福鞍股份(603315)50MW以下燃机主机厂，产业化布局提速

福鞍股份（603315） 环境治理/公司深度研究报告/2026.06.14 证券研究报告 核心观点 投资评级:买入（首次） ❖绿色能源运营商，营收稳健增长，2025年利润阶段性承压：公司集铸钢、机械加工为一体，产品达到国际先进水平；拓宽环境治理和锂电池负极材料业务，已实现盈利；加速推进燃气轮机产业化、商业化发展，有望充分受益于燃气轮机高景气。2020-2025年，公司营收自8.86亿元增至12.76亿元；2020-2024年归母净利润在0.4亿元至0.99亿元之间波动，2025年由于行业竞争、价格下行、汇兑波动、历史应收等因素，归母净利润为0.48亿元（-45.56%）。 ❖传统主业经营稳健，锂电池负极材料业务进入收获期：1）装备制造：主要从事重大技术装备配套大型铸钢件的生产和销售，产品覆盖火电设备铸件、水电设备铸件及其他铸件，2020-2025年营收自3.24亿元增至6.51亿元。2）环境治理：包含烟气治理工程、能源管理工程和全领域设计咨询，2020-2025年营收自5.28亿元增至6.24亿元，毛利率自34.71%降至23.14%（-11.57pct）。3）与贝特瑞联营的瑞鞍新材料负责锂电池负极材料业务，产品包括人造石墨负极材料、天然石墨碳化包覆负极材料、硅基和类石墨烯负极材料等，联营公司2022-2025年营收自6.3亿元增至17.29亿元，2025年净利润为1.33亿元。 分析师杨博星SAC证书编号：S0160525060005yangbx@ctsec.com ❖AIDC引爆北美用电需求，燃机产业有望迎来收获期：随着美国大型科技公司持续扩大AI基础设施资本开支，数据中心电力缺口持续扩大，中小型燃气轮机作为AI缺电的理想解决方案，需求持续增长。公司具备50兆瓦以下燃机制造能力，产业化发展有望提速，有望充分受益于燃机高景气。 分析师任旭欢SAC证书编号：S0160526040002renxh01@ctsec.com ❖投资建议：公司前期投入的产能建设有望步入收获期。我们预计公司2026-2028年营业收入为14.05/24.23/43.28亿元，归母净利润为0.97/1.55/2.57亿元。当前股价对应PE分别为53/34/20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关报告 ❖风险提示：股权质押风险；燃机扩产及销售不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险 内容目录 1福鞍股份：装备制造+环境治理双轮驱动，燃气轮机业务启新程........................................................41.1国际先进制造企业，装备制造+环境治理双轮驱动.............................................................................41.2公司营收稳健增长，盈利能力阶段性承压............................................................................................52公司主业经营稳健，负极材料业务进入收获期.......................................................................................62.1装备制造盈利能力短期承压，多元化、高端化布局贡献成长新动能................................................62.2环境治理服务领域广阔，经营稳健........................................................................................................82.3参股四川瑞鞍布局锂电池负极材料业务，有望进入收获期................................................................93 AI基建催生燃机旺盛需求，公司燃机业务有望迎来收获期.................................................................103.1 AIDC发展催生旺盛电力需求，燃气轮机是理想解决方案................................................................103.2全球燃气轮机市场呈现寡头垄断格局，国内燃机主机厂各有侧重..................................................113.3大型燃机产能挤占，中小型燃机可作为数据中心补充电源..............................................................133.4公司已实现中小型燃机自主化、系列化，产业化发展有望提速......................................................144盈利预测与估值.........................................................................................................................................174.1盈利预测..................................................................................................................................................174.2投资建议及估值......................................................................................................................................185风险提示.....................................................................................................................................................18 图表目录 图1:公司历史发展图....................................................................................................................................5图2:公司股权结构图....................................................................................................................................5图3: 2025年公司营收12.76亿元（3.17%）..............................................................................................6图4: 2025年归母净利润0.48亿元（-45.56%）.........................................................................................6图5: 2025年公司毛利率为14.27%（-3.79pct），归母净利率为3.76%（-3.35pct）...........................6图6: 2020-2025年公司期间费率总体提升，研发费率平稳.......................................................................6图7: 2020-2025年公司铸件营收稳健增长...................................................................................................7图8: 2020-2025年公司铸件业务毛利率波动较大.......................................................................................7图9:巴基斯坦莫赫曼德水电站....................................................................................................................8图10: 2020-2025年环境治理业务营收波动增长.........................................................................................9图11: 2020-2025年环境治理业务毛利率下降.............................................................................................9图12: 2022-2025年锂电池负极材料业务营收持续增长...........................................................................10图13: 2022-2025年锂电池负极材料业务净利润增长...............................................................................10 图14:五大云服务厂商资本开支持续高增................................................................................................10图15: 2025-2030E年美国数据中心电力需求预计将自19GW增至194GW，CAGR为59.2%.........10图16: 2026-2035E年全球燃机市场规模预计将自325.1亿美元增至611.3亿美元，CAGR为7.29%.................................................................................................................................................................11图17: 2025年全球各地区燃气轮机市场规模占比....................................................................................11图18:全球燃气轮机CR6市占率93.5%，市场高度集中.......................................................................12图19: GE Vernova、西门子能源、三菱重工占据全球燃气轮机市场前三位置.......................