中国医药交易：从复苏到重组
市场复苏与交易结构变化： 过去三年，中国医药交易数量反弹，平均交易额持续增长，总价值稳步上升。中国医药公司交易活跃，全球交易集中于北美和东亚地区。中国作为卖方的全球市场份额显著提升。许可协议交易占比下降，中国本土交易和许可协议交易占比上升。2025年，中国重磅交易数量增加，首次超过全球市场的30%。2026年第一季度，该趋势持续。
热门领域： 核心领域包括肿瘤、自身免疫、内分泌和罕见病资产，新兴领域包括GLP-1R、ADC、双特异性抗体、小核酸药物、放射性药物和AI药物发现。
- GLP-1R： 交易价值持续增长，2025年达到117.3亿美元。差异化技术是关键，包括口服便利性、多靶点协同和独特的作用机制。未来肥胖症治疗将超越单纯减重，转向更综合的疗效、安全性、便利性和肌肉保护。
- ADC： 交易价值在2025年同比增长172%，达到385亿美元。中国ADC交易活跃，2026年第一季度记录了7笔交易。技术迭代是核心，新一代双特异性ADC和双载荷ADC成为交易核心。未来趋势包括双靶点ADC的部署、靶点从HER2/EGFR/TROP2红海转向差异化靶点、以及IO + ADC联合治疗成为一线治疗新模式。
- 双特异性抗体： 中国双特异性抗体交易异常活跃，交易数量和总价值均创纪录。CD3相关TCEs和PD-(L)1/VEGF双特异性抗体尤为突出。中国生物技术公司成为创新双特异性资产的 主要来源，跨国药企是主要买方。
- 小核酸药物： 交易在2025年高度活跃，并加速至2026年初。中国小核酸药物交易价值在2025年同比增长45.3%，2026年第一季度总价值超过72亿美元。
- 放射性药物： 中国放射性药物交易活动快速增长，许可协议和合作成为主流模式。2024年，中国披露的放射性药物交易价值达到5.8亿美元。交易主要集中在靶点PSMA和SSTR2。
- AI药物发现： AI药物发现交易持续升温，进入商业价值实现的关键阶段。2025年，AI相关交易总价值达到55亿美元。AI平台公司是主要卖家，AI技术药物发现成为主流合作模式。
买方视角：购买什么： 尽管所有主要医药交易类别仍然活跃，但2026年继续在各个领域保持热度，但大量来自前几年的交易被部分或全部终止，因此交易仍然存在实质性风险。公司需要不断重新评估产品价值、临床数据和市场状况，并及时调整合作策略。
- 驱动交易终止的因素： 临床数据低于预期、安全问题、数据完整性问题、药物研发的高内在失败率、竞争激烈、市场前景不明朗、跨国药企战略调整、监管收紧、尽职调查和合同设计问题等。
- 理想的买方资产配置： 差异化产品、强大的平台价值、广泛的适应症潜力、明确的临床优势、深度战略契合能力。
- 交易结构： 买方更喜欢具有差异化优势、平台价值、广泛适应症潜力、明确临床优势、深度战略契合能力的资产。Co-Co模式（共同开发）和平台许可+联合开发成为主流合作模式。
卖方视角：如何找到更合适的买家： 中国重磅交易价值在2025年超过1200亿美元，而总 upfront 支付额达到5.84亿美元，同比增长125%。卖方应建立系统性的买方筛选流程，从被动等待转向主动选择。
- 买方筛选模型： 战略契合度、合作模式偏好、技术契合度、财务实力。
- 新Co模式： 中国药企将资产海外开发和商业化权授予新成立的海外公司（NewCo），以换取股权和现金回报。该模式在2025-2026年第一季度表现活跃。
2026展望： 中国已成为全球BD供应的核心，许可协议模式正走向主流，中国是全球第二大医药交易参与者，早期管线资产（临床前和I期）占比上升。热门领域高度集中，技术迭代加速。Co-Co模式逐渐成为主流，平台价值开始超过单一资产价值，中国将成为全球跨国药企下一代重磅资产的核心来源。
