中国电力公用事业：AI电力故事II

股票电力公用事业 中国电力公用事业 人工智能力量故事II 中国 ◆ AI代理的兴起和中文模型的海外使用正推动中国AIDC能耗的上行… daniel.h.yang@hsbc.com.hk+852 299 66976杨丹尼尔*分析师，亚洲能源转型香港上海汇丰银行有限公司 ◆ ……不仅是在电力价格方面，还利用了中国在能源基础设施方面对美国的优势 evan.m.h.li@hsbc.com.hk+852 2996 6619刘凡*亚洲能源转型研究部香港上海汇丰银行有限公司 ◆ 可再生能源项目公司有望受益于与AIDC的政策组合拳；买入龙源电力和中国电力，上调目标价 The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limitedshayla.b.xu@hsbc.com.hk+852 2288 7378徐诗雅*合伙人，亚洲能源转型 十五规划中可再生能源驱动的AI计算中心：上周五，中国政府正式公布了其十五规划，其中人工智能（AI）毫不意外地成为重点关注领域。该规划还明确了能源部门将如何支持人工智能的发展：通过可再生能源驱动的计算/电力整合（算电协同）。这应鼓励数据中心（1）支持共址可再生能源项目，（2）购买绿色电力购电协议（PPAs）/证书，以及（3）作为需求响应资源为电网供电。我们开始看到为AI计算中心（AIDCs）建设的大规模风电/光伏项目试点——这是一种在中国的新运营模式，预计将变得更加普遍。 汤露西* 广州分公司副理 受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，且未根据FINRA法规注册或获得资格。 中国AI设备能耗的上升：此前，我们预计AI设备能耗将在当前至2030年间增长5倍，达到中国电力总需求的9%（参见，2025年3月10日）。近期OpenClaw和AI代理的兴起不仅进一步推高了AI能耗的预期，也促使海外中国AI模型的用量激增。假设海外销售额每周增长5%，其年化能耗在2026年预测值中仅占总能耗的0.002%，可以忽略不计。在我们的乐观情景下，其对国家总能耗的影响可能上升至0.5%。 中国/美国人工智能竞争中的能源基础设施：中国模型海外使用率上升的背后，我们不仅看到了更低的电价，更看到了中国能源基础设施的系统性优势——中国已建成全球最强大的发电和输配电网络之一，在成本、技术和规模上更具优势。然而在美国，我们看到老化的电网、设备短缺、审批流程漫长等问题。这应将支持中国在与美国的持续人工智能竞争中。 买入龙源电力和中国电力：总之，根据十五个五年规划，中国AIDC的发展现在正式与可再生能源捆绑。因此，AI电力消耗的任何上涨都应导致可再生能源IPP的更好电价/较低消纳。我们对龙源电力（916 HK/001289 CH）和中国电力（2380 HK）给予买入评级；将两只股票的目标价上调，以反映汇丰银行最新的外汇假设。有关估值和主要下行风险，请参见第11页。 汇丰全球投资峰会 这是我们关于能源转型主题的最新报告。如果您想订阅我们九大主题中的任何一个，请点击此处。 2026年4月14日至16日 了解更多 报告发行人：香港上海汇丰银行有限公司 披露与免责声明本报告须结合披露附录中的披露声明和分析师资质认定一并阅读，并须阅读免 责声明，该声明是报告的一部分。 请访问：https://www.research.hsbc.com 查看汇丰环球投资研究。 可再生能源驱动的“十四五”期间AIDC发展 中国最新发布的“十四五”规划于上周五发布，将人工智能计算定位为经济增长的核心支柱。该规划还强调了可再生能源在支撑这一不断扩大的计算能力、促进“计算能力整合”方面的重要作用。例如，鼓励AIDC项目选址于拥有丰富可再生资源的地区，如中国西北地区。在中国东南部，AIDC项目也可以通过本地分布式可再生能源或共建电源得到支持。我们提供了一个案例研究来说明其运作方式（见下文）。在未来五年内，绿色电力预计将通过绿色电力交易、购电协议（PPA）和证书等方式，对满足AIDC需求至关重要。同时，AIDC可以作为可再生能源发电的稳定、长期收购方，在“十四五”规划的指导下，形成双赢格局。 《十五五规划》强调了可再生能源（RE）对于支持日益扩大的AI计算的重要性 我们认为，绿色电力公司有望从“算力整合”趋势中持续受益，该趋势应能降低弃电率、提高有效利用小时数，并通过缓解风能和太阳能的浪费来提升可再生能源并网水平。与此同时，作为稳定客户，AIDC 通常允许绿色电力供应商获得比现货市场更有利的合同价格，从而实现互利共赢。下述案例研究表明，AIDC 项目与绿色电力的结合是如何与新 FYP 指导方针相契合的。 绿色能源公司预计将从“算力整合”趋势中获益最大。 案例研究：大唐新能源（1798 HK）在宁夏中卫的4.6GW“计算能力集成”项目 大唐新能源是中国领先的绿色能源供应商，截至2025年上半年，其风电和光伏装机容量分别为14.5吉瓦和4.6吉瓦。公司还投资储能项目，例如宁夏中卫200兆瓦/600兆瓦时的项目以及宁夏 mining100兆瓦/200兆瓦时的项目。 大唐可再生能源的4.6吉瓦绿色能源项目是中国“东数西算”倡议下的旗舰“源网荷储”一体化示范工程。该项目为中卫云数据中心集群提供100%可再生能源电力，一举解决了数据中心高耗能与可再生能源消纳两大难题。 竞争优势： ◆ 降低配送成本：实体直供可减少与电网相关的费用，并通过缩短距离来降低输电损耗。 ◆ 长期价格稳定：10-20年可续签的购电协议（PPA）锁定价格，显著低于典型的东部工业电价。 ◆ 裁减削减创造共享价值：稳定的AIDC需求将先前被削减的风能/太阳能转化为可计价的产出，使大唐电力得以提供有吸引力的价格，同时确保销量。 ◆ 政策与市场利好：地方优惠政策支持（例如，能源使用及绿色电力配额、税收优惠），加上通过虚拟电厂（VPP）参与，从绿色证书/碳收益及辅助服务中潜在的价值。 AIDC电力消耗的新驱动因素 自二月以来，OpenClaw及类似AI代理在全球科技界和普通用户中迅速获得了关注。与传统LLM聊天机器人相比，OpenClaw的运行需要消耗远超的token或计算力，最终体现为电力消耗。因此，中国AI模型的 usage（使用）即使对于海外用户也在激增。在本报告中，我们探讨：(1) 这种新消耗对中国电力需求的影响，(2) 中国在能源基础设施方面的优势与美国的对比，以及(3) 相关股票。 OpenClaw，中国电力需求的新驱动力？ 根据全球最大的AI模型API聚合平台OpenRouter的数据，自2月初以来，寻求访问中国AI模型的海外用户API请求量显著增加。在2月中旬的两周内，中国模型的代币销售额甚至超过了美国模型。在最初的狂热之后，中国代币销售额在过去两周内有所放缓，但未来有可能加速增长。 如此激增的代币需求最终会消耗电力。回想我们之前曾预期，中国由AI数据中心（AIDCs）驱动的电力需求将在未来十年快速增长（参见《中国电力公用事业：AI的电力故事》，2025年3月10日）。根据我们的估算，到2030年，数据中心耗电量将占中国总电力需求的近9%，并在2025年至2030年间推动中国总电力需求增长超过20%。而这一次，由代币消耗驱动的潜在电力需求正浮出水面。 情景分析：一年内电力消耗增长轨迹 我们从2026年3月2日为基准日期，基于我们假设的每周增长率，对一年内预期的海外代币请求进行情景分析。此外，我们根据代币出口的潜在增长轨迹，估算相应的电力消耗。 基本情况：我们假设代币请求量和年化功耗均以每周5%的速度增长，至2026年中国电力需求的0.002%。 牛市案例：我们假设每周增长率为20%，并且年化电力消耗要等于2026年中国电力需求的0.5%。 基准情景：我们假设中文AI模型所需的代币请求量将维持在3月2日当周的同一水平，预计将占2026年中国电力需求的0.0004%。 当前代币能耗看似微不足道，但未来增长可能被低估。 我们还将滚动汇总过去52周内的代币请求数总额，以查看该时间段内的潜在请求数量。例如，在我们的基准情景下，一年期的总额预计将达到8740亿代币。 迄今为止，与庞大的总需求相比，海外针对中文模型的令牌请求所消耗的电量微不足道。 为评估请求的令牌可能消耗的电力，我们将 DeepSeek V3.2 的单位能耗 0.224 kWh/万令牌作为中文模型的基准。据此，我们预测一年内累计电力消耗为 2 亿 kWh，相当于 2026 年中国电力需求的 0.002%。即使在令牌消耗增长率较高的乐观情景下，相关的电力消耗也仅占总电力需求的 1% 以下。迄今为止，这类新兴 AI 衍生领域的电力消耗仍然微乎其微，但我们无法否认其请求量在长期内可能呈指数级增长。因此，从前瞻性角度看，鉴于其成本效益和与 AIDC 基础设施共址部署的灵活性，绿色能源有望借 AI 浪潮发展。 某些海外销售的风险 我们关于代币出口背后电力消耗的预测忽略了模型架构和图形处理单元（GPU）计算能力的差异。因此，实际能耗可能会因用户模型选择的不同而有所变化。与中国代币出口相关的风险可能影响我们对未来代币消耗增长和出口运营的预测： ◆ 数据安全与隐私：围绕数据保护、跨境数据传输法规以及符合国际标准（例如通用数据保护条例、GDPR）的担忧，可能会限制海外采用。 ◆ 监管风险：海外用户可能因当地或中国法规而面临访问中国大型语言模型的限制或禁止。 ◆ GPU限制：中国目前面临GPU计算能力的瓶颈，这可能限制代币出口的可扩展性和性能。 ◆ 政策调整导致市场准入受限：国际贸易政策变化或地缘政治紧张局势可能进一步限制服务海外客户的能力。 AIDC能源基础设施的竞争 是什么驱动了中美在人工智能数据中心（AIDCs）领域的竞争，这源于模型经济和数据中心能源成本，以及各国发电和电网基础设施的实力，还有电力系统管理方面的差异，这些差异塑造了投资和执行。因此，与美国相比，中国提供了更高效的基础设施建设环境。 中国模型的价格要便宜得多。 在模型性能效率相当的情况下，鉴于其成本远低，中国模型目前正被视为对海外用户具有吸引力。根据OpenRouter的数据，今年二月以来，在排名榜上的AI模型中，中国模型贡献了前十大模型中超过50%的总token消耗量。更重要的是，与美式模型相比，中国模型的平均token输入和输出价格通常更低。 美国型号的代币价格可能高五倍。 OpenRouter中那些最常用的模型里，中国AI模型在输出价格方面平均每百万个token收费1.6美元，而美国模型的费用是它们的5倍。同样，美国的平均输入价格也几乎高出了3倍。考虑到相似的计算效率，中国模型因其成本效益而脱颖而出。 中文模型在token消耗上更高效 根据OpenRouter的十大周模型能耗数据，中国模型相较于美国同类模型，每单位token的功耗通常较低。例如，MiniMax M2.5和DeepSeek V3.2分别消耗0.061 kWh/mn token和0.224 kWh/mn token，而Gemini 3 Flash Preview和Grok 4.1 Fast等美国模型则分别消耗0.215 kWh/mn token和0.712kWh/mn token。当然，这些差异也受到模型推理过程复杂性的影响。 中文模型通常比美国模型每 token 更节能。 中美数据中心能源成本差距 其背后是电力消耗，因此电价成为另一项成本因素。鉴于典型的AIDC电压等级在10-20kV之间，我们比较了中国和美国的中大型企业（C&I）电力价格。中国西部AIDC的平均绿色电力价格0.35元/千瓦时远低于美国中大型企业平均电价，而中国其他地区的电价与德克萨斯州（大多数AIDC所在地）相比，并无显著差距。 中国工商业用电价格并不比美国得克萨斯州AIDC中心有显著优势。 此外，AIDC的最终电费账单会根据其能源供应组合和额外的可变成本而有所不同，例如峰谷电价、电力调