宏观经济周报：5月经济边际修复

核心观点 经济研究·宏观周报 5月国内经济较4月出现边际修复。基于生产法估算的5月GDP同比增速约为4.4%，较4月小幅回升0.2个百分点。需求端，投资与消费增速的下行受暂时性因素干扰。投资方面，两会提出的8000亿元新型政策性金融工具尚未大规模落地，叠加5月全国平均降水量创近十年同期新高，对施工进度形成明显扰动；消费方面，社零同比降至-0.6%，主要受去年“国补”政策的高基数效应影响，同时降雨也对线下消费形成抑制，但环比增速高于历史同期均值，而4月环比明显低于同期均值，表明5月消费边际上已有所改善。 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cnS0980524090003 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：王奕群证券分析师：董德志0755-81982462021-60933158wangyiqun1@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980525110002S0980513100001 4、5月经济增速持续低于政府目标下限，国家统计局明确提及“供强需弱矛盾突出”，需求侧稳增长的政策诉求明显增强。从历史经验看，央行PSL净投放由负转正往往是经济走出下行拐点的标志，而今年4、5月PSL净投放分别为-2000亿和-1545亿，持续收缩，表明8000亿元新型政策性金融工具或尚未大规模落地，这可能是二季度以来内需偏弱的关键因素之一。4月政治局会议提出加强“六张网”规划建设，后续国务院常务会议已进行部署，存量政策仍具发力空间，有望对内需形成支撑。 外需方面，进口领先指标预示6月出口有望继续上行。我国出口以机电产品为主，其元器件多从日本、韩国和中国台湾地区进口，自该地区进口增速通常领先出口约一个月。5月自该地区进口增速达35.6%，较4月继续上升5.9个百分点，创2021年1月以来新高，预示6月出口增速有望进一步上行。 综合来看，6月经济增速大概率延续季节性回升，既有出口支撑，也有政府支出加快带动。预计二季度GDP增速约为4.5%–4.6%，上半年累计约在4.7%–4.8%区间。在去年同期低基数、政策储备充足及新经济产业高景气度的共同作用下，下半年经济增长仍具备韧性基础，内需修复节奏将取决于新型政策性金融工具的落地时点与力度。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《多资产周报-黄金牛市结束了吗？》——2026-06-16《宏观经济周报-隔夜暂破1.4%，宽松仍是主基调》——2026-06-13《多资产周报-全球铝市场的分化与收敛》——2026-06-06《宏观经济周报-内需疲弱制约利率上行》——2026-06-06《多资产周报-美联储5月末政策真空，大类资产再定价启幕》——2026-05-31 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 内容目录 思考：5月经济边际修复.........................................................4周度观察结论：生产景气延续回升态势............................................4生产：景气度延续回升趋势......................................................4消费：出行改善，消费分化......................................................5进出口：吞吐修复延续，地缘溢价回落............................................6财政：广义赤字下周边际放量....................................................7货币：资金面趋于稳定，债市加杠杆意愿提升......................................8房地产：一线城市二手房价继续回升..............................................9风险提示.....................................................................11 图表目录 图1：螺纹钢相关数据本周未发布............................................................5图2：沥青开工率指向基建投资景气度有所回升................................................5图3：冷轧板相关数据本周未发布............................................................5图4：PTA指向纺织服装和包装领域景气延续改善...............................................5图5：市内流动：一线城市地铁..............................................................6图6：商品消费：物流投递..................................................................6图7：大宗消费：汽车销量..................................................................6图8：服务消费：电影票房..................................................................6图9：中国港口货物吞吐量增速..............................................................7图10：中国出口集装箱运价指数.............................................................7图11：航线运力投放情况...................................................................7图12：外贸词条指数与美股波动率指数.......................................................7图13：广义赤字与财政支出.................................................................8图14：广义赤字进度.......................................................................8图15：特殊再融资债累计发行...............................................................8图16：特殊新增专项债发行.................................................................8图17：DR007与逆回购利率差值指向货币边际收紧..............................................9图18：存单与逆回购利率差值指向货币货币边际收紧...........................................9图19：OMO存量金额冲高回落，高于历史均值..................................................9图20：银行间待购回债券余额有所回升，约等于历史均值.......................................9图21：一手房成交........................................................................10图22：二手房成交........................................................................10图23：二手房价指数......................................................................10图24：土地成交数量......................................................................10 思考：5月经济边际修复 5月 国 内 经 济 较4月 出 现 边 际 修 复 。 基 于 生 产 法 估 算 的5月GDP同 比 增 速约 为4.4%，较4月 小 幅 回 升0.2个 百 分 点。需 求 端，投 资 与 消 费 增 速 的 下行 受 暂 时 性 因 素 干 扰 。 投 资 方 面 ， 两 会 提 出 的8000亿 元 新 型 政 策 性 金 融工 具 尚 未 大 规 模 落 地，叠 加5月 全 国 平 均 降 水 量 创 近 十 年 同 期 新 高，对 施工 进 度 形 成 明 显 扰 动 ； 消 费 方 面 ， 社 零 同 比 降 至-0.6%， 主 要 受 去 年“国补”政 策 的 高 基 数 效 应 影 响，同 时 降 雨 也 对 线 下 消 费 形 成 抑 制，但 环 比 增速 高 于 历 史 同 期 均 值，而4月 环 比 明 显 低 于 同 期 均 值，表 明5月 消 费 边 际上 已 有 所 改 善 。 4、5月 经 济 增 速 持 续 低 于 政 府 目 标 下 限，国 家 统 计 局 明 确 提 及“供 强 需 弱矛 盾 突 出”，需 求 侧 稳 增 长 的 政 策 诉 求 明 显 增 强。从 历 史 经 验 看，央 行PSL净 投 放 由 负 转 正 往 往 是 经 济 走 出 下 行 拐 点 的 标 志 ， 而 今 年4、5月PSL净投 放 分 别 为-2000亿 和-1545亿，持 续 收 缩，表 明8000亿 元 新 型 政 策 性 金融 工 具 或 尚 未 大 规 模 落 地 ， 这 可 能 是 二 季 度 以 来 内 需 偏 弱 的 关 键 因 素 之一 。4月 政 治 局 会 议 提 出 加 强“六 张 网”规 划 建 设 ， 后 续 国 务 院 常 务 会 议已 进 行 部 署 ， 存 量 政 策 仍 具 发 力 空 间 ， 有 望 对 内 需 形 成 支 撑 。 外 需 方 面，进 口 领 先 指 标 预 示6月 出 口 有 望 继 续 上 行。我 国 出 口 以 机 电 产品 为 主，其 元 器 件 多 从 日 本、韩 国 和 中 国 台 湾 地 区 进 口，自 该 地 区 进 口 增速 通 常 领 先 出 口 约 一 个 月 。5月 自 该 地 区 进 口 增 速 达35.6%， 较4月 继 续上 升5.9个 百 分 点 ， 创2021年1月 以 来 新 高 ， 预 示6月 出 口 增 速 有 望 进一 步 上 行 。 综 合 来 看 ，6月 经 济 增 速 大 概 率 延 续 季 节 性 回 升 ， 既 有 出 口 支 撑 ， 也 有 政府 支 出 加 快 带 动。预 计 二 季 度GDP增 速 约 为4.5%–4.6%，上 半 年 累 计 约在4.7%–4.8%区 间。在 去 年 同 期 低 基 数、政 策 储 备 充 足 及 新 经 济 产 业 高 景 气度 的 共 同 作 用 下，下 半 年 经 济 增 长 仍 具 备 韧 性 基 础，内 需 修 复 节 奏 将 取 决于 新 型 政 策 性 金 融 工 具 的