研究周报

观点与策略 镍：湿法与火法成本共振支撑，库存问题约束弹性2不锈钢：镍铁矛盾托底，利润修复过高也需谨慎2工业硅：成本预期回落，盘面下跌11多晶硅：关注市场交易逻辑切换11碳酸锂：供给消息扰动，价格大幅下跌20棕榈油：产地暂时企稳，宏观逐步寻底29豆油：缺乏天气题材，豆系驱动不足29豆粕：震荡，等待新消息指引34豆一：震荡，关注市场情绪34玉米：缺少上涨驱动40白糖：印度季风降水持续偏低46棉花：郑棉跟随外盘走势波动2026062153生猪：降重预期压制，近端维持弱势60花生：关注新作面积和天气66 2026年6月21日 镍：湿法与火法成本共振支撑，库存问题约束弹性 不锈钢：镍铁矛盾托底，利润修复过高也需谨慎 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 行情观点： 沪镍：宏观压力仍存，现实基本面约束弹性。6月18日沃什发言略有不及预期，叠加点阵图小幅抬高加息预期，有色金属宏观面的压力仍未消散。从镍自身基本面来看，两大投机的向上驱动弱化，但是现实支撑未改，包括矿端和硫磺的矛盾。印尼配额问题照进矿端停产现实，但价格并未有预期的强，且矿端计价模式改变后，向下游传导的转嫁幅度不及预期，同时近期印尼表达出存在调整的空间，投机资金暂时偏观望态度，其次，印尼地区湿法降负后排产预期企稳小幅回升，并未看到市场所想的硫磺库存消耗殆尽问题，两大投机情绪均有有所降温，很难给到成本以上过度的溢价。但是，因为补充配额暂未兑现，高品矿价格仍然偏高，且硫磺价格也高企，以印尼市场1200美金硫磺和低品矿价回调后测算，镍湿法与火法现金流成本靠拢在17500美金/湿吨（折钴后且未考虑镍矿计价改变的成本转嫁），下方空间暂时也很难打开。同时，考虑到电力问题对镍火法亦有影响，印尼电解铝有新增投产预期，由于投产和电厂建设可能有时间错配风险，IWIP园区电力或有紧张矛盾，火法镍存在降负预期，与湿法镍降负形成共振，非标镍仍然偏紧，标品库存超过5个月，但本周累库稍有放缓，预计镍价或在成本附近窄幅震荡运行。 不锈钢：镍铁矛盾托底，利润修复过高也需谨慎。6月18日沃什发言略有不及预期，叠加点阵图小幅抬高加息预期，有色金属宏观面的压力仍未消散。基本面而言，镍铁持续去库的现实和降负预期仍有支撑，主要去库在一体化原料库存，以即期镍铁1150元/镍计算，预计即期交仓盈亏线在1.45万元/吨，下方成本或限制弹性，叠加印尼电解铝有新增投产预期，投产和电厂建设可能有时间错配风险，IWIP园区电力或有紧张矛盾，火法镍存在降负预期，镍铁的矛盾或限制不锈钢下方空间。不过，矿端配额矛盾随着菲律宾发运超预期，以及印尼对补充配额有松口，矿端价格并未有预期的强，计价模式改变后的转嫁下游成本幅度不及预期，投机溢价稍有降温。在不锈钢供需环节，6月不锈钢排产351万吨，累计同比/环比+7%/-5%，高排产并未导致中上游大幅累库，主要受下游投机性补库拉动表需，以及下游成品出口支撑，但是持续性还需考验终端消费，在盘面给到利润溢价较多的时候，仍需谨慎追高，建议关注逢低再试多的机会，因为下方的镍铁矛盾支撑比较清晰，但向上仍需等待驱动，后续关注印尼镍铁降负量级和镍矿补充配额动向。 库存跟踪： 1）精炼镍：6月19日中国精炼镍社会库存减少1815吨至120565吨。其中，仓单库存增加807吨至93955吨；现货库存减少2622吨至23340吨，保税区库存持平至3270吨。LME镍库存增加1368吨至276306吨。 2）新能源：6月19日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比持平至9、11、7天，前 驱体库存周环比-0.2至11.7天，三元材料库存周环比持平至7.0天。 3）镍铁-不锈钢：6月19日SMM镍铁全产业链库存周环比-0.2万吨至9.7万金属吨，月度环比-11%。5月SMM不锈钢厂库157万吨，月同/环比-1%/+1%；5月29日，SMM不锈钢社会库存环比-0%至93万吨，钢联不锈钢社会库存111.78万吨，周环比下降0.72%。其中，冷轧不锈钢库存总量66.27万吨，周环比持平；热轧不锈钢库存总量45.51万吨，周环比下降1.76%。 市场消息： 1）印尼能源和矿产资源部（ESDM）预估2026年的镍矿产量约为2.09亿吨，还包括了54万吨镍铁和9.2万吨冰镍。 2）印尼镍矿商协会（APNI）称2026年工作计划和预算（RKAB）的修订预计或在7月获得批准，修订后的RKAB可能将镍产量配额增加至多30%。 3）根据钢联，印尼能源与矿产资源部（ESDM）于4月10日正式签署第144.K/MB.01/MEM.B/2026号部长令，对矿产基准价（HPM）的测算规则作出修订。新规将于2026年4月15日起生效。 4）印尼WBN全年配额或在5月中旬用尽，随后矿山将进入维护保养状态，同时正在申请上调配额。 5）印尼Daya Anagata Nusantara投资管理局(Danantara)有意收购法国矿业企业Eramet旗下PTWeda Bay Nickel (WBN)的股份。但印尼政府明确，针对战略性自然资源出口的全新管理政策并非全面禁止私营企业开展出口业务。虽然政策规划由国有出口企业统筹大宗商品出口、推行出口集中化管理模式，但法规中为符合特定条件的经营主体设置豁免通道，允许部分非国企企业继续对外出口。 6）2026年5月19日，市场表示印尼某园区镍铁项目因园区内电解铝产能即将投产，镍铁项目用电让电于电解铝项目，或导致镍火法冶炼降负。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 2026年06月21日 工业硅：成本预期回落，盘面下跌 多晶硅：关注市场交易逻辑切换 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面下跌走弱，现货价格持平；多晶硅盘面高位回落，现货报价偏弱 工业硅运行情况：本周工业硅盘面逐步下跌，市场交易完新疆会议后，跟随多晶硅期货、焦煤期货下跌回落。周五盘面收于8560元/吨。现货市场价格持平，SMM统计新疆99硅报价8650元/吨（环比不变），内蒙99硅报价8850元/吨(环比不变)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面自高位回落，但波动明显放大。盘面周五收于35840元/吨。多晶硅现货市场来看，价格相较此前有所松动。 供需基本面：工业硅本周行业库存累库；多晶硅上游库存去库 工业硅供给端，产量环比走高。据资讯商统计，本周西南地区逐步复产，带来供给增量。西南地区步入丰水期，按照丰水期电价测算，西南地区硅厂套保的心理位置或在9000元/吨及以上(折盘面)，因此部分工厂在前期盘面上涨后套保，锁定利润后逐步复产，此也给到盘面上方套保压力。此外，西北工厂前期套保6-7月的量后，当地工厂亦有继续复产的驱动。库存角度，SMM统计本周社会库存去库，厂库库存累库，下游原料库存累库，整体行业库存小幅累库，后续关注新疆大厂的开工情况。 工业硅需求端，下游需求持稳。多晶硅视角，短期硅料周度产量小幅降低，后续内蒙、四川及云南等工厂亦有复产计划，对于工业硅需求逐步抬升。有机硅端，本周有机硅周产环比增加，后续整体行业计划进一步减产，对工业硅采购需求仍边际走弱。短期有机硅库存小去库，但更多为主动减产去库，下游终端需求并未见好转。铝合金端，目前铝合金锭市场和工业硅市场一致，下游需求表现一般，价格上下皆缺乏一定的动力。铝厂对工业硅的采购也基本是盘面低位为主，近期采购积极性并不高。出口市场，本周出口询单依旧正常，部分外商有延迟下单，认为丰水期价格存在下跌。 多晶硅供给端，短期周度产量环比降低。6-7月部分硅料厂计划复产，短期月度产量仍较需求偏高，丰水期供需呈逐月累库局面。短期本轮盘面上涨，下游亦有原料备货，当前下游基本已采买3个月原料库存，买货意愿偏低。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存环比去库，但更多为库存转移至下游原料库存，当前厂家库存约在28万吨附近，结合贸易商及下游原料库存，整体行业库存在60万吨左右。成本来看，按照当前原料价格测算，平均现金成本或在3.4-3.5万元/吨附近。 多晶硅需求端，硅片排产周环比减少。短期来看，硅片库存小幅累库，硅片报价亦有松动回落。电池片库存短期累库，亦使得电池片价格回落。终端来看，国内市场集中式装机有部分招标，不过短期力度不大，整体光伏需求侧小幅抬升，但实际起色体量或并不足。 后市观点：工业硅区间运行，跟随焦煤期货走势；多晶硅关注市场逻辑切换 工业硅区间运行，市场交易成本端逻辑。供需而言，供应端上游西南地区进入丰水期具备复产驱动，西北地区亦有复产驱动，需求端整体下游对工业硅需求增减互现，部分多晶硅厂复产，部分有机硅厂减产。不过整体而言，进入6-7月工业硅供需转累库，对现货价格构成利空。短期，焦煤期货持续性下跌回落，亦使得工业硅盘面下跌。不过，工业硅盘面暂无明确趋势性方向，更多跟随焦煤、多晶硅期货盘面走势，下方空间参考低估值逻辑，上方空间参考上游工厂套保空间，整体盘面价格运行区间或在8500-8900元/吨。 多晶硅现货偏弱，但仍需关注市场逻辑切换。供需来看上游多晶硅丰水期仍有复产计划，需求侧国内体量缓慢起色体量不大，后续进入丰水期整体逐月累库，此对现货价格构成利空驱动。短期内，现货端价格逐步松动，低价成交亦有出现，此将限制盘面上方空间。不过，市场情绪面仍不时被提振，财联社报道消息人士称《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》已进入发布前最后审批阶段，预计不久后将正式发布，对情绪面构成提振。综合来看，盘面上方受现货下跌、上游工厂套保盘压力压制，但下方空间在低估值时亦有限，预计整体宽幅运行，后续关注市场交易逻辑的切换。 单边：工业硅短期下方空间有限，预计下周盘面区间或在8500-9000元/吨；多晶硅宽幅震荡运行，预计下周盘面区间在35000-40000元/吨。 跨期：PS2611/PS2612跨期反套； 套保：暂无。 风险点：光伏反内卷政策进度不及预期等。 （正文） 1.行情数据 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究