DR001应该围绕而非低于7天OMO利率运行

DR001应该围绕而非低于7天OMO利率运行 固定收益研究团队 ——事件点评 陈曦（分析师）chenxi2@kysec.cn证书编号：S0790521100002 王帅中（联系人）wangshuaizhong@kysec.cn证书编号：S0790125070016 DR001应该围绕而非低于7天OMO利率 近期资金利率上行，但市场对后续资金利率的分歧依然非常大。部分观点认为，DR001应该低于7天OMO利率，因为历史上经验规律是：DR007围绕7天OMO利率，同时DR001＜DR007，所以DR001应该低于7天OMO利率。 但是回顾历史可以发现，“DR007围绕7天OMO利率”或早已失效。2023年之前确实历史上大部分资金平稳的时期，DR007是围绕7天OMO利率的，但是，从2023年下半年以来，DR007大部分时间都高于7天OMO利率，也就是当时的一个现象：“7天OMO利率成为了DR007的下限”。 再看DR001，也正是在2023年之后已经呈现了：“DR001围绕7天OMO利率”。总结来看，“DR001围绕7天OMO利率”是早在2023年下半年之后就已经出现的客观事实，距离现在已经2年时间。 相关研究报告 《工业生产企稳，内需动能有待修复—2026年5月 经 济 数据点 评 》-2026.6.17 央行确认“DR001围绕7天OMO”是2025年一季度货币政策执行报告的图1。更进一步的确认是2026年1月央行发布会，以及一季度货币政策执行报告，二者均明确：“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，其中隔夜利率是DR001，政策利率则是7天OMO利率。 《即使PPI同比见顶，债券收益率或将 继 续 趋 势 上 行—事 件 点 评 》-2026.6.16 《合计债券托管量环比增量提升，债市整体杠杆率下降—2026年5月债市托管数据点评》-2026.6.16 因此，我们的结论是：市场印象中的DR001＜7天OMO利率，其实是2023年之前的旧规则；在2023年下半年就已经变为：DR001围绕7天OMO利率；DR007高于7天OMO利率。 因此我们认为近期的资金利率上行或并不是税期、季末等因素导致的暂时性现象，相反，2025年12月-2026年5月的资金利率低位才是暂时性现象。我们认为，之后DR001的中枢应该在7天OMO利率1.4%附近，波动区间或类似2025年下半年，即1.3-1.5%。 债市观点：继续提示债市调整风险 本轮“资产荒”的起点是2026年初存单利率跟随DR001下行而下行；如果资金利率能够确认回到2025年下半年，那么存单利率回升的概率很大，本轮“资产荒”的起点将被动摇，继续提示债市调整风险。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 资料来源：中国人民银行、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn