玉米、淀粉半年报：供需博弈或变，天气叙事难测

供需博弈或变，天气叙事难测 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1448号 摘要： 研究员： 供应方面：在公开竞价交易、进口玉米定向邀拍及糙米、小麦等谷物替代下，国内玉米供应并不短缺。新作玉米种植生长期，预期种植面积增加，单产提升，总产量或再创历史新高纪录；而厄尔尼诺影响暂未可知。供应有再次宽松的可能，如天气不出大的问题，则收割期压力将大增，或在盘面上提前体现。 陈春雷从业资格证号：F3032143投资咨询资格证号：Z0014352 需求方面：虽当前在生猪、禽类的高存栏支撑下，玉米饲用需求维持强势，但生猪养殖亏损严重，且政策严控产能，长期去产能势在必行；而蛋鸡则面临存栏下修与惜淘、延淘可能下的需求重构；下半年饲用需求或增长受限。深加工企业需求偏刚性，淀粉、酒精需求一般，下半年或有好转。总体上预计玉米需求偏稳，但后期或受产能去化等不利影响。 结论：预计下半年玉米期价整体承压。 风险点：厄尔尼诺；国际局势；畜禽疫病等 目录 一、行情回顾................................................................4（一）玉米期价上半年整体反弹为主........................................4（二）玉米基差上下波动明显..............................................5二、供应或再次宽松..........................................................6（一）国内玉米产能持续释放..............................................6（1）玉米种植面积增加空间有限........................................6（2）玉米单产持续提升................................................6（3）厄尔尼诺不利影响暂未显现........................................7（二）公开竞价、进口拍卖与谷物替代多渠道补充............................8（1）公开竞价持续进行，进口玉米明显回升..............................8（2）港口库存等流通不足..............................................9（3）糙米等谷物替代担忧.............................................10（三）全球玉米供应略减.................................................11三、需求面临远期隐忧.......................................................11（一）饲料需求偏强，但后期产能去化不利.................................11（1）生猪养殖严重亏损，产能去化或提速...............................11（2）蛋鸡养殖盈利扩大，存栏下修与惜淘重构...........................13（3）国内工业饲料生产形势偏强.......................................14（二）深加工需求刚性...................................................15四、总结与展望.............................................................17 图表目录 图1玉米主力合约日K线走势.............................................4图2淀粉主力合约日K线走势.............................................5图3鲅鱼圈玉米主力基差走势.............................................5图4玉米-淀粉同月价差走势..............................................6图5国内玉米种植面积情况...............................................7图6国内玉米单产与总产量情况...........................................7图7国内进口玉米月度情况...............................................8图8国内进口大麦、高粱及小麦月度情况...................................8图9国内北港玉米库存...................................................9图10国内北港玉米下海量................................................9图11国内南港玉米库存.................................................10图12国内玉米与小麦平均价格对比.......................................10图13国内政策稻谷拍卖成交情况.........................................11图14国内生猪均价.....................................................12图15国内生猪养殖利润.................................................12图16国内生猪与能繁母猪存栏情况.......................................13图17国内鸡蛋批发平均价...............................................13图18国内禽类养殖盈利.................................................14图19国内在产蛋鸡存栏（亿羽）.........................................14图20国内工业饲料总产量...............................................15图21国内淀粉深加工行业开机率.........................................15图22国内淀粉企业淀粉库存.............................................16图23国内酒精企业开机率...............................................16图24国内淀粉糖企业开机率.............................................16图25国内造纸企业开机率...............................................17 一、行情回顾 （一）玉米期价上半年整体反弹为主 玉米主力在2025年10月后二次探底，最低触及2076后展开反弹走势。2025年上半年玉米主力延续震荡反弹走势，由2210反弹至最高2445，累计涨幅为10.6%；整体上看，上半年最高点已突破2025年的最高点。 玉米上半年行情具体可分为持续反弹与调整回落两个阶段，其中持续反弹阶段为1月初至4月下旬，由2210反弹至最高2445，累计涨幅为10.6%；而调整回落阶段为4月下旬至今，由最高2445回落至最低2291，累计跌幅为6.3%。尽管2025/26年度全国玉米再次增产，但区域分化严重，东北区域增产且质量好，而华北等地因收获期遇连阴雨多出现霉变现象，导致市场集中抢购东北玉米；玉米价格在收获季出现了反季节上涨走势。因玉米价格持续上涨，市场主体屯粮现象较多，售粮进度偏快；而美伊之间爆发冲突后能源持续上涨带动生物燃料类原材料上涨，玉米价格也受到带动。需求上，受猪、禽的持续高存栏支持，玉米饲用需求偏强，而深加工需求刚性。政策上投放进口玉米定向邀拍补充市场，且公开竞价交易也持续补充市场供应；此外糙米拍卖的传闻也一度压制期价走势。而随糙米拍卖落地后，小麦收割期湖北等地持续降雨出现芽麦等进一步加大了替代担忧，也使得玉米期价在5月后出现明显的回落调整。同时，生猪的长期产能去化及蛋鸡存栏量的下修也对饲需不利。此外美伊之间冲突反复到签署协议备忘录，能源持续回落也拖累生物燃料类原料走势。 淀粉主力合约走势与玉米相似，上半年整体反弹上涨为主；2025年10月中旬淀粉主力合约触底2355后持续反弹，2026年上半年延续反弹，由2497反弹至最高2842，累计涨幅为13.8%；淀粉上半年最高也突破了2025年的高点。淀粉上半年行情具体也可分为持续反弹与回落调整俩个阶段，淀粉的成本导向明显，跟随玉米波动；淀粉加工企业经历盈利到亏损，开机率一般，且下游需求一般，缺乏亮点。此处不再过多赘述。 数据来源：博易大师、弘业期货金融研究院 数据来源：博易大师、弘业期货金融研究院 （二）玉米基差上下波动明显 国内玉米价格上半年整体呈上涨之势，其中鲅鱼圈港玉米平舱价由年初的2310元/吨涨至4月底的最高2425元/吨，共涨115元/吨，涨幅5%；蛇口港玉米成交价格由年初的2430元/吨涨至4月底最高2540元/吨，共涨110元/吨，涨幅4.5%。全国玉米均价由年初的2351.37元/吨涨至5月上旬最高2446.47元/吨，共涨95.1元/吨，涨幅4%。整体看来，期货的波动幅度远大于现货，基差上下波动也比较明显。在1月初至3月上旬，玉米基差震荡走弱为主，由最大91走弱至-3；在3月中旬至4月底，基差上下震荡为主；5月基差再度走强最大至79，随后再次走弱。玉米基差较长时间维持正值，反应现货强于期货。 淀粉价格上半年上涨为主，潍坊淀粉出厂价由最低2800元/吨涨至最高3050元/吨，涨幅8.9%。从玉米-淀粉价差来看，上半年整体先收窄再扩大，反应淀粉价格强于玉米价格。 数据来源：博易大师、钢联、弘业期货金融研究院 数据来源：博易大师、弘业期货金融研究院 二、供应或再次宽松 （一）国内玉米产能持续释放 （1）玉米种植面积增加空间有限 近年国内玉米种植面积的增长主要来自开荒、带状复合种植技术和种植密度提升，不过因国内可耕种土地面积有限，玉米种植面积存在天然的瓶颈；从近几年国内玉米种植面积情况来看，种植面积增速持续放缓，种植面积增长量逐渐减少。2023/24年度国内玉米种植面积同比增长2.67%，2024/25年度为1.18%，2025/26年度预估为0.49%，2026/27年度预计仅增长0.38%。农业农村部6月报告预计2026/27年度国内玉米种植面积为45133千公顷，因玉米种植效益较好，农户倾向种植玉米。一般来说，玉米和大豆种植具备替代效应，从近几年的大豆种植情况来看，大豆种植面积确有持续减少。 （2）玉米单产持续提升 在玉米种植面积增长受限的情况下，单产提升是近年中央一号文件的重点。从近几年的数据来看，国内玉米单产水平每年都持续创新高，一方面是转基因技术的推进，另一方面是国内抗灾水平的提升。农业农村部预计2026/27年度国内玉米单产水平为6780公斤/公顷，较10年前提升了13.5%。对应国内玉米总产量近几年都在增长且持续创纪录新高，农业农村部预计2026/27年度的玉米总产量为3.06亿吨，同比再次增加，或再创历史新高纪录。而由于去年玉米收获季产地分化严重，如今年