核心观点与关键数据
评级与目标价： 将 RTX 评级上调至“买入”，目标价 220 美元。目标价基于 2027 年每股收益 8.00 美元的 28 倍市盈率、2027 年调整后 EBITDA 18.0 亿美元的 18.5 倍 EV/EBITDA 以及 2027 年自由现金流 10.6 亿美元的 3.6% 自由现金流收益率。
增长预期： 预计 RTX 2026 年至 2028 年的销售额年复合增长率（CAGR）为 7%，至 2028 年达到 1070 亿美元。其中，Collins Aerospace、Pratt & Whitney 和 Raytheon 的销售额 CAGR 分别为 6%、6% 和 9%。利润 CAGR 预期为 10%，至 2028 年达到 13.0%。2026 年预计销售额增长 6.6%，至 944 亿美元；2028 年预计每股收益增长 12%，至 8.75 美元。
分部表现：
- Collins Aerospace： 重点发展商业飞机保修后市场以及关键国防应用，通过更高的 OEM 交付量和运营卓越性实现运营杠杆。预计 2026 年销售额增长 8.6%，利润增长 10%，利润率提升 80 个基点至 17.0%。预计 2025-2028 年销售额 CAGR 为 5.7%，平均有机 CAGR 为 6.6%，至 356 亿美元；利润 CAGR 为 9%，利润率提升 175 个基点至 18.0%。
- Pratt & Whitney： 通过解决粉末金属问题，逐步释放应有的利润率。预计 2026 年销售额增长 6.3%，利润增长 11%，利润率提升 30 个基点至 8.6%。预计 2025-2028 年销售额 CAGR 为 6.3%，其中商业飞机保修后市场通过 GTF 项目和 PWC 增长 8%。利润 CAGR 为 10%，利润率提升 90 个基点至 9.2%。
- Raytheon： 凭借美国和全球国防预算份额的完善地位，支持显著的数量增长并最终实现盈利。预计 2026 年销售额增长 8.6%，利润增长 11%，利润率提升 20 个基点至 11.7%。预计 2025-2028 年销售额 CAGR 为 8.6%，利润 CAGR 为 11%，利润率提升 70 个基点至 12.2%。
自由现金流与资本配置： 预计 2026 年自由现金流为 85.9 亿美元，2025-2028 年自由现金流 CAGR 为 14%，至 2019 亿美元。自由现金流转化率接近 100%，得益于盈利能力提升、国防资本支出保持现金中性以及营运资本和 PMI 的改善。公司将重点偿还 2023 年为 ASR 项目筹集的 100 亿美元债务，预计 2026 年偿还 35 亿美元债务，2027-2030 年每年偿还 25 亿美元，预计 2028 年净杠杆率将降至 1 倍以下。公司将支付 91.5 亿美元的股息，并预计每年提高 10%。预计 2026 年将有 10 亿美元的额外自由现金流用于股票回购，每年回购价值 44 百万美元的股票，相当于 2028 年每股收益增长 3%。
估值： 相对于同行，RTX 在 2027 年市盈率、EV/EBITDA 和自由现金流收益率方面分别享有 8%、6% 和 4% 的溢价。
风险因素： 主要风险包括新兴市场增长中断、GTF 成本、国防预算风险和重组转化。
可持续发展： RTX 致力于实现 2050 年净零排放、到 2025 年减少碳排放 15% 和 46%、到 2030 年使用 10% 的可再生能源、到 2025 年将能源消耗减少 2.5% 以及到 2030 年实现 50% 的女性高管比例。
投资建议： 鉴于 RTX 在航空航天和国防领域的领先地位以及显著的增长和利润率提升潜力，建议“买入”。
