7月全社会债务数据综述：宏微观流动性之辨

全社会债务情况

• 截至7月末，中国全社会总债务余额492.5万亿，同比增长8.9%。
• 实体部门（家庭、政府、非金融企业）债务余额402.7万亿，同比增长9.1%。
  • 家庭债务余额81.5万亿，同比增长2.5%。
  • 政府债务余额114.7万亿，同比增长15.7%。
  • 非金融企业债务余额206.6万亿，同比增长8.4%。

金融机构资产负债详解

• 广义金融机构债务余额163.5万亿，同比增长6.2%。
  • 银行债务余额133.5万亿，同比增长6.5%。
  • 非银金融机构债务余额30.0万亿，同比增长4.6%。
• 7月货币政策边际上有所收敛，后续继续收敛的概率仍然较高。
  • 基础货币余额增速上升，金融机构负债增速下降，超额备付金率上升。
• 7月非银金融机构流动性边际上整体平稳，存款余额同比增长15.6%。
• 广义货币供给指标（NM2）与M2走势相似，但2017年以来绝对水平更低。

资产配置

• 7月市场核心驱动因素由风险偏好提升转为估值，风险偏好已基本修复到位。
• 9月整体判断：盈利平稳，宏观流动收敛，风险偏好下降。
  • 多做债券是最确定的选择。
  • 股票方面采取防御型策略，聚焦价值风格。
• 7月银行债券投资余额同比增速录得20.6%，高于前值18.7%。
• 美国国债余额同比增速录得5.2%，前值4.0%。
• 中国和其他新兴市场预计2022年底形成阶段性经济底部，随后开始恢复。

研究结论

• 中国经济已进入窄幅震荡期，5%左右的名义经济增速可能成为未来1-2年名义经济增长的中枢目标。
• 未来实体部门负债增速趋于下行，按照稳定宏观杠杆率的目标向名义GDP增速靠拢。
• 美国经济增速预计转头回落，通胀维持高位，名义经济增速下降。
• 全球进入边际收益递减的大周期，若美国科技领域估值发生系统性重估，全球资金或能从涌入美国转而流向中国。