等待宏微观流动性冲击散去

等待宏微观流动性冲击散去 港股投资策略周报6月第3期 本报告导读： 本周港股整体走弱，波动率下行，板块表现分化，半导体、硬件设备与电气设备领涨。短期来看，港股受到美联储议息偏鹰、被动指数调仓及年内解禁小高峰等多重流动性因素的叠加冲击，待负面因素消化后，市场有望重回基本的性价比认知。 陈菲(分析师)021-23187260chenfei4@gtht.com登记编号S0880525040127 投资要点： 行情扩散：港股消费与创新药反弹2026.06.14天光欲晓2026.06.02逆风之下：港股红利筑起“避风港”2026.05.24港股破局之道：从互联网一季报谈起2026.05.17情绪共振：科技引领港股反弹2026.05.10 宏观流动性：最近一周全球宏观流动性预期维稳。从央行政策利率看，本周美联储议息偏鹰，但沃什指出点阵图指引意义不大，叠加美伊战事边际缓解，市场紧缩预期维稳。从降息预期看，市场预期美联储年内从上周加息0.82次降至本周0.78次，欧央行加息次数从上周1.24次升至本周1.26次。 微观流动性：1）流入项：本周南向和外资均流出。近一周南向资金净流出44亿港元，主要减仓可选消费零售；外资虽整体净流出，但主动外资中全球基金已连续10周净流入，国际中介主要加仓硬件设备与有色金属。2）流出项：本周港股IPO节奏偏缓，产业资本净增持。近一周港股IPO规模近15亿港元，6月底迎IPO小高峰；近一周港股产业资本整体净增持47亿港元、上周净增持589亿港元。 市场情绪：本周港股卖空情绪降温，波动率下行。从波动率看，港股、美股、欧股、日股波动率均下降。从卖空情绪看，近一周港股恒指与恒科卖空情绪均小幅回落。此外，港股较A股换手率、AH溢价水平显示港股相对情绪转强。 宏观景气：本周港股盈利预期边际上修。财报显示，全部港股2025年全年盈利增速较上半年环比改善。从分析师一致预期看，近一周恒生指数2026年EPS盈利一致预期上修，分行业看港股能源业、原材料业、资讯科技业盈利预期上修最多。 风险提示：中东冲突超预期扩散，美联储超预期收紧。 目录 1.港股重要监测指标更新..................................................................................31.1.资产价格表现............................................................................................31.2.全球宏观流动性........................................................................................41.3.微观资金线索............................................................................................51.4.市场情绪温度计........................................................................................81.5.宏微观景气度..........................................................................................101.6.估值水平定位..........................................................................................122.风险提示........................................................................................................13 1.港股重要监测指标更新 1.1.资产价格表现 最近一周港股呈下跌趋势。从指数看，近一周（2026/6/15-6/19，下同）港股指数中，恒生科技-2.1%、恒生综指-2.7%、恒生指数-3.2%、恒生高股息率-4.9%，整体跌幅主要受估值与股息拖累。具体行业表现上，半导体（+20.7%）、硬件设备（+6.0%）与电气设备（+4.4%）领涨；耐用消费品（-9.7%）、石油石化（-8.1%）与煤炭（-7.7%）领跌。从全球视角看，主要市场行业表现相关性较强，其中信息技术、工业、医疗保健等防御板块表现居前，能源、房地产、日常消费表现较差。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of14 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.全球宏观流动性 最近一周全球宏观流动性预期变化不大。从央行政策利率看，本周美联储议息会议释放偏鹰派信号，但沃什指出点阵图指引意义不大，叠加美伊战事边际缓解，市场紧缩预期变动不大。从降息预期看，市场预期美联储年内从上周加息0.82次降至本周0.78次，欧央行加息次数从上周1.24次升至本周1.26次，美国加息预期边际下降，欧元区加息预期边际上升。从美元流动性看，近一周离岸美元流动性边际转松、在岸美元流动性转紧。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 1.3.微观资金线索 最近一周南向资金整体净流出港股。近一周南向资金净卖出44亿港元，南向成交占比由上周的19.17%上升至20.51%。分结构看，港交所中央结算系统口径下，南向资金转为卖出恒生科技（-81.8亿港元），卖出力度增强；继续加仓港股通红利(+32.7亿港元)，但买入力度减弱，当周买入力度接近历史均值。个股层面上，南向资金主要净买入智谱、建滔积层板、建滔集团，净卖出阿里巴巴-W、中国海洋石油、中国移动。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 最近一周外资整体净流出港股。据EPFR统计，2026/6/11-2026/6/17期间港股主动外资净流出287.7百万美元，被动外资净流入170.2百万美元。分结构看，港交所中央结算系统口径下，国际中介继续加仓恒生科技（+22.2亿港元），加仓港股红利（+137.6亿港元）。个股层面上，国际中介主要净买入建滔积层板、五矿资源、阿里巴巴-W，净卖出友邦保险、智谱、灵宝黄金。 数据来源：EPFR，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 最新一周港股IPO上市节奏偏缓。近一周港股IPO募资规模约15亿港元，分布在信息技术、日常消费行业。截至2026/6/19，今年以来的港股IPO募资规模达1766亿港元，为2019年以来的次高水平、略低于2021年同期水平。6月底港股即将迎来IPO小高潮，目前通过港交所聆讯环节、待上市的企业共有18家，分布在医疗保健、信息技术、工业、日常消费和材料行业，其中6家为A赴港股上市公司。 最近一周产业资本净增持港股。近一周港股产业资本整体净增持47亿港元、上周净增持589亿港元，年初以来累计净增持74亿港元、接近2020年水平。根据后续已公布解禁计划，6月仍处于年内港股解禁低峰，需关注7月、9月的解禁高峰风险。行业层面，6月可选消费（309.7亿港元）、医疗保健（287.0亿港元）板块解禁市值居前。个股层面，未来1个月解禁市值规模大于200亿港元的个股有智谱、MINIMAX-W。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，注：横轴为周数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of14 数据来源：iFind，国泰海通证券研究，注：横轴代表周数 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 1.4.市场情绪温度计 最近一周港股卖空情绪下降、波动率下降。从成交额看，近一周全球主要市场成交热度分化，港股、A股、美股因周五休市成交降温，而英股、德股、韩股成交上升。港股内部分行业看，近一周港股硬件设备（99%）、半导体（98%）、机械（97%）成交占比处于历史高位，而医疗设备服务（1%）、纺织服装（3%）、房地产信托（6%）成交占比处于历史极低位置。从波动率看，港股、美股大盘、美股科技、欧股、日股波动率均下降。从卖空情绪看，近一周港股整体卖空情绪略下降，其中能源、信息技术板块卖空占比下降幅度最大，工业、医疗保健板块卖空占比上升幅度最大。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 最近一周港股相对A股情绪边际转强。从AH溢价看，近一周恒生AH股溢价指数120.65降至119.76，流通市值加权的AH溢价率从37.28%降至37.26%。分行业看，硬件设备（+17.81pp）、化工（+10.51pp）、医疗设备与服务（+10.20pp）、半导体（+7.11pp）AH溢价率上行最多，环保Ⅱ（-9.02pp）、煤炭Ⅱ（-7.58pp）、银行（-3.56）AH溢价率下行最多。综合所有H/A相对情绪指标看，近一周港股相对A股情绪边际趋强：1）改善指标包括：AH溢价下行、恒指/沪深300换手率上行、恒科/创业板指换手率上 行。2）恶化指标包括：恒指/沪深300滚动20日成交额下行，恒指/沪深300风险溢价率上行。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.5.宏微观景气度 最近一周港股盈利预期边际上修。根据港交所业绩披露规则，2025年港股企业在3月披露年报初步公告、4月披露正式年报。截至2026/6/19，根据已披露年报且财报年截止至季度末的企业口径统计，2025年全年全部港股归母净利润同比+8.7%/营收同比+3.7%，较2025年上半年的3.3%/1.4%均有改善。分行业看，2025年全年耐用消费品、传媒、有色、电气设备行业归母净利润增速最快，日常零售、企业服务、半导体行业跌幅最靠前。 从分析师一致预期看，近一周恒生指数2026年EPS盈利一致预期上修，分行业看港股能源业、原材料业、资讯科技业盈利预期上修最多，必需性消费、金融业、非必需性消费下修最多；美股方面，近一周标普500 2026年EPS盈利一致预期上修，分行业看美股信息技术、材料板块上修最多，医疗保健下修最多。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究整体 数据来源：Wind，国泰海通证券研究测算 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 最近一周中美宏观景气预期下修。根据Now-Casting测算，若以当前季度GDP增速预期衡量当季宏观景气预期，近一周日本（+0.144pct）、欧元区（+0.035pct）预期上修，而中国（-0.091pct）、美国（-0.046pct）预期出现下修。 近一周国内披露：1）5月生产数据：规模以上工业增加值同比增长4.5%，较4月回升0.4个百分点，从季调环比看，5月环比增速为0.4%，较前月小幅回升。2）5月投资数据：5月固定资产投资完成额累计同比增长-4.1%，当月同比增速