银行业2026年中期策略：营收改善夯实经营，资金面仍有支撑

SECURITIES 营收改善夯实经营，资金面仍有支撑——银行业2026年中期策略 分析师林瑾璐联系方式：021-25102905执业证书编号：S1480519070002分析师田馨宇联系方式：010-66554013执业证书编号：S1480521070003 营收改善夯实经营，资金面仍有支撑 回顾：2026年以来银行指数累计下跌2.4%，跑输上证指数8.8pct，涨幅在行业指数中排名靠后。从绝对收益角度来看，主要是实体有效融资需求疲弱之下，银行规模增长承压带来盈利上限的担忧。相对收益角度主要受市场风险偏好的影响。今年4-5月板块阶段性呈现出防御属性，主要反映了市场波动加大、风险偏好收敛之下，银行板块的防御属性。 展望：2026年上市银行盈利增速有望边际小幅提升。核心改善因子为净息差企稳。我们判断银行盈利在息差企稳和拨备计提力度上取得一定平稳，维持增速小幅提升。预计城商行业绩继续领跑，主要基于规模增速高，优质城商行资产质量平稳、拨备厚实的判断。行业层面关注零售不良压力走势，个股差异或主要来自规模增速。 规模：经济结构和融资需求变化，信贷增速或继续下行。在地方债务约束较强、新旧动能转换、直接融资替代、居民部门持续去杠杆等因素影响下，信贷需求偏弱环境短期较难扭转。同时，央行顺应经济结构和融资需求变化，延续“提升存量资金使用效率，优化资金投向”的政策导向，银行也逐渐转变过往规模情节。预计2026年信贷同比继续少增，增速放缓至5.6%左右，细分贷款或延续“对公强、零售弱”格局。社融扩张更依赖政府债等直接融资，预计2026年增量同比持平，增速放缓至7.7%左右，较2025年降幅有限。银行规模增长能仍在社融增速降幅有限、存款搬家但资管机构配置回流的影响下维持平稳。 净息差：综合考虑高息定期存款重定价持续改善负债成本，以及资产端贷款定价下行压力放缓，我们预计2026年银行净息差有望阶段性企稳。此外，央行在1Q26货政报告提及贷款利率定价基准多元化的国际经验或预示后续国内贷款利率定价存在改革可能。资产端：①贷款收益率的负面影响减弱。②关注金融投资资产到期再配置影响。存量金融投资（AC）到期后，因利率下行产生的低息再配置压力。负债端：成本仍具有改善空间，支撑净息差阶段性企稳。存款挂牌利率调降红利继续释放。一方面，近两年来，存款挂牌利率降幅显著扩大。1年期以上定期存款挂牌利率平均降幅超100bp，5年期存款利率降幅达135bp。另一方面，高息定期存款将集中在2025-2026年陆续到期重定价。1Q26各类行负债成本持续改善，平均同比改善31bp，年化改善8bp，根据我们年度策略测算，年内仍有4bp改善空间。 非息：中收有望继续温和修复，其他非息预计贡献下降。中收：随着前期高收益存款逐步到期，居民预计继续“存款搬家”。短期主要路径或仍是理财、保险等中低风险产品；中长期随着股票市场连续赚钱效应提升，有望逐步向中高风险权益类资产配置。居民存款向理财、保险、基金、资本市场搬家利好银行财富管理相关中收表现，2026年中收有望持续温和修复。其他非息：我们判断债市收益率或维持箱体震荡，利率下行空间有限。同时，银行浮盈兑现空间压缩，其他非息收入对营收的贡献度或下降。 资产质量：预计整体保持平稳，关注零售不良压力。2026年整体不良率平稳，主要基于压舱石对公不良率延续改善的判断。当前企业盈利逐步修复，ROIC稳定高于一般贷款利率，潜在不良压力基本平稳，对公贷款整体不良率在继续下行。零售端风险需持续关注，仍取决于房价走势和收入预期变化，当前来看居民还款能力和还款意愿修复尚待观察。 投资建议：银行板块兼具稳健基本面和长线资金面支撑，估值向下有底，向上有修复空间；2026年主线逻辑来自①净息差阶段性企稳、营收改善、利润稳健支撑绝对收益，②以险资为代表的长线资金配置诉求仍强。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等。 行 情 回 顾 1H26行情回顾：市场风格主导走势，城商行表现较优 2026年以来银行指数累计下跌2.4%，跑输上证指数8.8pct，涨幅在行业指数中排名靠后。 从绝对收益角度来看，主要是实体有效融资需求疲弱之下，银行规模增长承压带来盈利上限的担忧。  相对收益角度主要受市场风险偏好的影响。今年4-5月板块阶段性呈现出防御属性，主要反映了市场波动加大、风险偏好收敛之下，银行板块的防御属性。 细分板块来看，2026年上半年城商行相对规模增长更快，盈利表现更优，实现7.0%的累计正增长，国有行、股份行、农商行均无正收益，分别-3.2%、-7.1%、-1.9%。个股来看，青岛银行、成都银行、宁波银行等城商行表现相对亮眼。 1Q26保险资金增持、被动基金减持 2026年一季度，保险资金、主动基金增持银行股，被动基金、北向资金减持。（1）保险资金：在一季度保费较快增长下，险资积极加仓银行股，是银行板块核心增配资金。1Q26末险企（前十大股东口径）持仓约占银行自由流通市值的7.48%，较年初提升1.01pct。（2）被动基金：受沪深300等宽基ET仓占比下降。1Q26末被动基金持仓约占银行自由流通市值的5.26%，较年初下降5.3pct。（3）主动基金：主动偏股基金长期低配银行板块,仓位变化不大。1Q26末持仓约占银行自由流通市值的1.11%，较年初微升0.09pct。（4）北向资金：持仓占银行自由流通市值比重近年来在4%-7%左右。1Q26末降至4.49%，已连续三个季度下降。 基 本 面 回 顾 及 展 望 1Q26业绩总览：营收改善，利润平稳，趋势向好 1Q26营收改善、利润较平稳，部分区域行盈利表现较优。上市银行1Q26营收、归母净利润同比分别+7.6%、+3.0%，相较2025年，营收较大幅度改善，净利润小幅释放回升。从各类银行盈利表现来看，净利息收入改善驱动下，国有行营收改善弹性最大；股份行营收改善、但利润增速尚未转正；城商行绝对增速继续领跑，营收利润修复均强劲，江浙、山东等区域城商行表现亮眼。 盈利归因：主要正向贡献来自规模增长、息差阶段性企稳对净利息收入拖累下降。规模来看，生息资产增速保持平稳，非信贷资产增配抵补信贷增速下行压力。价格层面，资产端降幅趋缓+负债成本优化下，净息差季度环比回升，同比降幅收窄。1Q26其他非息存在一定分化，主因兑现浮盈选择不同；目前市场利率处于箱体震荡期，进一步下行空间有限，预计后续其他非息分化有限。主要关注点：行业层面，关注零售资产质量变化；个股层面，关注规模增长的分化。个股差异或主要来自规模增长的分化。 注：虚线左部为类股价走势图，红色柱子代表该因子的正向贡献，绿色柱子代表该因子的负向贡献 1Q26业绩总览：城商行营收盈利领先，国有行营收改善略超预期 1Q26营收增速：城商行(9.7%)>国有行(9.0%)>股份行(3.7%)>农商行(2.6%)。城商行营收持续领跑，主要因素在于规模保持较快增长。整体来看，大中型银行营收增速提升好于农商行，其中国有行营收改善幅度略超预期，1Q26相较2025年全年提升6.7pct，主要是规模保持平稳增长、息差阶段性改善叠加债市相关投资收益浮盈兑现。 1Q26归母净利润增速：城商行（7.4%）>农商行（3.8%）>国有行（3.6%）>股份行（-0.3%）。城农商行利润增速领跑，但个股分化较大。其中，青岛、齐鲁业绩增速较领先，也存在部分区域行盈利负增。国有行盈利增速稳步提升，盈利提升幅度小于其营收改善幅度，反映出相对稳健的经营摆布策略。股份行业绩整体仍在小幅负增长区间徘徊。 规模：规模平稳增长，信贷需求疲弱之下非信贷资产支撑扩表 整体来看，资产端受到经济结构和融资需求变化影响，信贷增速或继续下行。在地方政府收支压力和债务约束较强、新旧动能转换直接融资替代等因素影响下，信贷需求偏弱环境短期较难扭转。预计2026年信贷同比继续少增，增速放缓至5.6%左右，细分贷款或延续“对公强、零售弱”格局。社融扩张更依赖政府债等直接融资，预计2026年增量同比持平，增速放缓至7.7%左右。 信贷需求尚未修复，但在政策支持实体经济力度不减的情况下，预计上市银行信贷增量同比少增，增速放缓。从近期社融数据来看，目前信贷需求尚未修复且存在企业以债置贷、居民继续去杠杆的趋势。但考虑到当前政策支持实体经济的基调和方向不变，预计全年上市银行信贷仍能实现同比增长，增速有所放缓。1-3月，上市银行贷款增量为7.65万亿，与上年基本相当。1Q26上市银行贷款同比增长7.0%，增速较2025年下行0.3pct。从生息资产增速来看，上市银行仍保持平稳增长，主要是非信贷资产支撑扩表。1Q26金融投资资产同比增长14.1%，较2025年提升0.5pct。 东方财智资料来源：i 规模：规模平稳增长，信贷需求疲弱之下非信贷资产支撑扩表 规模：规模平稳增长，信贷需求疲弱之下非信贷资产支撑扩表 从结构特征来看，对公为增长主力，零售依然疲弱，部分区域行规模增长不弱：(1）对公信贷投放依然是上市银行最为主要的贷款增长点。涉政、五篇大文章等对公领域仍是主要方向。（2）零售端信贷增量依然受居民部门持续降杠杆的影响。叠加在零售风险暴露下，银行也主动调降经营贷、消费贷等风险偏好，投放有所放缓。（3）部分优质区域银行信贷投放不弱。1Q26优质城商行景气领先，国有行缓慢降速，股份行增速低位较平稳。各类上市行贷款增速排序来看：城商行（11.6%）>国有行（7.5%）>农商行（6.9%）>股份行（3.6%）。城商行贷款高增多数是政信类业务驱动，也有部分城商行区域信贷需求较好且主动积极加力投放。 规模：规模平稳增长，信贷需求疲弱之下非信贷资产支撑扩表 负债：存款呈搬家趋势，银行负债端稳定中显结构变化 存款呈现搬家趋势，负债总体稳定，主要变化在结构。随着近两年银行存款挂牌利率下调，高息存款产品减少，银行存款吸引力持续下降。2026年初以来，伴随大量定期存款到期，存款搬家趋势显现。截至一季度末，上市银行存款同比+6.4%，增速环比下降0.8pct，增速略放缓。从存款类金融机构数据来看，截至4月末，存款同比增9.0%，增速平稳。其中，非银存款累计新增4.84万亿，同比多增约3万亿，住户存款累计新增5.76万亿，同比少增约2.0万亿。这一现象反映了当前居民存款逐步搬家资管机构，而当前资管机构面临风险收益比和规模平衡等考量的背景下，部分资金又以同业存款等形式回流银行体系。 负债：股份行存款增速较低，存贷增速差显示负债满足度高 股份行存款增速低，但存贷增速差为正。26Q1上市国有行、股份行、城商行、农商行存款平均增速分别为6.6%、4.3%、10.4%、7.0%，股份行存款增速持续较低。从存贷增速差来看，股份行存贷增速差为正，其他各类行为负，反映了股份行存款低增速主要是受贷款增速偏低从而影响存款派生，而股份行通过财富管理、交易银行和投行等业务一定程度提升了揽储能力。 净息差：负债成本改善兑现，带动息差降幅收窄 净息差环比阶段性企稳，同比降幅收窄至5bp以内。行业层面看，根据监管数据，一季度末商业银行净息差1.40%，环比下降2bp，较上年同期下降3bp，降幅明显收窄。国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.29%、1.54%、1.38%、1.58%，分别环比变动-1/-1/0/-2bp，基本持平。根据上市银行财报，我们测算1Q26单季上市银行净息差1.32%，环比4Q25提升2bp，同比仅下降3bp，降幅收窄至5bp以内。净息差企稳主要得益于负债成本持续改善、资产收益率降幅收窄。我们测算，1Q26计息负债付息率环比下降8bp，降幅扩大；生息资产收益率环比下降5bp，降幅收窄。 净息差：负债成本改善兑现，带动息差降幅收窄 综合考虑高息定期存款重定价持续改善负债成本，以及资产端贷款定价下行压力放缓，我们预计2026年银行净息差有望阶段性企稳。此外，央行在1Q26货政