使用多因子模型构建分类型可转债周度策略

使用多因子模型构建分类型可转债周度策略 债券量化系列（一） 本报告导读： 张雪杰(分析师)0755-23976751zhangxuejie@gtht.com登记编号S0880522040001 本报告使用多因子模型构建分类型可转债周度策略。通过梳理和测试多个维度的因子，针对不同类型可转债分别构建多因子组合；历史回测控制换手率组合年化收益22.03%，相对中证转债年化超额14.87%，超额最大回撤-10.34%，考虑千三费用年化超额11.02%；2026年收益16.45%，超额收益10.99%，费后超额收益9.66%。 投资要点： 朱惠东(分析师)0755-23976176zhuhuidong@gtht.com登记编号S0880525070025 梳理可转债因子进行单因子测试。主要对转债估值、转债量价、转债深度学习、转债分钟、转债Level2高频、正股量价、正股基本面进行单因子测试。整体上来说，可转债估值、正股基本面、正股量价中的动量因子的投资逻辑较强，历史回测效果较好。部分可转债高频、可转债分钟因子回测效果不错，但因子投资逻辑较弱，仅看历史回测结果，容易数据挖掘和过拟合。深度学习因子效果不错，但逻辑不透明。在可转债样本池，表现比较好的单因子有：双低、双低的6月ZSCORE、纯债到期收益率、平价/底价的6月ZSCORE、转股溢价率的3月ZSCORE、转债价格残差、转债正股10日涨跌幅差、深度学习TCN_l3_f9_day30_5d、TCN_l3_f9_day30_10d、GRU_f9_day30_5d、GRU_f9_day60_5d等因子。筛选有效因子进行多因子加权。综合考虑超额收益水平、超额收益 AI发展打开芯片设计行业成长空间2026.06.09国泰海通量化选股系列（四）——如何构建低波策略2026.06.05低利率背景下的绝对收益探索2026.05.29ET F配置系列（三）：构建不同风险偏好的ETF配置策略2026.05.28解构“固收+”系列（一）：公募“固收+”全景解析2026.05.25 回撤和超额收益曲线走势情况，选择各类型适用的因子进行多因子加权得分。回测表明，偏债型多头组（前20%）组合年化收益19.53%，相对中证转债年化超额12.37%；周度双边换手率105.87%。平衡型多头组（前20%）组合年化收益21.27%，相对中证转债年化超额14.11%；周度双边换手率96.97%。偏股型多头组（前20%）组合年化收益31.27%，相对中证转债年化超额24.11%；周度双边换手率85.88%。等权配置三个类型可转债组合得到周度调仓组合。多头组（前20%） 组合等权配置组合，历史回测组合年化收益22.22%，相对中证转债年化超额15.06%，超额最大回撤-7.14%。相对样本池等权年化超额12.26%，超额收益最大回撤-7.14%，组合周度双边换手率为92.35%。考虑交易费用双边千三，相对中证转债年化超额为8.34%；考虑交易费用双边千二，相对中证转债年化超额为10.58%。2026年以来收益10.51%，超额收益5.59%，考虑千三费用超额收益2.99%。等权配置控制换手率组合，历史回测组合年化收益22.03%，相对中证转债年化超额14.87%，超额最大回撤-10.34%。相对样本池等权基准年化超额12.07%，超额最大回撤-8.30%。组合周度双边换 手率为53.0%。考虑交易费用双边千三，相对中证转债年化超额11.02%；考虑交易费用双边千二，相对中证转债年化超额12.3%。2026年以来收益16.45%，超额收益10.99%，考虑千三费用超额收益9.66%。风险提示。量化模型基于历史数据构建，存在过拟合风险。市场环 境不断变化，历史规律存在失效风险，量化模型可能表现不佳或失效。量化模型样本内历史回测得到的结果，样本外可能失效。 目录 1.可转债量化的研究背景和多因子模型....................................................3 1.1.研究背景和意义..............................................................................31.1.1.可转债市场规模扩张使得多因子模型应用可行..........................31.1.2.低利率背景下投资配置需求要求研究更精细化..........................31.2.从股票多因子到可转债多因子.........................................................41.2.1.样本池......................................................................................41.2.2.数据处理..................................................................................51.2.3.因子测试方法...........................................................................51.3.可转债股性和债性指标...................................................................61.3.1.股性指标..................................................................................61.3.2.债性指标..................................................................................62.可转债因子介绍和单因子回测..............................................................72.1.转债估值因子.................................................................................72.2.转债量价因子.................................................................................82.3.转债深度学习因子..........................................................................92.4.转债分钟因子...............................................................................112.5.转债Level2高频因子....................................................................142.6.正股量价因子...............................................................................152.7.正股基本面因子............................................................................163.分类型下转债因子选择和组合构建.....................................................183.1.因子选择......................................................................................183.1.1.分类型选用因子......................................................................183.1.2.分类型可转债各维度因子历史回测效果...................................203.2.可转债组合构建............................................................................213.2.1.得分前20%组合.....................................................................213.2.2.控制换手率组合......................................................................234.总结...................................................................................................285.风险提示............................................................................................286.附录...................................................................................................296.1.偏债型转债选用因子超额收益曲线展示.........................................296.2.平衡型转债选用因子超额收益曲线展示.........................................306.3.偏股型转债选用因子超额收益曲线展示.........................................32 国泰海通金融工程团队专注于资产配置、风格轮动、行业轮动、量化选股、量化择时、债券量化等研究。2017年以来，中国可转债市场经历了爆发式增长，市场体量的扩张为量化投资策略提供了充足的样本空间和流动 性基础，使得多因子模型在可转债领域的应用从理论探讨走向实践可行。本篇报告主要使用多因子模型构建分类型可转债周度调仓策略。首先，整理和介绍各维度可转债因子，展示单因子历史回测结果。然后，针对不同类型可转债，选取效果较好的因子，进行多因子加权打分构建前20%组合。最后，考虑控制换手率，将三种类型可转债组合等权配置得到最终的周度调仓组合。 1.可转债量化的研究背景和多因子模型 可转换公司债券（Convertible Bond，简称"可转债"或"转债"）是一种兼具债权性质和股权性质的混合金融工具。持有人有权在约定时间内，按约定价格（转股价）将债券转换为发行公司的普通股票；若不行使转股权，则可作为普通债券持有到期，收取本金和利息。一般按照平底溢价率（平价/底价-1）来划分类型： 1)偏债型转债：平底溢价率<-20%。转股溢价率高，债性强，价格波动小，到期收益率较高。2)平衡型转债：平底溢价率介于-20%到20%之间。股性债性均衡。3)偏股型转债：平底溢价率>20%。转股溢价率低，股性强，价格波动接近正股。 1.1.研究背景和意义 1.1.1.可转债市场规模扩张使得多因子模型应用可行 2017年以来，中国可转债市场经历了快速增长。市场体量的扩张为量化投资策略提供了充足的样本空间和流动性基础，使得多因子模型在可转 债领域的应用走向实践可行。2016年以来可转债各类别数量变化见下图1。 1.1.2.低