗范式转换的资产，如口服药替代生物制剂，每月一次替代每周一次等p可复制的临床数据：能够通过MRCT验证，降低数据复刻风险 买方策略变化：交易博弈日益复杂，买方更趋向于理性筛选，注重产品真实价值，更加精挑细选 现在（2025-2026） 目录目录 卖方视角：如何找到更合适的买家04 2025年中国重磅交易总额突破1,200亿美元，首付款总额达58.4亿美元，较2024同比增长125% 不同买家偏好的资产类型存在显著差异，需要精准匹配才能提高交易率 p补短板类：填补专利悬崖，快速补齐管线缺口n诺华收购帕坦制药心血管siRNA（填补心血管布局） p临床后期（II期后）、风险较低、与现有管线协同 p前瞻布局：卡位下一代技术平台，储备长期竞争力n阿斯利康与威盛生物口服GLP-1（布局口服小分子） p早期管线（临床前-II期）、平台技术、差异化机制 p深度绑定型：通过Co-Co, New-Co实现风险共担、长期合作n信达生物与武田制药Co-Co合作（保留中国权益） p愿意保留中国权益、接受共同开发模式 p大包大揽型：通过平台授权锁定多个管线，构建长期壁垒n和铂医药与阿斯利康Harbour Mice平台合作 p技术平台授权、多靶点合作 恒瑞「NewCo」模式出海以后，2025年-2026年国内「NewCo」模式交易出海的热潮延续 「NewCo」模式 定义：中国药企将旗下产品的海外开发及商业化权益授权给一家海外新设的独立公司（NewCo），换取该公司的部分股权+现金回报。 2025年至2026Q1共发生13起「NewCo」模式交易，2026年Q1交易总额已超17亿美元 医药交易火热，卖方应建立系统买家筛选机制，从“被动等待”到“主动筛选” p战略契合度-买家的核心治疗领域是否与我的资产匹配？•买家管线布局 •专利悬崖时间•治疗领域专注度 p技术匹配度–买家是否在寻找我这种技术类型？•买家技术平台偏好 •内部研发短板•差异化需求 p财务实力–买家过去三年BD首付款平均水平是多少？•首付款能力 •里程碑支付意愿•过往交易记录 p合作模式偏好–买家是否愿意接受保留中国权益？•偏好Licensing还是Co-CO, NewCo? 未来展望：2026年中国医药交易的趋势与启示05 2026年中国创新药价值持续释放，中国正在成为全球BD的核心供给方 从复苏到重构，中国成为全球BD核心供给方 热门赛道高度集中，技术迭代加速 交易逻辑升级：买方理性，卖方主动 pGLP-1R /代谢疾病•超越肿瘤成为最热领域，多 p买方新标准•关注差异化、平台价值、数 p战略重心转移•License-out模式趋向主流 据可复制性，早期管线+共同开发成主流 靶点、口服、超长效、增肌减脂为潜力方向 （2025年占比43%） p全球地位跃升•中国为全球第二大医药交易 p卖方新策略•从被动等待到主动筛选买家， pADC 参与方，总金额全球占比持续上升 精准匹配补短板/前瞻/平台/深度绑定需求 •License-out热点，靶点集中于HER2、TROP2，实体瘤为主 p早期管线受青睐•临床前及I期产品在 p未来展望•Co-Co模式成主流，技