朝闻国盛

市场仍旧未到风格切换时 今日概览 作者 重磅研报 分析师张雪执业证书编号：S0680526020006邮箱：zhangxue1@gszq.com 【宏观】高频半月观—油价大跌，冲击不再？——20260621 【宏观】“指引”少了，“模糊”多了—沃什首秀4大不一样——20260618 【金融工程】市场仍旧未到风格切换时——20260621 【金融工程】择时雷达六面图：本周估值面、拥挤度均有弱化——20260620 【固定收益】如何来跨季——20260621 【固定收益】央行加大投放，存单利率下行——流动性和机构行为跟踪——20260620 【非银金融】行业周报|陆家嘴论坛释放多项政策红利，进一步提升资本市场服务能力——20260621 【建筑装饰】2026年中期策略：乘景气开支之势，寻海外成长之机——20260620 【非银金融】系列三：保险公司价值评估——20260618 【非银金融】陆家嘴论坛政策红利释放，重视券商/保险配置窗口——20260618 晨报回顾 【计算机】旭光电子（600353.SH）-高压电力装备筑底，核聚变与氮化铝打开业绩弹性——20260619 1、《朝闻国盛：适时增加隔夜逆回购操作的4点理解》2026-06-182、《朝闻国盛：消费、投资双双为负，怎么看、怎么办？》2026-06-173、《朝闻国盛：AIDC智能母线监测：800V HVDC供电架构变革的增量机会》2026-06-16 【医药生物】翰森制药（03692.HK）-国内领先的综合型制药企业，BD出海加速创新药国际化布局——20260618 研究视点 【煤炭】厄尔尼诺加剧旺季需求，欧洲LNG低库存提振旺季补库催化——20260621 【电力】云南省2027年机制电价走高，5月全社会用电增长6.9%——20260621 【食品饮料】端午消费点评：结构分化延续，自下而上布局——20260621 【煤炭】甘其毛都口岸调研（四）：再探口岸贸易——20260621 【煤炭】甘其毛都口岸调研（三）：口岸贸易——20260618 【社会服务】百胜中国（09987.HK）-拟收购必胜客中国，增厚利润加速成长——20260621 【纺织服饰】潮宏基（002345.SZ）-短期销售优异，长期市占率提升逻辑显著——20260618 重磅研报 【宏观】高频半月观—油价大跌，冲击不再？ 对外发布时间: 2026年06月21日 核心结论：近半月高频变化有四：一是美伊局势反复，美伊达成谅解备忘录后布伦特原油价格跌至76.4美元/桶，后黎以开火致伊朗封锁海峡，油价升至80.7美元/桶；二是6月上中旬地产销售小幅走弱，新房销售同比降至-0.6%（5月同比增0%），二手房销售同比回落至10.6%（5月同比增16.6%）；三是近半月钢铁、水泥、沥青、焦煤、汽车开工率环比回落，反映消费动能不足，地产开工和基建实物工作量仍偏弱。四是国内货币市场利率时隔两月重回政策利率之上，资金面整体偏紧，央行加大流动性投放；美联储加息预期再升温，美元指数上行。继续提示：近期美伊局势波动反复、正朝着签署最后协议的方向发展，不过考虑到高油价已持续三个多月，滞后影响尚未全面显现：对经济，下游利润将被进一步挤压；对通胀，CPI和PPI同比读数有望延续回升趋势、但幅度应会放缓；对政策，短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、节奏“边走边看”。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com薛舒宁分析师S0680525070009xueshuning@gszq.com 【宏观】“指引”少了，“模糊”多了—沃什首秀4大不一样 对外发布时间: 2026年06月18日 核心结论：本次会议继续按兵不动、符合市场预期，重点关注沃什首秀带来的4大“不一样”：一是会议声明的篇幅大幅压缩，并重排结构；二是沃什未提交个人点阵图和经济预测，但仍有半数官员认为年内应加息，会议后最新预期显示美联储年内加息概率已接近100%；三是大幅上修年内通胀预期、下修失业率，对经济和就业的描述更强调韧性；四是发布会上沃什的表态偏“模糊”、不预设方向，同时宣布成立5个工作组重塑美联储框架（覆盖沟通机制、资产负债表、数据使用与依赖、生产率与就业、通胀框架5大主题）。总体看，沃什治下的美联储将系统性弱化前瞻指引、弱化市场沟通，逐步从“路径引导者”转向“数据裁判员”；对市场而言，意味着需要重新适应一个“指引变少、模糊变多”的新美联储，也预示“不那么透明”的美联储会增加资产定价的扰动。继续提示：短期看，全球流动性将面临实质性加息的“强约束”（欧日央行已重启加息、美联储加息预期继续升温），预示科技股等偏成长风格的资产很可能面临“真调整”；中期看，鉴于本轮AI驱动的科技行情具备较强的产业趋势和业绩支撑，叠加美联储加息事实上阻碍不少、美伊协议已电子签署，我们倾向于认为，科技股调整过后、应是再次布局的机会。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com戴琨分析师S0680525120004daikun@gszq.com 【金融工程】市场仍旧未到风格切换时 对外发布时间: 2026年06月21日 本周大盘震荡上行，上证指数全周收涨1.46%。在此背景下，钢铁确认周线级别下跌，煤炭、电力及公用事业迎来日线级别下跌。当下，28个中信一级行业已有23个处于日线级别下跌，而上证50、上证指数确认日级别下跌基本意味着其它指数和板块会紧随其后，历史上沪深300等板块跟随确认的概率较高。此外上证指数的日线下跌只走了1浪结构，说明下跌才刚刚开始，调整尚不充分。市场仍处于日线级别的回调中。此外，科技中的电子及通信依然强势新高，这一情景下谈高低位的风格切换为时尚早。历史上看，只有强势板块趋势走坏出现大幅回调、弱势板块开始逐步止跌企稳时才有可能实现真正的风格切换，目前市场仍旧未到风格切换时。中期来看，钢铁、计算机、传媒、交运、房地产、医药、非银、商贸零售、消费者服务、农林牧渔等板块已经重新确认了周线级别熊市，而上证指数、中证1000、科创50、创业板指、中小100、有色金属、汽车周线在日线上已经走出了7浪结构，机械、军工、通信、电子周线在日线上更是走出了9-11浪结构，周线级别上涨有临近尾声的态势。当下已 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com周君睿分析师S0680526010003zhoujunrui@gszq.com赵博文分析师S0680524070004zhaobowen@gszq.com徐文辉分析师S0680526030001xuwenhui@gszq.com汪宜生分析师S0680525070003wangyisheng@gszq.com杨昕宇分析师S0680526030002yangxinyu5075@gszq.com阮俊烨研究助理S0680124070019ruanjunye@gszq.com诸格慧明研究助理S0680125100009zhugehuiming@gszq.com 【金融工程】择时雷达六面图：本周估值面、拥挤度均有弱化 对外发布时间: 2026年06月20日 择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架。权益市场的表现受到多维度指标因素的共同影响，我们尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度选取二十一个指标对市场进行刻画，并将其概括为“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，从而生成[-1,1]之间的综合择时分数。 本周综合打分。本周市场的估值性价比分数、拥挤度&反转分数下降，趋势&资金分数、宏观基本面分数维持不变，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为-0.18分，整体为中性观点。当前六面图各个维度的观点如下： 流动性。本周货币方向发出看多信号，货币强度信号中性，信用方向、信用强度看空，当前流动性得分为-0.25分，综合来看信号中性偏空。 经济面。本周增长方向发出看多信号，增长强度信号中性，通胀方向、通胀强度均发出看空信号，当前经济面综合得分为-0.25分，综合来看信号中性偏空。 估值面。本周席勒ERP指标下降0.11分，PB指标下降0.23分，AIAE指标下降0.24分，当前市场的估值面得分为-0.49分，综合来看发出中性偏空信号。 资金面。本周内资的两融增量看空，成交额趋势信号中性，外资的中国主权CDS利差、海外风险厌恶指数看多。资金面当前为0.25分，综合来看信号中性偏多。 技术面。本周衡量中长期动量的价格趋势指标信号中性，代表反转的新高新低指标看多，技术面当前为0.50分，综合来看信号中性偏多。 拥挤度。衍生品指标中期权SKEW、可转债定价偏离度、期权VIX发出看空信号，期权隐含升贴水发出看多信号。目前拥挤度指标整体分数为-0.50分，信号中性偏空。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com诸格慧明研究助理S0680125100009zhugehuiming@gszq.com 【固定收益】如何来跨季 对外发布时间: 2026年06月21日 总的来看债市依然在走强过程中，季末前后宜观察资金情况，积极增配。基本面、资金宽松以及广谱利率下降决定了利率下行趋势不变。随着季末资金冲击过后，资金有望再度季节性宽松。而央行新的流动性框架之下，利率下行存在较此前小幅下移可能，这有望进一步拓宽整体利率下行空间。因而我们认为季末前后债市有望再度走强，考虑到目前曲线较为陡峭，长债更有性价比。我们预计季末前后，利率有望迎来新一轮下行，长债依然占优，3季度10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下。过程中需要关注机构行为来判断整体市场机会和风险。 风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期；测算误差风险。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 【固定收益】央行加大投放，存单利率下行——流动性和机构行为跟踪 对外发布时间: 2026年06月20日 本周央行公开市场业务净投放。本周央行逆回购投放15428亿元，逆回购到期7190亿元，逆回购净投放8238亿元；6M买断式逆回购投放6000亿元，6M买断式逆回购到期6000亿元，买断式逆回购净投放0亿元；国库现金定存到期2500亿元。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com 【非银金融】行业周报|陆家嘴论坛释放多项政策红利，进一步提升资本市场服务能力 对外发布时间:2026年06月21日 投资建议： 1）证券：目前A股市场交投持续活跃，为行业基本面景气度上行提供坚实支撑。当前板块估值处于历史底部区域，板块配置性价比高。 2）保险：4月份以来，A股市场显著回暖，后续投资收益修复的确定性增强。保险板块当前估值仍处于历史低位，修复空间充足，积极看好保险行业的左侧配置价值。 3）建议关注：中信证券、国泰海通、华泰证券、中金公司H、中国人寿、新华保险、中国平安。 风险提示： 1）权益市场大幅波动对净利润的影响；2）政策落地情况不及预期；3）寿险需求疲弱导致新单、NBV增速不及预期；4）长端利率超预期下