固定收益定期：如何来跨季

本周债市利率普遍下行，1年AAA存单下行2.5bps至1.47%，3年和5年AAA-二级资本债分别下行7.2bps和5.8bps，长债下行幅度有限，10年和30年国债分别下行1.3bps和0.1bps至1.73%和2.22%。

跨季成为影响债市的重要因素，7、8月资金往往更宽松，债市常走强。但2025年7-8月10年期国债利率上行19.1bps为例外。

核心观点：

• 债市趋势取决于基本面和融资需求，传统经济相关融资需求持续偏弱，叠加居民部门储蓄意愿增强，形成资金宽松格局。
• 跨季后债市走势取决于资金状况，央行政策态度及接受的资金价格下限。
• 央行接受的资金价格下限有望下移，利率下行空间拓宽。
• 股债相关性从跷跷板转为同涨同跌，股市对债市压制减弱。
• 机构行为需关注，当前基金等交易型机构仓位较高，配置型机构仓位较低。

研究结论：

• 季末前后债市有望再度走强，长债更有性价比。
• 3季度10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下。
• 过程中需关注机构行为判断市场机会和风险。

关键数据：

• 1年AAA存单利率：1.47%
• 3年AAA-二级资本债利率：1.47%（下行7.2bps）
• 5年AAA-二级资本债利率：1.47%（下行5.8bps）
• 10年国债利率：1.73%（下行1.3bps）
• 30年国债利率：2.22%（下行0.1bps）
• 2021-2025年7-8月10年国债平均下行7.1bps
• 2021-2024年7-8月10年国债平均下行13.6bps
• 2025年7-8月10年期国债上行19.1bps
• 1季度社融占全年比例：2021年32.7%，2025年42.6%，预计2025年44.4%
• 央行利率走廊范围：从[1.2%, 1.9%]变为[1.15%，1.65%]