核心观点：5月国内经济较4月出现边际修复，基于生产法估算的5月GDP同比增速约为4.4%，较4月小幅回升0.2个百分点。需求端，投资与消费增速的下行受暂时性因素干扰。投资方面，两会提出的8000亿元新型政策性金融工具尚未大规模落地，叠加5月全国平均降水量创近十年同期新高，对施工进度形成明显扰动；消费方面，社零同比降至-0.6%，主要受去年“国补”政策的高基数效应影响，同时降雨也对线下消费形成抑制，但环比增速高于历史同期均值，而4月环比明显低于同期均值，表明5月消费边际上已有所改善。
4月经济增速持续低于政府目标下限，国家统计局明确提及“供强需弱矛盾突出”，需求侧稳增长的政策诉求明显增强。央行PSL净投放由负转正往往是经济走出下行拐点的标志，而今年4、5月PSL净投放分别为-2000亿和-1545亿，持续收缩，表明8000亿元新型政策性金融工具或尚未大规模落地，这可能是二季度以来内需偏弱的关键因素之一。4月政治局会议提出加强“六张网”规划建设，后续国务院常务会议已进行部署，存量政策仍具发力空间，有望对内需形成支撑。
外需方面，进口领先指标预示6月出口有望继续上行。我国出口以机电产品为主，其元器件多从日本、韩国和中国台湾地区进口，自该地区进口增速通常领先出口约一个月。5月自该地区进口增速达35.6%，较4月继续上升5.9个百分点，创2021年1月以来新高，预示6月出口增速有望进一步上行。
综合来看，6月经济增速大概率延续季节性回升，既有出口支撑，也有政府支出加快带动。预计二季度GDP增速约为4.5%–4.6%，上半年累计约在4.7%–4.8%区间。在去年同期低基数、政策储备充足及新经济产业高景气度的共同作用下，下半年经济增长仍具备韧性基础，内需修复节奏将取决于新型政策性金融工具的落地时点与力度。
周度观察结论：
- 生产景气延续回升态势：基建活动有所回暖，纺织服装领域生产改善，整体工业品生产热度持续修复。
- 消费：出行改善，消费分化。市内出行边际改善，线上消费稳中略缓，商品消费依然偏弱，文娱服务在端午假期提振下回暖，但持续性仍需观察。
- 进出口：吞吐修复延续，地缘溢价回落。港口吞吐量延续修复，运价持续上行且涨幅扩大。美伊签署谅解备忘录，中东局势阶段性缓和，前期地缘风险溢价有望回落，航运成本中枢或趋于下移。
- 财政：广义赤字下周边际放量。广义赤字本周边际放缓，下周放量。化债方面，特殊再融资专项债发行进度仍低于去年同期，特殊新增专项债发行进度正常。
- 货币：资金面趋于稳定，债市加杠杆意愿提升。货币市场延续边际收紧，但力度已明显缓和，央行OMO存量处于历史同期高位，表明央行加大短期投放呵护资金面，资金面趋于稳定后，债券市场加杠杆意愿有所回升。
- 房地产：一线城市二手房价继续回升。成交量方面，房地产周度成交一二手房均环比上行，但商品房日均成交套数同比下降。库存边际上行，十大城市存销比显著低于去年同期。土地成交边际上行，但楼面均价下行。价格方面，一线城市房价回暖，但二三线城市房价持续下行。
