进军数据中心AI市场，智算时代或价值重构

进军数据中心AI市场，智算时代或价值重构 投资要点 西 南证券研究院 分析师：杨镇宇执业证号：S1250517090003电话：023-67563924邮箱：yzyu@swsc.com.cn AI从云端向边缘侧/终端扩散，高通AI全平台价值提升。AI应用正从训练逐步走向推理，AI手机、AI PC、智能汽车及IoT设备对低功耗、高能效、低时延和隐私保护提出更高要求。高通依托骁龙移动平台、骁龙X系列PC平台、HexagonNPU及AI Stack等软硬件生态，有望持续受益于边缘侧/端侧AI渗透率的提升。 手机基本盘进入结构性升级阶段，未来成长在于高端份额增长、ASP提升和端侧AI升级。全球智能手机出货总量增速趋于温和，2026下半年或迎来传统销售旺季，公司手机业务有望触底回升。公司手机业务增长逻辑转向高端份额增长、旗舰SoC迭代、端侧AI渗透、以及产品ASP提升。公司在三星、小米、OPPO等头部安卓客户中高端平台地位稳固，手机业务仍具韧性。公司积极布局Agent交互革命，有望切入OpenAI智能终端供应链，打开手机业务新成长空间。 布局数据中心芯片市场，开启第二成长曲线。高通积极推动混合AI战略，将其在端侧的高能效AI计算能力延伸至数据中心市场。公司正开发服务器CPU、AI推理加速器及AI ASIC三大产品线，首批定制芯片预计于2026年四季度出货，AI200及采用近存计算架构的AI250等高性能低功耗推理加速卡有望陆续推出。依托AI Stack及AI Hub软硬一体化生态，高通或有效降低模型部署门槛，加速端云一体化部署。公司切入数据中心AI推理市场，有望开启新的成长曲线。 数据来源：Wind 盈利预测与投资建议。暂不考虑数据中心业务贡献，预计公司未来三年净利润增速为127.3%、-28%、7.3%。考虑到手机逐步筑底、汽车和IoT业务放量、数据中心业务前景可期，给予公司2026年25倍PE，目标价298.75美元。首次覆盖，给予“买入”评级。 相 关研究 风险提示：手机市场复苏不及预期的风险；AI业务进展不及预期的风险；重要客户自研芯片的风险。 目录 1从手机SoC龙头迈向AI与智能汽车平台.............................................................................................................................................12消费电子温和复苏，高端化与AI Agent驱动手机业务成长...........................................................................................................23布局数据中心芯片市场，开启第二成长曲线......................................................................................................................................44盈利预测与投资建议...................................................................................................................................................................................65风险提示.........................................................................................................................................................................................................7 图目录 图1：高通营收（亿美元）及增速..............................................................................................................................................................1图2：高通净利润（百万美元）及增速.....................................................................................................................................................1图3：高通业务结构（亿美元，年度）.....................................................................................................................................................2图4：高通业务结构（亿美元，季度）.....................................................................................................................................................2图5：全球智能手机季度出货量（百万台）............................................................................................................................................3图6：全球头部手机产业链企业存货（亿美元）...................................................................................................................................3图7：全球头部手机产业链存货周转天数（天）...................................................................................................................................3图8：高通手机业务规模（亿美元）..........................................................................................................................................................4图9：高通骁龙8Gen5主要性能指标.........................................................................................................................................................4图10：高通Cloud AI 200、Al250...............................................................................................................................................................5图11：高通Cloud AI 100系列性能指标...................................................................................................................................................5 表目录 表1：分业务收入.............................................................................................................................................................................................6表2：可比公司估值情况................................................................................................................................................................................7附：财务报表.....................................................................................................................................................................................................8 1从手机SoC龙头迈向AI与智能汽车平台 高通（Qualcomm）于1985年创立于美国加州圣迭戈，是全球领先的无线通信技术及半导体解决方案供应商。公司主要面向通信、消费电子、汽车、物联网等领域提供处理器、基带、射频、Wi-Fi、电源管理、音频等芯片及相关解决方案，产品覆盖智能手机、平板电脑、VR/XR、IoT、汽车等终端市场。公司是全球智能手机SoC领导者之一，也是3G/4G/5G等蜂窝通信技术的重要推动者，并通过QTL业务向全球多家终端及设备厂商提供专利技术授权。 受消费电子、IoT、汽车智能化需求推动，公司2020-2025财年收入从235.3亿美元增长至442.8亿美元，CAGR为13.5%；Non-GAAP净利润从48.2亿美元增长至133亿美元，CAGR为22.5%。盈利能力方面，公司毛利率由2020财年的60.7%下滑至2025财年的55.4%；Non-GAAP净利率由20.5%提升至30%。 进入FY2026后 ， 公司 短期收 入端 受手机 业务波 动及 存储供 应约束 等因 素影响 。FY2026Q2公司实现收入106亿美元，同比下降3.5%；其中QCT手机业务收入60.2亿美元，同比下降13%，但汽车业务收入13.3亿美元，同比增长38.3%，IoT业务收入17.3亿美元，同比增长9.2%。FY2026Q2公司GAAP净利润为73.7亿美元，同比大幅增长162%，主要由于确认57亿美元所得税收益的影响。 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 高通主要业务包括QCT芯片业务和QTL技术授权业务，其中QCT业务进一步分为手机、汽车和IoT三大应用方向。2025财年公司QCT手机业务收入为277.9亿美元，占公司总收入约63%，仍为公司最主要收入来源；2020-2025财年手机业务收入CAGR约为21.6%