宏观经济观察系列(十七)：地缘拐点和利率决议前夕，流动性压力有何变化？

证券研究报告2026年06月13日 地缘拐点和利率决议前夕，流动性压力有何变化？ 宏观经济观察系列（十七） 核心结论 一、5月海内外核心通胀数据温和，下周主要央行（美联储、日央行）利率决议已被市场充分定价，意味着全球流动性环境突发收紧的概率较低。短期来看，美国5月核心CPI环比仅升0.2%，低于预期，显著缓解了对美联储加速紧缩的担忧；中国核心CPI同比涨1.1%，能源之外的二次通胀传导迹象微弱，内需定价因素仍显疲软。下周即将迎来美联储和日央行的利率决议，预计美联储6月按兵不动、日央行温和加息25BP，对流动性预期的冲击较为有限。 边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn慈薇薇S080052305000413916466506ciweiwei@research.xbmail.com.cn杨一凡S080052302000113472533756yangyifan@research.xbmail.com.cn 中期来看，地缘政治风险溢价正在系统性回落。随着美伊谈判出现实质性进展，期货市场已提前定价“地缘缓和”情景，布伦特原油期限溢价较4月高位明显回落，期货曲线形态表明市场对中期供给恢复和地缘降温信心增强，这意味着油价超预期升级的尾部风险缓解，对通胀上行推力减轻，美债利率上行空间亦相对受限。此外，油价回落预期叠加日央行加息可能会带来日元修复，但目前日元套息交易平仓风险有限。 相关研究 通 胀 回 升 动 能 放 缓—5月 通 胀 数 据 点 评2026-06-10如何看待特朗普政府下的古巴风险？—海外政策周聚焦2026-06-07分化延续—5月经济数据前瞻2026-06-07分 化中的结 构性机 会—总量 月报 第10期2026-06-04治历明时：当再通胀遇上AI产业浪潮—2026年 下 半 年 宏 观 与 大 类 资 产 配 置 展 望2026-06-01 全球科技股拥挤度经历一轮部分出清后，市场微观结构更趋合理。政策预期趋于稳定与地缘风险降级共同指向分母端的压力有限。微观来看，近期AI拥挤度部分出清，美国MAG7及韩国龙头科技股call/put成交比值依然处于看涨位置，A股TMT换手率指标较传统拥挤度指标不同，反映相对成交热度并未极端化，分母端波动会更多带来双向波动而非单边压制。分子端方面，关注“六张网”与AI+产业政策对分子端的增量拉动。 二、中观景气跟踪：集运市场即期运价继续上涨，鸡蛋猪肉价格继续分化。除了燃油成本上升以外，可能受美国7月可能调整关税、世界杯需求的带动，亦有季节性因素，CCFI南美、东西非航线价格周涨近10%。本周公布的CPI数据反映食品价格疲弱，我们跟踪的价格中截至6月12日猪肉批发价跌到14.6元/公斤，环比下跌0.6%，鸡蛋价格还在快速走高至10.7元/公斤，环比上涨5.2%，且连续9周上涨。 三、大类资产观察：截至6月12日，本周权益市场表现分化。国内层面，央行6月15日开展6000亿元183天期买断式逆回购，与当日到期量完全对冲，结束连续3个月缩量；意在“削峰填谷”、平滑政府债供给扰动。海外层面，欧洲中央银行11日决定将欧元区三大关键利率均上调25个基点，欧元区存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率将分别上调至2.25%、2.40%、2.65%。从汇率层面来看，人民币兑主要国家货币均走强。 风险提示：全球经济形势变化、地缘政治扰动超预期、政策落地不及预期。 内容目录 一、无需太过担心流动性.......................................................................................................4二、中观景气跟踪..................................................................................................................8三、大类资产观察................................................................................................................10四、近期政策一览................................................................................................................11五、宏观日历.......................................................................................................................13六、风险提示.......................................................................................................................13 图表目录 图1：美欧日中国家CPI同比..................................................................................................4图2：美欧日中国家核心CPI环比..........................................................................................4图3：布油价格曲线回落，市场定价地缘缓和.........................................................................5图4：布油期限溢价较4月高位回落.......................................................................................5图5：美联储FedWatch预期：6月按兵不动，年内过半概率加息.........................................5图6：经济韧性与AI强势下，市场已接受更高的美债利率.....................................................6图7：日元贬值并接近历史干预区间.......................................................................................6图8：日本长端利率快速走强，但日元承压.............................................................................6图9：SK海力士看涨情绪依然强烈.........................................................................................7图10：标普500和MAG7 call/put成交量比例.......................................................................7图11：A股TMT成交额占比处于历史高位.............................................................................7图12：但换手率反应的相对热度处于合理位置.......................................................................7图13：台积电5月营收增长30%............................................................................................8图14：SpaceX上市是近几年最大的IPO事件.......................................................................8图15：上海出口集装箱运价指数.............................................................................................8图16：CCFI南美航线.............................................................................................................8图17：鸡蛋价格处在强势上行通道.........................................................................................9图18：猪肉价格还在下探........................................................................................................9图19：A股市场表现.............................................................................................................10图20：港股表现....................................................................................................................10图21：发达国家市场股指表现..............................................................................................10图22：新兴市场股指表现......................................................................................................10图23：中国国债收益率表现..................................................................................................11图24：人民币兑不同国家汇率走势.......................................................................................11图25：6月宏观日历..............................................................................................................13 表1：中观行业综合景气指数与近7周趋势............................................................................9表2：近期政策一览........................