科大智能（300222.SZ）：自研SST、布局上游SiC的全链条玩家

自研SST、布局上游SiC的全链条玩家 公司始终深耕智能配用电领域，构建了完整的“一二次侧”能力矩阵。公司既具备一次设备（一二次融合断路器、环网柜等）的制造能力，又掌握二次设备（ 买入（首次） 次+二次”的双重基因，使公司天然具备研发固态变压器（SST）这样“一二次融合体”的系统性优势——从硬件架构到智能控制算法，从设备制造到系统集成，形成了其他纯一次或纯二次厂商难以复制的竞争壁垒。 在SST及AIDC供配电领域，公司正通过“内生研发+外延并购+上游参股”三位一体模式进行系统性布局。1）产品研发层面：公司依托电力电子领域的长期积累和“一二次侧”协同优势，并依托能量路由器技术储备，积极探索适配AI数据中心场景的SST及供配电系统解决方案。2）外延并购层面：公司收购源光电气70%股权，补齐变压器产品线，形成完善的电力系统整体解决方案能力，并借助其UL、KEMA等国际认证及覆盖北美、欧洲、东南亚等30多个国家和地区的销售网络，加速切入海外算力核心市场。3）上游参股层面：公司参股格灵诺半导体，卡位高压SiC功率器件这一SST“心脏”，为未来SST产业化落地储备上游核心技术。 在传统主业板块，公司深度受益于电网智能化升级的行业景气周期。国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，且明确提出“主干电网、配电网和智能微网协同发展”，大量资金将投向配电网的数字化、智能化改造。公司作为深度嵌入国网、南网供应链的配用电自动化龙头，产品覆盖全国31个省级行政区，2024年在名第一、一二次融合断路器排名第二，将直接受益于行业景气度提升。 作者 分析师宋嘉吉执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 投资建议：公司深耕智能配用电领域，收购源光电气补齐出海能力，并参股格灵诺半导体卡位高压SiC，布局SST及AIDC供配电系统，有望受益于AI算力建设带来的SST放量，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为2.1/3.8/6.0亿元，对应2026/2027/2028年PE分别为53/29/18倍。首次覆盖给与“买入”评级。 分析师张一鸣执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 风险提示：AI发展不及预期；市场竞争与迭代风险；地缘政治风险；SST发展不及预期。 分析师黄瀚执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 执业证书编号：S0680523070001邮箱：shiyujie@gszq.com 相关研究 财务报表和主要财务比率 内容目录 投资要件...............................................................................................................................................41、深耕智能配用电，布局SST及AIDC供配电系统...................................................................................61.1深耕配电网，布局SST未来赛道...................................................................................................61.2股权较为集中，管理层专业性强...................................................................................................71.3盈利能力持续提升，产品结构不断优化.........................................................................................82、SST：AIDC供电架构终极形态............................................................................................................102.1 SST：AIDC供电架构终极形态，正走向产业化验证.......................................................................102.2电网公司投资计划创新高，新型储能需求有望高速增长..................................................................132.3工业机器人应用场景不断拓展.....................................................................................................133、公司竞争力......................................................................................................................................143.1自研SST，卡位上游SiC............................................................................................................143.1.1 SST产品研发：一二次侧能力铸造优势，能量路由器研发史储备核心技术...............................143.1.2参股格灵诺半导体：卡位上游高压SiC核心器件...................................................................153.2收购源光电气：补齐变压器能力与海外渠道，实现出海业务突破....................................................163.3数字能源板块：深耕中国智能配用电领域.....................................................................................174、盈利预测、估值与投资建议...............................................................................................................18风险提示..............................................................................................................................................19 图表目录 图表1：公司发展历程...........................................................................................................................6图表2：公司主要产品...........................................................................................................................7图表3：公司股权结构图(截至2026年6月14日)....................................................................................8图表4：公司2021-2026Q1营收情况及同比............................................................................................8图表5：公司2021-2026Q1归母净利润及同比.........................................................................................8图表6：公司2021-2025年各产品结构化占比..........................................................................................9图表7：公司2021-2025年分产品毛利率................................................................................................9图表8：2021-2026Q1公司销售毛利率与净利率变化................................................................................9图表9：2021-2026Q1公司费用率变化....................................................................................................9图表10：SST实物拆解图.....................................................................................................................10图表11：SST内部拓扑结构原理（AC/AC SST和AC/DC SST）.................................................................10图表12：英伟达供电架构演变..............................................................................................................11图表13：SST产业链............................................................................................................................11图表14：SST应用场景........................................................................................................................12图表15：SiC功率模块.........................................................................................................................13图表16：能量路由器在智能微电网中的应用系统